今天不谈个股的情况，谈谈个人对巴菲特护城河的理解。两年前看巴菲特书籍的时候，就看到巴老着重提到了护城河这个概念。在价值投资里，护城河是个非常重要的东西，它决定这企业能不能长久稳定的经营，是否容易被竞争者模仿或者超越。一个拥有很深的护城河的企业才能够在行业里获得头部地位，才能赢者通吃。
这两年在大家热烈讨论的个股里，基本都能看到不同护城河的身影。比如中国国旅，独家垄断经营权；恒瑞医药，国内一流的创新药研发能力；格力电器，老牌家居树立的品牌优势；茅台，国内首屈一指的白酒消费品。它们每一个都拥有独有且不可模仿和轻易超越的优势，也就是所谓的护城河。在研究企业的过程中，我也发现了一些同样有护城河的企业，但是在股价上却没有这几个企业坚挺，还出现过一些大幅的回调。
当我去研究它们的护城河时，可以看到它们的护城河是有明显的隐患和漏洞的，而且这些漏洞已经体现在了它们的财报和业绩上。所以我会提出这样一个概念，会进化的优势，顺应时代和发展趋势的优势才能叫做护城河。
苹果的翻身仗
苹果是大家非常熟悉的企业了，由第一代Iphone发布以来，苹果手机的畅销基本都是板上钉钉的事情。但是却在去年9月的发布会后，苹果的股价出现了下跌，从220元跌到最低的140附近，接近40%的跌幅。当时美国一片哗然，市值稳居美股头部地位的苹果居然也喋喋不休了，那到底它跌的原因在哪？
记得发布会时，三款苹果的定价是接近万元的，中国消费者还开起了苹果的玩笑，把手机卖成了奢侈品。销量也正如预期的那样，大幅下滑，作为苹果最大的亚洲市场，中国区的销量下滑是影响非常大的。价格更是一降再降，销量价格的双双下跌，对应的是股价上的戴维斯双杀。美国没有想到，中国也没有想到。
18年国内的经济并不好，对于国人更是勒紧裤腰带过活，万元手机还是太奢侈了一点。苹果统计过过往机型的使用率，Iphone6系列的占比居然有30%，这是一个很严重的情况，5年过去了，5年前的机型还占比这么多，也就是说每一代的新iphone的销售量并没有想象中那么好。
3年前就已经有人诟病苹果缺乏创新了，大家都抱怨苹果就升级下硬件然后来中国割韭菜。但是我并不这么认为，创新是不可能短时间一直持续的。从大哥大、黑屏手机、彩屏手机到智能手机，哪一个不是经过了5-10年的进化和迭代。过快的更新是不符合人类适应和使用的，也不适合技术的进步。
终于，苹果在最不恰当的时候做了个愚蠢的决定，把iphone定价过高。当时还有另一个观点，果粉们说苹果的系统最优秀，价格高我也会继续用苹果。最后结果一出来，华为的市占率首度超过苹果。这里就提到护城河的概念了，过去大家都觉得苹果系统不卡就是最大的优势，那么现在安卓做个改变，让手机2年内不卡呢？很多人忽略了1.5年左右的换机频率，当稳定时间和换机频率一结合的时候，苹果系统的优势就没有了。换机频率把我的系统卡顿给盖住了，那么苹果的系统优势就大大削弱。
去年更是经济较差的一年，苹果的系统创造价值远低于价格时，再加上它没有刚需属性，这一系列的因素就让它马失前蹄了。后面又传出苹果与5G分道扬镳的消息，这么走下去，苹果不是不可能走诺基亚的老路的。
苹果第一代手机发布的时候，诺基亚正如日中天，可就是那时开始，诺基亚步入了毁灭的道路。高点和深渊往往是肩并肩的，护城河最后淹死的可能是自己，锚定效应会把企业拖向泥潭。所以说为什么企业家需要有投资的眼光，原因就在这里。
