投资要点
● 本周行情回溯。本周（8.11-8.17）上证指数涨1.77%，交通运输板块涨1.87%，交运板块涨幅高于上证指数。个股中，德新交运、ST安通、深圳机场涨幅较大。
●本周要闻简评。阿里巴巴公布2020财年第一季度（2019年4月到6月）业绩，营收同比+42%，净利润同比+145%，并表示将继续提高下沉市场渗透率。电商将来渗透率有望达到30%，快递中长期发展空间仍然很大，未来数年行业业务量规模有望再翻一倍。
● 航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收2088点，周涨19.5%；油运VLCC TD3C-TCE收38679美元/天，周涨24.9%；集运 SCFI指数804点，周跌2.2%，其中欧线812美元/TEU，周涨0.2%，美西线1368美元/FEU，周跌7.2%。
● 航空数据跟踪。本周国内航空运送旅客1146万人，同比上涨5.3%,国际航线运送旅客152万人，同比上涨15.69%,国内航线平均票价1035元，同比下降2.18%,国际航线平均票价2225元，同比上涨0.66%。
● 快递月度数据跟踪。7月全国快递业务量52.48亿件，同比增长28.6%（前7月+26.2%）。全国快递行业收入608.4亿元，同比增长26.3%（前7月+24.1%）。全国快递单月平均单价为11.6元，同比减少1.6%（前7月-1.6%）。
● 重点报告。《供给侧视角下的机场免税空间》
● 本周观点：（1）快递板块：民生消费行业，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，首推电商快递龙头韵达股份（002120），2019Q1业绩表现优异，进入高质量发展阶段。（2）机场板块：枢纽机场凭借垄断优势，发展免税等非航业务变现优质流量，在消费升级推动下体现持续的爆发力，推荐白云机场（600004）、上海机场（600009）。（3）公路板块：经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐招商公路（001965）及招路转债。（4）航空板块：737max影响预计将超预期，进入暑期旺季，消费性需求提升将推动供求关系改善，推荐春秋航空（601021），全空客机队，因私出行占比高，供需稳定，受益日韩航线复苏。（5）航运板块：近期VLCC运价持续大涨，最新接近4万美元/天，已经大幅高于去年同期水平，我们认为随着美国原油管道投产及市场进入传统旺季，运价有望维持上行通道，建议积极配置中远海能（600026）、招商轮船（601872）。
● 本周组合：韵达股份、南方航空、白云机场、上海机场、中远海能、招商轮船、招路转债、圆通转债
风险提示：汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业恶性价格战，中美贸易谈判结果低预期。
一
本周交通运输板块行情回顾
本周（8.11-8.17）上证指数涨1.77%，交通运输板块涨1.87%，交运板块涨幅高于上证指数。个股中，德新交运、ST安通、深圳机场涨幅较大。
二
本周行业要闻简评
事件：阿里巴巴公布2020财年第一季度（2019年4月到6月）业绩，营收1149.24亿元，同比+42%，净利润212.52亿元，同比+145%。
点评：
本季度，阿里巴巴收入达人民币1149.24亿元，同比增长42%。2020财年第一季度，天猫的实物支付GMV（成交总额）同比增长34%，远超行业平均增速。在过去十个季度中，天猫一直保持了30%左右和更高的增速，部分季度的增速更超过40%，持续高于行业平均水平。
核心电商仍然是阿里唯一一项盈利的业务，营收同比增长43.9%；云计算是营收增长最快的业务，同比增长65.8%；数字媒体和娱乐业务的营收同比增长6%；创新项目和其他业务的营收同比增长21%；阿里巴巴四大业务本季度盈利能力均有提升，核心电商业务运营利润同比增长52.2%，其他三项业务虽然亏损，但亏损同比减少了27.2%、26.4%和20.5%。
用户基础继续扩大，包括淘宝、天猫在内的中国零售平台移动月活跃用户达7.55亿，年度活跃消费者达6.74亿。淘宝环比新增用户3400万，其中有超过70%来自下沉市场，下沉效果显著，从2019年1月1日至6月底，半年增长5600万。阿里今年的高增长与下沉市场发力关系很大，阿里表示未来将继续提高下沉市场渗透率。我们认为，在中西部地区电商需求增长的巨大潜力下，电商渗透率有望达到30%，快递中长期发展空间仍然很大，未来数年行业业务量规模有望再翻一倍。
