在2024年我们看到AI产业在中国A股表现极其强劲，在第一轮（24/01/01~24/03/18）以中际旭创、新易盛、天孚通信（后合称“易中天”）都表现强劲。以中际旭创（AI硬件最核心标的之一）为例，在Q1最高涨幅达到59%，最低点之高点涨幅更是达到了80%+。
然而在三月中旬开始，易中天都进入了只涨阶段且波动巨大，在市场上弥漫着种种对AI，乃至对易中天的负面评价及情绪，以下举例部分市场观点：①AI硬件在2025年将进入增速放缓（或为收入即将下降）；②行业并无更多边际催化（无应用，无好的商业模式兑现）；③资金参与度过高，浮盈过大，交易拥挤筹码杂乱；等等。
至4月22日（北京时间），由于在前一个美股交易日英伟达、纳斯达克、AI相关美股公司由于外部宏观因素突然爆跌，致使在当日易中天直接-10%低开，至那一日全市场已经近乎听不到任何投资者对于AI硬件的看好的观点，笔者身边的投资者小伙伴更是提出了“海外AI关注已过，实业及一二级都需要看到投入这么多Capex到底能带来什么及多少收入，市场需要回归理性”等相对看空观点。
这也不禁让我们想到了Ace Camp的Patrick（可能是我认识的最坚定的AI看多者）的文章《英伟达下跌的反思-头上的两朵乌 - 2024/04/20》中所述：AI的完美的故事头上有两朵乌云，其中一朵是从3月下半旬开始的利率爬升；另一朵云是前沿大模型的不断delay。即使未来我们都认为未来的AI将会是一个巨大的产业趋势，但短期我们也深度认可其文章中的所述的市场的担忧。
然而也就在本周，随着美股英伟达的反弹，海外云厂Capex公布后，中际旭创业绩符合预期，新易盛业绩亮眼（但天孚通信低于预期，解释为产能问题），叠加中国A股市场的突然沸沸扬扬，易中天三者中的“中”&“易”纷纷奔向新高，而“天”也逐步收回因为业绩略低于市场预期带来的跌幅。在市场的一片欢呼声中AI似乎又重新恢复了其产业趋势。
本周的时间，我们也在反思到底AI能带来的是什么？以及市场一直想看到的所谓的应用、商业模式又该如何从AI中获？算力的需求目前看真的是无止境的嘛？
这也不得回溯我们在过去所写的AI产业及AI硬件的报告精简后的周评《Scaling Law、军备竞赛与涌现，AI投资核心仍是算力》，文中我们阐述了模型不重要，算力就是一切的核心思想。随着算力总量的飙升，涌现能力将会持续出现，而随着涌现的加持下，AI的终局是成为人。
而只要涌现没有被证伪（距离被证伪好像还非常远）之前，企业和企业家们就会愿意相信“发展就能解决问题”，当前缺乏下游应用只不过是因为大模型发展得还不够而已（也可以理解为是对模型/应用厂商的自我PUA），而对于那“两朵云”，对于利率而言我们无从判断，但对于前沿模型的update，我们相信虽迟必到，因此算力的投入或将在被证伪前持续提升。
回到AI的发源地-海外，我们甄选了6家各有区别但同样深耕于AI领域的公司，看一下海外各类不同的厂商对于AI的推进及进度情况，或许我们就可以逐步解答在前文的一些疑惑。
Meta：
Meta虽然在Q1财报显示Q2的收入指引低于市场的预期，但是Meta对于2024年的Capex的指引提升至350亿至400亿美元之间，高于了前期指引的300亿美元之370亿美元，而这一增长主要来源于Meta持续加速基础设施投资，以支持其人工智能AI的发展路线图。这一提升Ace Camp认为暗示着Meta对于英伟达H100服务器的将提升至20-25万台。
此外，Meta近期推出的Llama3和即将推出的400B模型，都已经在ready to go。根据法说会所述，Facebook上大约30%的帖子是由Meta AI推荐系统交付的，这在过去几年中增长了2倍，而且有史以来第一次，Instagram上超过50%的内容现在由AI推荐。总结来说，AI已经成为了Meta，或者说广告商创造价值的重要组成部分。
MSFT：
MSFT在本季度的收入和利润均超出市场预期，但其AI的进展更是我们所关注的。目前我们已经看到了AI投资在MSFT已经去的成果。AI在本季度为Azure和其他云服务贡献了7%的增长。在Github Copilot和M365 Copilot所在的各行各业中都得到了广泛应用。超过65%的财富500强公司使用Azure OpenAI，GitHub Copilot拥有180万付费订阅用户；目前而言。
