无论好未来也好，整个行业也罢，都不是通过只言片语能够说清楚的，这次还是简单聊聊，虽然学科不让做了，话总得让人说~
先从上周参加的芥末堆GET大会说起，这个会基本上属于教P行业每年的盛会，去年也是在年末，当时在黄山的一个私立校举办的，那样的一个特殊时间点，能出家门的、到场参会并上台发言（去年我是在一间教室里进行的发言）的都很不容易，记得第一天晚上一块吃饭的只有5-6桌，基本不是发热就是咳嗽，天儿还下着雨，现在一想觉得还是挺有意思的。那会儿要是说2023这个行业会变成什么个样子，估计没人敢想太多。今年终于是缓回来点儿了，这次来了有2000+人，包括高途、学大、豆神教育等的创始人，很多耳熟能详的名字时隔几年之后又全都出来了。（见图1）
引用芥末堆创始人梅初九在这次会上的一句话“若不思重生，则仍会重死”，乍一看没说什么，但对很多人而言感触颇深，毕竟生者还可以思，而逝去的人则永远不可能重来一次，尤其在经历了过去两年的时光之后。感慨的话先说这么多，今天的主题分成两个部分，先来说行业。
一、立法执行影响几何？
很多朋友最关心的政策导向，虽然线下开放了，但时隔两年之后于9月14日出台了《校外培训行政处罚暂行办法》并定于10月15日起正式执行，一下给许多人一下又整不会了，难道更大一轮力度的整顿要开始了？
咱们来分析下，首先这次颁布的是具体法律依据，其效力高于政策，《办法》在中国法律体系中属于“部门规章”，具备法律效力，这就意味着，它可以明确规定权利与义务，并包含具体的处罚条款。而“双减”政策是一个非规范性的指导性文件，它主要传达了对某一事务的态度和方向，但不能直接作为处罚的依据。
里面内容这块我不贴了，两年前其实已经给出指导意见了，这次的立法虽说是靴子落地，但就像之前的反垄断处罚执行再到滴滴的恢复上架，可以理解为利空出尽，这次针对教育这块其实也是一样。在两年前政策实施初期，监管力度极大。但随着管理逐渐常态化，针对学科培训的监管其实是不断放松的。
之后针对小黑班的管控会越来越强，反而是大机构不会受什么影响，具体大家可以自行百度暂行办法，写的很清楚。所以再强调一下，大家真的不要担心，没什么事儿了，只要你合法合规，一切按照规矩来，谁也不会把你怎样的，至于常态化监管也是一个可以理解的事情，任何一个行业的长远发展都离不开健康有序的制度作为保障，所有行业都是一样的。
二、两年过去了，哪些变了，哪些没变？
再次强调，学科培训没有不让做，只不过多了一些约束条件，而同时另外一门新的课程也在悄然生长（一会儿说）。学科由营利性变为非营利性，注意很多人在这里把营利和盈利混淆在一起，这两从字面意思上理解起来其实差异比较大，非营利性是指社会团体、组织或个人不以营利为目的所从事的活动，其本身不以营利为目的，产生的收益为以提供其活动的资金。非盈利那就是纯公益了。所以千万别以为新东方学而思们变成公益组织了，但是学科这部分改为非营利性意味着不能进行资本化操作也就是100%跟“融资&上市”无缘了，但即便如此对于一些公司毕竟也是一年几十亿甚至上百亿的生意，虽然上不了市，但还是可以赚钱的，拿线上这块举例，北京目前顺利拿到资质的只有十家（见图2），其余再搞学科的一律被视为违法，我认为这反而对他们是一种利好。
拿“希望学”来说，其实就是之前的学而思网校，虽说这块被剥离出好未来体系（上市公司），但其实运营打法上又没怎么变，上课时间变了，学费降了点，需求和学员还是那些。线下也是一样，基本上每个省给的名额都不多，我所知道的像广东、福建还有北京等地都是几个，不超过十个，对于没取得资质的那些机构来说，理论上都属于“黑户”。
过去的两年，各家也在不断地思考和探索，试图重新开辟出一条新的能替代学科的道路，不过很遗憾，无论是素质教育里的音体美还是大力提倡的课后服务，亦或者直播带货（东方甄选跑出来了，也只有这一家），说平替了，半替的效果都远远没达到，这也让很多人怀疑了人生。但任何一个时代总是有富有智慧的人能够在绝望中寻找到希望，新的增长曲线也由此诞生。
三、素养课——有待验证的新“未来”
素养课的出现其实并不出人意料，学科不让做，素质类课程是鼓励的，所以沾素质大类的素养课一下成为了新的方向，我们通过一段某机构对该课程的描述来看下：