三
本周行业数据跟踪
3.1 航运高频数据跟踪
国际干散货运输市场，海岬船市场，受上周末台风影响，市场可用运力明显减少，同时澳洲矿商、南美粮食等发货积极，本周干散货市场运价整体明显上涨。
国际油运市场，本周前四天，VLCC中东至中国航线日租金维持在3万美元/天，周五跳涨至3.9万美元/天，运价大幅高于去年同期。目前市场需求已经从淡季有所恢复，而VLCC集中安装脱硫塔也会短期明显缓解供给压力，未来几个月市场运价有望维持上行通道。。上周美国日均原油出口268.3万桶/天，周涨81.8万桶/天。
国际集装箱市场，欧线，市场处于运输旺季，货量保持高位，同时航线上仍有停航运力规模， 本周上海港船舶平均舱位利用率95%以上，多个航班满载出运，市场运价维持较好水平。美线，中美贸易磋商不断出现反复，货主的贸易计划不断受到影响，市场需求弱于往年，本周上海港美西、美东航线船舶平均舱位利用率维持在95%左右，华北港口利用率更低，市场运价继续下跌。
3.2 航空高频数据跟踪
受天气及地区形势影响，本周客流增速仍略有下滑。本周国内航空运送旅客1146万人，同比上涨5.3%,国际航线运送旅客152万人，同比上涨15.69%,国内航线平均票价1035元，同比下降2.18%,国际航线平均票价2225元，同比上涨0.66%。
重点机场收益水平较上周有明显恢复。一类机场国内平均票价1168元，同比上涨0.27%，国内平均客座率87.9%，同比下降2.59pts；二类机场国内平均票价为873元，同比上涨0.43%，国内平均客座率为89.8%，同比下降1.19pts；其他机场国内平均票价为754元，同比上涨1.21%，国内平均客座率为90%，同比下降0.73pts。
7月民航供需增长提速。由于去年同期世界杯等因素造成的出行推迟（18年6-8月客流量同比分别增长12.8%、10.6%、12.1%），同比基数较低，7月行业供需增速均明显提升。2019年7月行业内6家上市公司客运运力合计增长10.8%，增速较6月小幅提升1个百分点,其中国内航线运力增长11.7%，国际航线增长8.9%，国内航线运力投入大幅提升，增速超过国际线。6家上市公司旅客周转量同比增长11.0%，增速较6月提升1.3pts，其中国内线同比增长11.3%、国内航线同比增长10.1%。
客座率同比环比均小幅增长。7月上市公司平均客座率为83.1%，环比提升0.3pts,同比提升0.1pts，其中国内航线平均客座率84.4%，同比下滑0.3pts，国际航线平均客座率80.4%，同比提升0.9pts。
主要枢纽机场流量增长相对稳定。受时刻瓶颈等因素限制，枢纽机场流量增长位置平稳较低增速。首都机场、上海机场、白云机场及深圳机场7月起降分别增长-1.2%、3.7%、4.0%、4.3%，客流量分别增长2.1%、4.6%、7.7%、7.8%。预计随着白云机场时刻放量的推进和地区形势影响，近期白云机场和深圳机场业务量增速将有所提升。
3.3 快递行业月度数据跟踪
● 7月行业持续较高增长，整体单价稳定：2019年7月全国快递业务量52.48亿件，同比增长28.6%（前7月+26.2%）。全国快递行业收入608.4亿元，同比增长26.3%（前7月+24.1%）。全国快递单月平均单价为11.6元，同比减少1.6%（前7月-1.6%）。
● 上市快递企业集中度继续提升：2019年6月快递服务品牌集中度指数CR8为81.7，同比提升0.2。前6月，申通业务量增速超行业21个百分点，韵达业务量增速超行业18个百分点，圆通超行业9个百分点，顺丰增速6月也有明显回升。
● 电商件体现出了降价压力：6月业务量方面，韵达完成8.9亿件，同比增54.78%，环比增2.53%（前6月+44.47%）；申通完成6.2亿件，同比增54.42%，环比增3.85% （前6月+46.88%）；圆通完成7.59亿件，同比增35.91%，环比增5.71% （前6月+35.30%）；顺丰完成3.74亿件，同比增15.79%，环比增8.09% （前6月+8.98%），顺丰增速回升与经济业务拉动有一定关系。6月单票收入方面，韵达单票收入3.18元，同比增93.98%，环比持平（前6月+84.89%），韵达单票收入高增长主要是今年收入增加派费口径，估计同口径约-5%；申通单票收入2.85元，同比减8.36%，环比减5.94% （前6月+0.89%），申通单票收入仍有转运中心造成口径不一致的情况，估计同口径下滑幅度较大；圆通单票收入3.02元，同比减10.89%，环比持平（前6月-11.11%），圆通单票收入下降与收入口径调整有关，估计同口径约-4到-5%。顺丰单票收入23.21元，同比减1.28%，环比减0.81% （前6月+5.80%）。整体来看，通达系普遍保持较高增长，但相对差距继续扩大，单价表现方面，申通的单价下降较大，但价格对业务量拉动明显。
