来自民生证券对于教培行业的最新报告分析，摘取部分有价值内容：
1、政策大方向明确。
从近期国家发布的《校外培训行政处罚暂行办法》、《校外培训管理条例(征求意见稿)》等数份政策文件来看，义务教育阶段学科类培训是监管红线，而义务教育阶段非学科培训明确定位为学校教育的有益补充、受到政策支持。
2、K12培训需求未变。
根据《中国教育财政家庭调查报告2021》，2019年我国小学/初中/高中生学科培训参培率分别为25.3%/27.8%/18.1%，年平均支出为6580/9887/12208元，根据教育部数据，2022年全国小学/初中/高中阶段在校生人数为10732/5121/4053万人，估算中小学学科类培训需求规模约为4090亿元。
预计未来5年K12人口基数仍保持增长，出生人口下降对K9、高中学段人适龄人口基数影响不大。
3、“双减”后合规有效供给大幅出清，竞争格局优化。
“双减”后K12学科培训机构压减约9成，义务教育阶段/高中阶段学科培训机构估计分别减少约96%/90%，合规有效供给大幅出清，存在供需错配。当前义务教育阶段主要看点来自非学科培训，目前各地非学科牌照恢复发放，但拿证门槛显著提升，全新机构难以进入，且牌照发放数量有所控制、供给恢复缓慢。
高中阶段学科牌照不再新增，合规机构存量竞争。“双减”前教培市场集中度缓慢提升，2019年全国性龙头新东方+好未来市占率约10%，测算2023年新东方+好未来市占率合计不到5%。
4、行业贝塔持续，静候暑期旺季。
1)2401板块收入整体保持较快增长，盈利能力多持续提升。收入端，新东方、好未来寒假季度营收增速达60%持续超预期。
5、递延收入、产能扩张趋势较好，继续看好后续增长。24Q1新东方/好未来/学大/高途递延收入余额同比分别增长31%/70%/24%26%，保持较快增长。产能来看，2401新东方/好未来净增68/约50家教学点，其中新东方FY2024拓店目标从财年初的10%逐季提升到30%，到FY2024期末教学点数有望达到972个，恢复到高点的58%，好未来近两个季度拓店速度边际加快，到FY2024期末教学点数恢复到高点的30%左右，趋势较好。
6、投资建议:校外培训政策方向清晰，监管打击违法、保护合规，利好合规企业发展。2023年来行业内公司业绩集体反弹，由于合规有效供给与需求间仍存在错配，板块性机会仍将持续。个股方面，1)看好品牌口碑佳、管理能力强、教研实力强、存量网点规模大的全国性龙头份额提升。
需求侧测算:未来3-5年K9适龄人口数维持在1.7亿人以上，高中适龄人口数持续上升。
根据育娲人口预测，未来5年K12人口预计保持增长。其中，K9人口数预计未来3年保持增长，2027年见顶，达到1.78亿人，2029年降至1.73亿人，较2024年减少约100万人。高中适龄人口数预计未来10年内保持增长，预计到2029年约达8295万人，较2024年增加1116万人。
7、截至寒假季度末，新东方/好未来/学大教育/高途的递延收入余额同比增速分别为31%/70%/24%/26%$好未来(TAL)$