此外MSFT Capex从上一季度115亿美元增加150亿美元，并且继续指引全年逐季度Capex增长，FY25的Capex将超过FY24，近期的AI需求略高于供应能力
谷歌24Q1资本开支120亿美元（vs预期103亿，主要由基础设施投资驱动，其中占比最高的是服务器，其次是数据中心），指引全年资本开支不低于420亿。
此外，Google近期计划投资30亿美元新建数据中心，并且设立7500万美元的Google AI Fund。对于Capex而言，弗吉尼亚州将追加 10 亿美元投资扩建现有的三个园区，在印第安纳州的中西部投资 20 亿美元新建一座韦恩堡数据中心园区。而对于Google AI Fund，旨在帮助人们学习新技能，发展业务和职业面。
虽然Einstein Copilot发布仅一个月，但在约6个月前Salesforce已发布涵盖了销售、Email生成、服务案例摘要和营销内容创建等核心领域的生成式AI功能，均收到了积极的客户反馈，且Saleforce目标是将CRM所有与服务都转向AI为核心的状态，并且推出更多的AI相关产品。
而在产品定价及变现方式上，Einstein Copilot结合了订阅和按使用量计费的两种方式。要使用Copilot客户需要购买Einstrin 1，月费约500美元/用户；此外客户还可以选择购买销售和服务Copilot附加组件，月费75美元等等。
OpenAI：
根据新闻所说，奥特曼的斯坦福闭门演讲揭露了：①GPT-5会比GPT-4强得多，GPT-6还会更强；②Scaling Law还未过时，我们远未达到这条曲线的顶端。
TSMC：
台积电管理层在法说会阐述了，当前全球半导体市场，除了人工智能AI外，其他领域恢复缓慢，并且再次强调了对于人工智能AI的预期，在2024年至2028年Cagr可达50%
以上的六家厂商涵盖了AI的模型、芯片制造、云服务应用等不同维度，且都是在各自行业最顶尖的存在，虽然各有所长，但我们无一例外的可以发现一个共同点：AI的潜力巨大，各行各样都在加大对于AI的投入和应用（从最上游至最下游）。那回到我们前文摘录的部分市场观点（或者存疑）。
1. AI硬件25年增速放缓或下降：云厂Capex以及台积电已经明确表示，后续持续投入；
2. 行业无边际催化：Capex的持续提升或将带来更多的订单，以及后续GPT的持续迭代同样可以成为行业催化；
3. 商业模式：Salesforce以及广告商已经在探索，并且得到了一定的成果
4. 市场是否需要回归对于AI的理性：我们认为当前的AI仍然是理性的，无论A股还是美股的AI核心公司估值并无泡沫化，且随着产业推进，如若EPS超预期，则估值甚至有可能变成低估。
5. 模型更新：我们无法判断海外先行者何时发布，但我们能确定他们会发布模型的update；
6. 利率：1990年底互联网泡沫的时候美国同样暴力加息，高利率横盘5年但纳指不断新高；而02年泡沫破裂之时纳指与利率一同下跌。纳指的一路牛市涌现了无数伟大的科技公司，而我们认为这和利率高低并无直接关联，
而对于还未解释的市场交易层面的问题，我们以易中天为例，虽然的确从交易层面看博弈严重、筹码杂乱、预期混乱、交易拥挤等等都是不争的事实，但是也正是因为全世界都知晓AI是在这个时代的最重要之一的科技Moment，才能吸引无数的海内外投资者的参与，而如若因为这类交易/市场层面的原因就放弃对于这个时代最重要的投资机会，这或将成为一大遗憾。
我们认为这一轮的AI创新远远超过了过去中国A股的大部分科技股的逻辑，例如近年的半导体的国产替代逻辑，因此我们也持续看多AI。虽然当前在A股科技股的投资时常面临着高波动，时刻煎熬着投资者的心理，甚至不断地让具备着信仰的投资者反复质疑自己怀疑自己的观点，甚至做出错误的操作，但这或许也就是一个巨大的科技创新会带来的副作用，而我们能做的也就是在看清基本面及产业趋势中，努力坚定，等待AI Moment真正的爆发。
（完）
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