● 数据简评：近几个月数据显示行业竞争仍激烈，但未明显加剧。我们预计电商需求仍然强劲，快递行业增长空间大，月度数据显示行业继续沿着集中度提升、龙头份额优势扩大的路径发展，规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，首推电商快递龙头韵达股份，关注圆通速递、申通快递、顺丰控股巨大的改善空间。
四
近期重点报告摘要
《供给侧视角下的机场免税空间》
前言：上海机场成全球机场免税销售龙头还有多远？上海机场是本轮免税消费爆发的典型代表，到2018年底，浦东机场免税销售额在单体机场中已经达到全球第三，仅次于仁川机场和迪拜机场，如果19-20年上海机场免税消费仍保持高速增长，全年销售额有望超越仁川及迪拜，位列全球机场之首。当上海机场的免税发展失去全球对标时，未来增长靠什么驱动、如何看待其发展的方向和空间是本文试图探讨的重点。而对白云机场而言，清晰的雪坡空间，有助于我们更好地看清未来白云机场的演进路径。
机场免税高增长背后：需求结构转变+供给保障。本轮免税爆发实质是以美妆品类为代表的高端消费的爆发。17年地产财富效应，以及崛起的社交电商及新媒体和网络宣传，消费者对自身形象的重视程度和审美水平越来越高，对美妆、护肤类产品的消费将迎来爆发临界点。上海机场免税店在香化产品品类丰富度、产品供应和价格竞争力上都表现突出，也是其销售爆发的重要基础。无论在整体需求趋势（中高端香化升级高增长的大背景）、还是结构需求趋势（国家鼓励消费回流，机场免税作为低价正品渠道吸纳了其他渠道的大量需求）、还是产业链利润分成（机场对免税商的免税扣点提升，体现强议价能力），枢纽机场凭借国际旅客的高垄断地位享受了持续红利。
韩国免税发展经验：充分供给做大蛋糕，多渠道共同增长。韩国通过“政策放松+市场竞争+化妆品产业链支撑”有效截留外国尤其是中国游客需求，创造了全球最大的机场免税和市内免税市场。在需求快速增长的背景下，市内店经历数十年的发展后，并未完全遏制机场店的发展，机场消费场景仍具有独特的竞争优势。
从需求和品类的角度看，以上海机场为代表的中国枢纽机场免税消费仍大有可为。中国免税群体以本国人为主，因而未来市内免税店对机场的分流非常有限。对比居民在海外的免税消费行为，无论从进店率和客单价来看，中国枢纽机场免税都有较大提升空间（2018年上海机场进店率15%，客单价2000元）；同着居民消费能力的提升，在免税消费中对奢侈品、精品需求的占比也会逐渐提升；若上海机场免税运营商能够使得该品类更具竞争力，未来机场消费的客单价仍有大幅提升空间。从供给角度对机场免税空间进行测算，若上海机场未来免税供给受限，假设2019-2025年客单价复合增速7%，在国际旅客量复合增速6%的情况，年免税销售额有望达到270亿; 若未来上海机场免税充分供给，假设2019-2025年客单价复合增速16%，在国际旅客量复合增速6%的情况下，年免税销售额有望达到470亿。
投资策略：持续看好中国核心枢纽机场标的：上海机场、白云机场。上市枢纽机场是核心资产，国际旅客是最稀缺的优质流量，枢纽机场的供给具备天然垄断性，需求空间巨大，从国际旅客×渗透率×客单价来看，中国核心枢纽机场的免税渗透率和客单价都还有很大空间。继续看好上海机场（600009）国际枢纽绝对地位，随着运营效率、品类改善、精品类占比的提升，上海机场免税收入仍有持续向上挖掘空间；同时19年底卫星厅的投产，也使得上海机场航空业务和免税业务打开了新空间。继续看好白云机场19-21年的大行情，目前白云机场（600004）处在产能和免税运营的“双爬坡期”，未来在免税运营上有望不断向上海机场靠拢和改善，免税销售额和客单价空间较大。三季度伴随断货问题解决、旺季旅客回升、出境买入境提政策落地，预计月度销售额会大幅抬升再上一个平台，会是强有力的催化剂。
《两次海湾战争期间VLCC租金走势回顾》
从逻辑上分析，中东局势紧张对油运的影响：1、可能会导致短期出现抢运；2、船舶的安全风险上升，船东可能要求风险溢价；3、风险偏好较低的船东可能更倾向将运力配置到中东以外的市场，这些市场的运距要明显长于中东市场，将一定程度上减少运力的有效供给。目前VLCC租金刚从淡季低位上涨至盈亏平衡附近，仍有较大的向上弹性。
