"Restore the Magic" - 这话不是我说的，是基金投资者Trian Fund的创始人Nelson Peltz说的。Trian专门为即将到来的Proxy Fight设立了一个网站，上传了他们发给董事会的信以及他们对迪士尼的案例分析和建议）。
网址：网页链接）
关于“激进投资人(Activist Investor)”是什么以及“Peltz其人其事”，网上又大量现成的内容，我就不再赘述了，只提几个有意思的点。
Q1: 为什么“迪士尼” vs. "Trian"值得关注？
我认为某种程度上，这也反应了资本市场“投资逻辑”的某种转向。躺着赚钱的Easy-money时代告一段落，这意味真正硬核的老牌基金（比如桥水这种政治/宏观嗅觉灵敏的Global Macro Hedge，或者Trian这样的以深度介入公司运营改善的Activist/激进投资者）将在接下来的几年里显得更有存在感。于此相反，像Ark、软银这样的“坚定高举创新气旗帜”的投资思路在愈发复杂的政治、经济、运营环境下会变得不再那么流行。
Q2: "Trian"提出的建议有哪些？
在这份篇幅较短的材料里（我本以为会更加详尽），Trian阐述了他们为什么想要迪士尼董事会席位的理由 (网页链接)。
总结下来的话，大致有这么三点：
a. 迪士尼的股价已经回到八年新低；
b. 迪士尼近几年做的并购（尤其是二十一世纪福克斯），不仅溢价过高(EPS Dilutive)，而且严重伤害的资产负债表（债务水平提至新高，并且取消了保持了连续57年的派息）
c. 公司的CEO接班人计划十分混乱，Iger屡次续约延后退休，在退休的（2020-2022）后还干预自己的接班人，并导致管理机构混乱。
Q3: 如何看待"Trian"提出的三条建议？
我认为第一点股价下跌和第二点溢价并购，都算是对事实的陈述 - 但并非强力的攻击。
回顾整个长视频行业($奈飞(NFLX)$ ，$时代华纳(TWX)$ )，其实流媒体业务在2021 & 2022年的下滑并非是“迪士尼”自己的特产，市场对于如Tik-Tok侵蚀长视频流媒体业务的分析已经非常透彻。更何况，对于这种基业长青的大蓝筹，不适合以一时的运营业绩或者并购成败来评价（毕竟迪士尼创造了多个经典的并购案例 - 皮克斯、漫威等等）。
但我认为第三点 - 关于CEO接班人计划的混乱安排，确实对迪士尼这两年的表现不加有着直接影响。换言之，这确实是专属迪士尼的问题，并且迫在眉睫。
Q4: 迪士尼的接班问题？
可以把Iger理解为“迪士尼的柳传志”，接班计划拖拖拉拉十多年（五次续约），结果休息了两年之后又把自己亲手选的CEO拿下了。
题外话：这里涉及到另外一个有意思的人物 - TikTok的前CEO梅耶尔（老哥先是竞争迪士尼CEO失利，转身就去了字节跳动作TikTok的CEO，又赶上了特朗普制裁TikTok要求分拆出售，结果又黯然主动辞职）。
具体的斗争不复述了，大家可以搜【迪士尼高层“大地震”：现任CEO突然离职，前任掌门人宣布回归】- 值得一提的是，继任CEO对迪士尼由“创意优先，改为效率优先"的改革显然并不成功（不是所有的师徒都是乔布斯和库克的关系），逼迫Iger重新出山
题外话：我去年还翻了一下Iger大受欢迎的自传《一生的旅程：迪士尼CEO自述》，看来老哥要等过两年再出一本续集了。
Q5: 迪士尼 vs. Trian
迪士尼最新的业绩会上，管理层已经针对运营和企业文化上出现的问题作出了一定的回应（无论是削减成本、潜在的分拆ESPN、重回创意优先等问题），都表明公司已经在解决问题的道路上了。
那么真正有分歧的地方，其实就是Iger的接班问题。
显然，Iger作为传奇的迪士尼CEO，并不把这次回归看作是临时救火（否则，就叫interium CEO了） - 迪士尼的董事会和管理层看来也希望给Iger最大的尊重和自由度，来充分的考虑下一任CEO的问题。
而Trian（甚至很多对迪士尼持观望的投资人），则更喜欢迪士尼能够果断的解决这个最重要的又悬而未决的问题，让公司没有负担的进入下一个阶段。
Q6: 关于Trian
和许多其他知名的激进投资人不同，Trian的斗争手段比较灵活。
17个案例：14个与董事会达成妥协方案（无需股东投票 - 或直接获得董事会席位、或管理层直接接受Trian的战略建议），只有三个进入到比较耗时耗力的Proxy fight（2胜1负）。
目前，迪士尼已经明确回绝Trian提名Neltz的建议，并已经聘请JPM作为财务顾问，应对接下的Anti-Activist Proxy Fight.
Q7: Proxy Fight的结果将会如何？
这一点非常难预测。和Trian在宝洁案例中提出的清晰的运营改善方案不同，这一次中Trian的论点说实话不算特别有吸引力 - 但迪士尼确实也在面临改变的关键时刻，所以胜负不好判断。
但对任何投资人，哪怕是久经沙场的投资人，这种proxy fight都是不能错过的学习机会。攻方（Trian）和守方（迪士尼）都将被至于聚光灯下，对自己的运营和战略理念作梳理和推广（有点类似总统大选）。
最起码，可以让迪士尼的管理层能够诚实地面对自己的挑战，并在压力下做出改变。
总结：从这个角度来看，无论谁赢谁输，在未来3-5年的维度上，这场投票战都将是一次“出出汗、排排毒”的重要机会。