本次产品升级，我们将重构素养课堂教学形式和学习体验，融合多学科跨领域的知识，培养孩子们解决真实问题的能力。基于不同年龄段孩子的认知过程，打造多元课型，实现创新能力塑造的闭环，以沉浸式、体验式的课堂，深度培养孩子的创新能力。（见图3）
重构教学形式和学习体验的核心在于对整体教学课程的重新设计，侧重在过程而非结果，更突出能力而非成绩。最终落实在应用上，当然这个应用的理解就是仁者见仁了，但我们会发现这里的这个素养课，其实还是多学科整合出来的结果，无论进化成什么样子，内核其实还是没有发生变化。
那么可不可以作出一个假设：这又是一个可以媲美之前学科规模的新赛道？这个答案交给后续市场来验证吧。
四、聊聊好未来
无需介绍他的发展史，毕竟做到赛道一哥，我在之前也多次分享过这家公司，这几年分别尝试了直播（学家优品），保留了原有留学业务，并开展了学习机和线下托管等创新业务，到现在都没有特别大的起色，学习机和内容出版是亮点，因此从试图转型再到重新回归“老业务”，并从新财年的Q1开始走正。
刚出的Q2季报简单说下， 在此之前先聊下目前主要业务构成，受政策影响，原本业务中的几块现在已经被剥离出上市公司体系，这里就有原先学而思网校和学而思培优在线的业务，这二者现在的主体为希望学和乐读，由于转为非营利性质，因此这二者无法出现在上市公司主体当中，当然我们依然可以看到主体中的网校部分里还是在售卖课程的，但这部分基本都是素质类，贡献的收入很有限。
净收入4.12亿美元，上年同期2.94亿美元，同比40.1%增长。
经营利润3,179.0万美元，上年同期1,489.1万美元，同比113.5增长%。
非美国会计准则经营利润(不考虑股权激励费用)5,267.3万美元，同比24.5%增长。
归属于好未来的净利润为3,790.2万美元，上年同期归属于好未来的净亏损为78.7万美元（同比扭亏）。
毛利润2.425亿美元，上年同期1.769亿美元，同比增长37.1%。
截止2023年8月31日，现金、现金等价物和短期投资合计余额为29.63亿美元，而截止2023年2月28日的余额为31.72亿美元，截至2023年5月31日余额为30.45亿美金。
截至2023年8月31日，公司递延收入余额为3.254亿美元，而截至2月28日为2.374亿美元。
销售和营销费用从2023财年第二季度的7810万美元增长48.9%至1.163亿美元。
一般和行政费用同比下降0.1%至9710万美元。
截至2023年8月31日，公司已根据股票回购计划回购了13,385,764股普通股，总对价约为2.336亿美元。
业绩是符合预期的，本季度扭亏也在预期里，单季重新回归40%的增长，基于线下的业务单季数十亿体量的公司来说，这个速度可以媲美yq前的增长节奏（19年Q2 53%的增长，这里是包含线上业务的，而那个时期的线上什么水平不用多说），营销费用在新财年的两个季度里持续增加，营销成本的投入意味着接下来增长的保障，又进入了投入期。递延余额相比半年前增加近一亿美金，营销费用重新驶入持续投入的趋势。
根据上季度的分析会可以得出，学习服务是收入来源和增长的的大头，这一块的占比70%以上，猜测二季度也是差不多的，不同于新东方的多元发展，好未来更偏向纯“教育”这块，也和自身的特质有关。在学习服务方面，依然是线下小班素养课程的入学人数实现快速增长，也印证了上述新的增长曲线的猜测。营销效率的提升（虽没有拿到准确人次数据，可以同比18-19年的数据进行分析）得益于业务重心重归线下（广告法不允许进行学科类广告投放），而这部分则是好未来最具优势的一块。
线上素养课这块是接下来需要重点关注的，最近及格季度优先发展高利润和品牌效益最高的线下业务，之后一定会重新杀回线上，网校新的增长曲线也是接下来几个季度更值得关注的，最后就是回购，按照Q1延长的计划来看，目前还有四个多亿美金的空间，这个价位，管理层没有不继续回购的理由。
五、关于风险
抛出几个问题先，后续再进行总结：
1、素养能否持续开拓到全国（尤其下沉市场）？
2、政策是否会继续关注到新业务的发展上？
3、被剥离的业务收入该如何填补？
4、学习机的定位与之后发展方向（偏服务还是注重内容？亦或者线下场景的补充？）
罗嗦这么多先，目前对外公布的信息很有限，这几年的变化让本身就低调的TAL变得更加低调，不过越是在这种环境下，找准确认的标的寄出杀招，专注于一项业务就更能重新走出新的反转。