1）医院走访感受
春节之前，约了一位香港的医疗器械代理大佬，走访了1)香港大学医院和2)香港中文大学附属威尔士亲王医院。
其中一个重要的发现是，威尔士亲王医院的前“达芬奇手术中心”现在已经改成了英国CMR手术机器人的培训中心了。
> CMR Surgical(网页链接) - 主打分体式的小型手术机器人，主要的差异化在于可以实现“手术模式”与“医生手动模式”的混合切换（业内叫做“Hybrid Model")。
> CMR能够进入威尔士亲王医院，并不与达芬奇产生直接竞争，而是计划应用在泌尿和妇科（在这两个治疗领域，达芬奇是“金标准“）之外的其他科室。
和医生交流下来的感觉是，虽然市面上已经有了几家竞品（Distal Motion, CMR, 美敦力Hugo也拿了CE Mark) - 但是ISRG目前的基本盘从产品设计上是没有竞品的（大家可以看看不同的机器人的操作视频，就可以理解操作性上的差异）。
从这个角度来看，其他竞品的目标市场主要是达芬奇目前应用之外的扩容，对达芬奇现有的业务不构成实质竞争/威胁。
2）2023-01-25 达芬奇最新的业绩会
2022第4季度的初步财务数字上上周已经报过了 - 今天的业绩会主要听听管理层对2023的定调，以及最重要的下一代手术机器人的更新：
> 财务数字方面亮点不算多 - 主要还是全球逐步走出疫情影响，达芬奇的手术量一端应该会逐步回复正常增长速率 ；设备端的不确定性大一些（采购周期受经济环境影响大，加上Da Vinci Xi也进入第八个年头），许多医院也在观望阶段 - 当然，达芬奇这几年开始给医院提供租赁(Operating Lease)选项，算是对医院资本支出压力的减负。整体感觉下来，2023年应该是一个恢复性的增长
> 最重要的下一代机器人平台：管理层确认2023年不会有新产品发布，这里的原因和影响会在下一部分分析。
3) 竞争格局更新
从过去两年的戏剧性变化来看，达芬奇完全有理由“慢条斯理”地打磨自己的下一代产品（甚至可以一直等到对手真正出招）。
> 美敦力
记得2021年底，美敦力专门给自己的Hugo机器人(也是分体式/与ISRG的手术塔完全不同）开发布会，定下了2022年完成5000万-1亿美元的第一年销售目标（因为只有CE Mark，所以主要还是在欧洲市场）。
后面的事情，大家都知道了 - 不光销售贡献几乎为零（受疫情限制：销售代表进院困难 / 医院采购流程暂停），而且美国FDA的审批流程大大推迟（2023年才入组了第一个病人）。考虑到手术机器人要走更严格的FDA De Novo（而不是之前更快的FDA 510K)，FDA的审批时间表不确定性很大（2024年年底临床能做完就很乐观了）。
> 强生
强生那边的进度就更慢了，Ottava系统至今连谍照都没有，只有一张“六臂”且“固定在手术室墙上”的原型图流出来。
在严重的拖延之下，强生和英国的CMR Surgical达成了战略合作 - 这个合作我倒是觉得非常合理，两个都偏科的企业可以互相补短，尽快在美国之外的市场与ISRG进行竞争。
> CMR
从装机量来说，CMR Surgical目前全球排名第二的软组织手术机器人企业了。
2021年，CMR完成由软银和汇桥牵头的银团的4亿欧元融资（欧洲医疗器械领域最大的私募融资），目前主要在欧洲、印度、中东地区进行商业化。
CMR在美国的临床实验还没有开始，获批时间一定会晚于美敦力。
4) 总结
相比较两年前（2021年），$强生(JNJ)$ /$美敦力(MDT)$ /CMR Surgical形成的三英夹击之势，ISRG目前的护城河反而更加稳固了。
> 得益于ISRG - 1）强大的专利保护，2）庞大的装机量，3）超高粘性的医生培训项目，达芬奇在其核心市场（美国和欧洲）及核心治疗领域（泌尿/妇科等复杂手术 - 尤其是4个小时之上的）基本没有任何竞争。
> 而在这两年中，竞争对手也不断调整自己的策略，从美敦力和CMR的动向来看，基本上目前避免和达芬奇的“头对头竞争”，主要发力的市场反而是印度/欧洲，以及相对简单的手术（1-3个小时）的治疗领域。
> 从ISRG目前的价格来看（250美元/股），40x 2024 P/E其实算是合理（毕竟手术机器人市场具备10年以上20+%的增长潜质，而达芬奇在手术机器人的地位，还要显著高于特斯拉在电动车领域的地位。）
> 但相对来说，2023年又属于缺少Catalyst的一年，下一个重大的re-rating(Multiple expansion)，可能要等到下一代手术平台又眉目的时候（最早也要2024年了）。
附件:
ISRG财务预测(JPM - 2023/01)