从历史数据来看，两次美国对伊拉克的战争：第一次海湾战争（1991年1月17日-2月28日）、第二次海湾战争（2003年3月20日开始，4月15日主要军事行动结束），两次战争之前或者期间，VLCC租金都出现过明显上涨。
投资建议：短期来看，今年下半年中东局势的发展、美国原油管道投产、市场进入传统旺季等因素都可能刺激VLCC租金大幅上涨。中期来看，美国原油出口有望持续增长，新增的大部分出口将主要去往亚洲，考虑到美国至亚洲的运距是中东至亚洲的约三倍，有望支撑油运需求增长；2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰有望加速，有望减缓运力增长压力。油运行业2016年至2018上半年处于下行周期，2018年三季度开始出现回暖迹象，我们认为油运市场已经进入复苏周期，建议投资者积极配置中远海能（A/H）、招商轮船。
五
本周观点及推荐组合
5.1 本周观点
快递板块：民生消费行业，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，首推电商快递龙头韵达股份（002120），2019Q1业绩表现优异，进入高质量发展阶段。（1）中长期来看，拼多多和淘宝仍将保持较快增长，预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上，成长空间依然很大。（2）成本领先是电商快递的决胜因素，2018年年报显示，单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.06、1.22、1.64、2.10元/件，成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素，决定企业持续提升份额的能力。（3）上市公司单价与行业背离，且前期排名靠后的公司业务量反弹，以及行业龙头降低派费的传言，证明行业竞争可能进入白热化，后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。（4）推荐韵达股份，业务量、利润增速持续快于行业，现金流稳健，目前处于成本、规模和服务质量的正循环中；关注申通快递，通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道，快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口，申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会；关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变；关注圆通转债的转股催化。
机场板块：枢纽机场凭借垄断优势，发展免税等非航业务变现优质流量，在消费升级推动下体现持续的爆发力，推荐白云机场（600004）、上海机场（600009）。上市枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。上海机场（600009）与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫，消除免税经营风险。深圳机场（000089）T3投入已满5年，迎来机场商业的全面重新招标，叠加国内航线起降费的二次提升，预期公司2019-2020年业绩复合增长将达到20%。目前白云机场正处于估值低位，在当前位置中长期持有胜率较大。1）白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场，核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长；2）伴随产能扩张与航线结构优化，最重要短板免税业务迎来中期拐点；3）伴随运营能力优化，成本端改善空间巨大；4）产能利用率的持续提升（18年处于低位）和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力。
公路板块：经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐招商公路（001965）及招路转债。高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。从高股息的角度，我们推荐粤高速（000429），目前股息率有望超6%。从业绩稳健成长角度我们推荐招商公路（001965）以及招路转债，公司未来几年业绩将持续保持两位数增长，同时公司顺利发型可转债以及发布了股权激励计划，有助于催化股价。建议希望稳健收益的投资人配置。
