中国神华分析

1.公司简介

中国神华（全称：中国神华能源股份有限公司）成立于2004年11月8日，专注于煤炭生产和销售、铁路及港口运输以及电力业务，控股股东是神华集团（央企）保留煤制油、煤化工、投资与金融业务以及规模有限的煤炭生成、电力业务和其他。

说明：神华集团在2017年8月28日经国务院批准，和国电集团合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。

1.1主要经营：

煤炭：拥有位于神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区及宝日希勒矿区等地的优质煤炭资源

电力：控制并运营的发电机组装机容量 44,634 兆瓦，2023 年完成总售电量 199.75 十亿千瓦时。

铁路：控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络、“神朔—朔黄线”，西煤东运大通道以及环渤海能源新通道黄大铁路，总铁路营业里程达 2,408 公里。

港口：黄骅港、天津煤码头等多个综合港口和码头（总装船能力约 2.7 亿吨/年），拥有约 2.13 百万载重吨自有船舶的航运船队

煤制烯烃：运营生产能力约 60 万吨/年

1.2.经营模式

煤炭“生产——运输（铁路、港口、航运）——转化（发电及煤化工）”一体化运营模式，具有链条完整、协同高效、安全稳定、低成本运营等优势。

1.3行业趋势

煤炭行业：2024 年煤炭市场供需向平衡偏宽松方向发展，煤炭价格中枢或将稳定在合理区间。

电力行业：预计 2024 年全年全社会用电量同比增长 6%左右，2024 年全国电力供需形势总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧

按照公司2024年度的经营目标，降低预期，还好保底有60%的净利润分红。

2.经营分析

2023年受煤炭销售价格下降影响（秦皇岛5500大卡动力煤价格从2023年1月728元/吨下降到12月的710元/吨），业绩同比有所下降。

2023年国内动力煤市场，供给侧是保供，需求侧主要是发电和化工行业的需求增长。

电力行业供需紧平衡，火电依然是主要电力来源。

毛利率和净利率：2023年毛利率，净利率，毛利率长期均值为38%左右，净利率长期均值为19%

远高于中煤能源毛利率和净利率

陕西煤业毛利率和净利率也足够优秀，但有些波动

兖矿能源则波动巨大，不稳定

以股东视角来看，2023年每股收益为3.004元，每股分红2.26元，派息率75.2%，没什么惊喜，当然也没惊吓

净资产收益率ROE：2023年ROE=14.88%，ROA=11.12%，ROE长期在15%左右，一如既往的优秀

当然还有更优秀的：陕西煤业

债务安全性：负债率为24.08%=1518亿/6301亿，流动资产/流动负债=1990亿/915.9亿=2.17，货币资金1500亿占流动资产比例75.4%，占净资产36.7%，总资产23.8%，大约覆盖全部负债，历史负债率长期<40%，不存在债务危机。问题就是现金太多了，拉低了ROE

应收票据：79.83亿，相比2022年的11.32亿，大幅度增加，虽然22年基数低，但相比21年的33.49亿还是有点多，希望以后能降低点。

净现比：经营现金流净额/净利润=896.9亿/596.94亿=1.5倍，说明神华收到的是实实在在的现金，堪称"印钞机"，而且看历史数据，也是长期在1.5倍以上

经营活动现金流：流入主要是销售商品、提供劳务收到的现金3454亿，净额896.9亿；

投资活动现金流：流入主要是收到已到期于金融机构的定期存款672.21亿，流出主要是存放于金融机构的定期存款690.47亿，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金370.84亿。净现金净额-369.7亿，依然在处于扩张期；

筹资活动现金流：流入主要是取得借款收到的现金129.3亿，流出主要是偿还债务所支付的现金302.9亿+分配股利、利润或偿付利息支付的现金599.0亿。净额-761.3亿。

人均创收和人均创利：中煤和陕煤虽然人均创收高于神华，但人均创利却大幅落后，说明神华的盈利能力更强

营业成本：三费（销售费用4.25亿+管理费用98.12亿+5.01亿） / 毛利润1232亿=8.7%，优秀

3.估值

目前PB=1.9，处于近10年99.7%位置，ROE=14.88%，以当前价格买入，那么你的股东回报率=14.88%/1.9 =7.83%，加上目前2.26每股分红/39.09股价=5.78%股息率，肯定是不便宜了，但在A股仍然是不错的选择

更便宜的，港股股价31.6hkd，pb=1.38，以当前价买入，股东回报率=10.78%，股息率=7.72%

24年营收目标和23年差不多，就直接用23年利润和分红来算好了，十年期美国国债收益率4.2%，无风险利率为2倍=8.4%，这样合理PE=11.9，EPS(每股盈利)=3元，合理股价=EPS*PE=35.7元，目前股价39.09元。

4.竞争优势

1.规模优势：中国第一的煤炭销量和储量

2.煤炭储量及赋存优势：储量丰富、品质优良的煤炭资源。煤炭储量赋存条件优越：煤层埋藏浅、倾角小、煤层厚、地表状况稳定、低质构造简单、煤层瓦斯含量低

3.一体化经营优势：大规模、一体化专用铁路和港口设施组成的煤炭运输网络

5.经营风险因素

1.煤炭价格波动： 煤炭价格由煤炭市场供需决定

2.产品集中：大部分是发电用动力煤，电力行业的变化将影响发电业务和动力煤的需求

3.煤炭储量风险： 现有煤炭储量随着开采逐渐减少，维持或增加产量依赖于获取新的煤炭资源

4.煤炭和电力行业竞争的风险

5.长期煤炭供应合同和煤炭购买模式变化的风险： 公司大部分煤炭销售合同是超过12个月的长协合同，每年调整一次

6.汇率波动风险： 汇率波动将煤炭出口销售收入

7.环保监管风险： 碳中和、碳达峰

$中国神华(SH601088)$ $中国神华(01088)$