前言：
下午提笔写了写长春高新，写完抬头一看，发现今天居然是2020年9月20日。巧了，去年笔者的《高确定性的长春高新》一文，就是在9月20日发表的，不多一天，不少一日，这是可能是和心爱公司的默契吧。
2019年9月20日长春高新收盘价复权后为191.82元，这一年以来，高新最高涨到513.5元，涨幅168%；今天股价361.9元，涨幅88.67%。最近金赛药业总经理金磊的调研言论引起了市场轩然大波，也引起了机构的恐慌出逃，从高点下来，长春高新已经跌去了30%。今天笔者来对长春高新的新情况梳理下，也做个未来的展望。
一、长春高新2020年业绩测算
2019年金赛药业实现收入48.22亿元，同比增长50.87%；实现净利润19.76亿元，同比增长75.08%；2020年1-6月金赛药业实现收入25.35亿元，同比增长18.47%，实现净利润11.3亿元，同比增长37.14%。
2018 年长春高新持有金赛药业 70%股权，2019 年通过实施重大资产重组后自 2019 年 11 月起长春高新持有其 99.5%股权。因此，假设自2019年起长春高新已经全部并表金赛，则长春高新2019年的净利润为17.8-14.9+19.7=22.6亿元。按照wind一致预期2020年全年28.3亿净利润计算，2020年长春高新同口径净利润增长率为28.3/22.6=25.2%。机构预期的增速确实是下来了，也符合金磊口中说的“25%增速”，虽然上市公司解释说这个25%的销售口径，而非利润口径。
从2020年上半年的角度进行比较。金赛2019年1-6月净利润为8.2亿元，假设自2019年起长春高新已经全部并表金赛，则长春高新2019年1-6月的净利润为7.3+8.2*30%=9.8亿元。2020年1-6月长春高新同口径净利润增长率为13.1/9.8=34%，也算正常。
从2020年下半年的角度分析，按照wind一致预期2020年全年28.3亿净利润计算，下半年高新的净利润为28.3-13.1=15.2亿元，净利润同比增长为15.2/(22.6-9.8)=19%，可以看到，市场对下半年的预期很低。
再拆分到2020 年 7-9 月份，问询函披露金赛药业预计实现归属于上市公司股东净利润 81,000 万元。2019年7-9月份金赛的净利润数据未知，按照82%的长春高新合并净利润占比毛估，金赛2019年7-9月的净利润为82%*5.1亿元/70%=6亿元，那么2020年7-9月金赛同比净利润增长率为8.1/6-1=35%。考虑到第四季度较为平稳的预期，如果第四季度金赛业绩持平，下半年金赛净利润约16亿元，全年约11.3+16=27.3亿元，按照高新合并净利润金赛87%的占比进行毛估，长春高新2020年全年净利润约31亿元，同口径增速35%+。从该数据上看，全年实际净利润数据有可能比市场一致预期会乐观些。如果长春高新的增长率能继续维持百分之三十几，长跑大白马的光辉形象不会垮，实际情况等三季报出来会更加确定。
二、长春高新的估值及预期
长春高新三年来的估值中枢为50倍：
但笔者认为，由于金赛药业于2020年才开始全部并表，因此2020年起估值是可以享受一定的提升的：
实际上，2020年1-9月长春高新的估值中枢在70倍左右，剔除今年生物医药行情的影响，假设按照10%给金赛全部并表的估值溢价，合理估值为55倍。
用数据测算一下：2021年春季年报发布时，其预期市值为55*28.3=1556亿元，按照目前（2020年9月下旬）1450亿元的市值计算，现在价格对应半年收益率为7%，基本上处于打平的局面。但是，挨过这半年的估值修复期后，又将重新回到涨业绩的逻辑上来，按照2022年春的预期市值55*37=2035亿元计算，从明年春起未来一年的年化收益率为2035/1556=30%，非常不错。
因此，目前长春高新的下跌已经在一定程度上消化了前期的高估值，虽然无法预估机构的抱团瓦解什么时候结束，股价会跌到哪里，但从中长线投资的角度，长春高新已经慢慢在凸显投资价值了，如果能再跌一些吸引力就更强了。对于长春高新这种高确定性的大白马，期待它再一次用业绩回馈长期投资者的耐心。
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