航空板块：737max影响预计将超预期，进入暑期旺季，消费性需求提升将推动供求关系改善，推荐春秋航空（601021），全空客机队，因私出行占比高，供需稳定，受益日韩航线复苏。根据我们此前测算，在极端情况下，737max的全面暂停适航会减少2019-2020年飞机增量的9.1%、40.6%，导致全民航客机增速从预期增长9.9%、8.7%下调至4.4%、5.4%。考虑到供给结构、安全监管和民航的需求潜力，也无须对供给的增长过分担忧。737-8停飞后行业供给约束有望进一步增强，紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，国际贸易冲突缓和汇率风险降低，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大，推荐低估值高弹性的吉祥航空；全空客机队、票价业绩弹性大的春秋航空；未来三年资本开支较低的中国国航；因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空；母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。
航运板块：近期VLCC运价持续大涨，最新接近4万美元/天，已经大幅高于去年同期水平，建议积极中远海能、招商轮船。短期来看，今年下半年美国原油管道投产、市场进入传统旺季、中东局势的发展等因素都可能刺激VLCC租金大幅上涨。中期来看，美国原油出口有望持续增长，新增的大部分出口将主要去往亚洲，考虑到美国至亚洲的运距是中东至亚洲的约三倍，有望支撑油运需求增长；2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰有望加速，有望减缓运力增长压力。油运行业2016年至2018上半年处于下行周期，2018年三季度开始出现回暖迹象，我们认为油运市场已经进入复苏周期，建议投资者积极配置中远海能（A/H）、招商轮船。
铁路行业：铁路改革加速、关注主题性机会，京沪高铁即将上市。近日中央经济工作会议中重点提到“要加快国资国企改革，积极推进混合所有制改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造”。2019年铁路改革有望加速、进入改革深水区。建议关注铁路板块主题性机会。建议密切关注京沪高铁，年底前有望上市。我们预计京沪高铁2018年净利润达到百亿以上，过去几年客运量年复合增速高于20%，资产负债不断下降导致财务费用不断减少。京沪高铁是中国高铁最优质资产，上市有望市值超3000亿。同时，可能成为铁路板块其他标的带来股价催化剂。
主题投资，关注一带一路和上海自贸区相关标的。投资者风险偏好逐步提升，主题投资方面，我们建议关注一带一路和上海自贸区主题，另外标的选择上，建议重点关注2017年之后上市的次新物流中小标的，如嘉友国际（积极走出去深耕非洲、蒙古矿产供应链）、畅联股份（浦东新区国资委旗下从事跨境供应链服务的企业）、上海雅士（总部位于上海的大宗商品供应链企业），但需要指出的是，相关标的目前估值较高，长期成长性尚待验证，主题投资需做好风控。
5.2、本周推荐组合
韵达股份、南方航空、白云机场、上海机场、中远海能、招商轮船、招路转债、圆通转债
5.3、风险提示
汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易谈判结果低预期。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：【兴证交运|周报】阿里增长超预期，电商下沉市场空间巨大(8.11-8.17)
对外发布时间：2019年8月18日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
龚里SAC执业证书编号：S0190515020003
张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002
王品辉SAC执业证书编号：S0190514060002
王春环SAC执业证书编号：S0190515060003
吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003
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