很显然乔布斯没有挑错接班人，擅长经营管理的库克马上站稳了脚跟，通过无线耳机和服务付费撑起了苹果的第二个业绩加速器，同时调低苹果的发售价格，让价格和价值不再冲突，所以今年的股价和财报都强力复苏。
苹果的护城河不仅仅是它的系统，还有它优秀的应变和管理能力。之所以说它是伟大的公司，不仅仅看它的护城河，还有它修复和加固护城河的能力。
风口浪尖的腾讯
前段时间发布三季报的腾讯，也是大家重点关注的企业之一。16年腾讯因为王者荣耀的火爆，股价和盈利也站上了巅峰。但是看回近两年的股价，你就会发现骂声一片的原因在哪里。作为国内最大的互联网社交平台，拥有10亿级别的用户基础，却没有达到预期，那么肯定有一些具体因素在的。
先说去年，去年我对腾讯是不看好的。原因有这么几个，一是当时网易发布刺激战场后，腾讯在没有版号的情况下也推出了刺激战场。没有版号就无法收费，同时还得不断地去更新，被迫拖入战争的网易也不好过，最后两者是两败俱伤。这里要提一个疑问了，为什么腾讯不惜亏钱也要去和网易打这场仗？这个问题后面再来解答。
第二个是腾讯去年在抖音站上新平台后，也很快地加了一个新功能，叫做短视频，但是收效甚微。腾讯害怕了，抖音这么短的时间里获得了接近腾讯三分一的月活，而且这部分是精准的目标群体，80-00后的消费人群。所以你能看到腾讯不敢开放抖音的转载入口。
第三个是腾讯的广告，腾讯自17年后开始朋友圈打广告了，这个不得不吐槽一下，推送的广告实在是影响阅读。给我推送什么珠宝、汽车，先不说我负不负担得起，压根最近我就没有浏览过。在流量越来越贵的年代，广告主们也看转化率，投得久了，效果没有，大家知道怎么做的。而且没有直接可以促成转化购买的作用，抖音的是可以直接转化购买的，差别显而易见。
精准的广告投送就不是骚扰，腾讯说的用户体验，换句话说就是没有找到精准投送广告的数据和运行能力。
第四个是内容的运营能力，腾讯QQ的新闻页面和内容粘性一直是短板。在今日头条出世这么久后才推出了腾讯看点服务。在内容这一块，腾讯已经晚了一步了。
今天的消息是腾讯和最大的手机游戏直播平台触手合作了，这算是好消息也算是腾讯弱点的暴露，这么长时间没有弄出一个直播平台。
这么多部分的业务都说明了一个事实——看似是护城河的生态闭环，每一处都存在着不稳固的风险。每当这一个部分的业务出现了新的强劲对手时，腾讯就不得不疲于奔命去追赶。
所以说腾讯这种闭环存在着极大的风险，它每一个环节都存在着强有力的挑战对手，而且从进入壁垒来看，并不困难。而且更糟糕的是，看似非竞争的对手，诞生后却成为了腾讯的竞争对手，如今日头条。
为什么会这样呢？答案就在于心智和注意力，互联网最根本的核心是心智和注意力。抖音不需要和腾讯竞争谁是社交霸主，只需要把用户每天的黄金两小时占住就够了。抛开睡觉工作吃饭等时间，最宝贵的是晚上8点到10点的核心时间段，只要这个时候用户往抖音倾斜就足够了。
一级市场里有两个词叫LTV(用户终生价值)和CAC（用户获取成本），一般来说上市前的互联网公司要LTV大于等于3倍的CAC才能稳定并盈利。过去流量便宜的时代过去了，稀缺注意力的时代来临，而高的内容输出是可以降低CAC的，也就是现在为什么互联网日活月活第二梯队的公司能这么快起来的原因之一。
所以腾讯的护城河需要不断地加固，而且不能停下来，这也是平台化的一个大弊端。这一点上阿里目前做得比较好，在拼多多上市前夕，万人吐槽的情况下，没有轻视对手，选择了下沉与之竞争。因为阿里发现，现在一二线的人光看不买了，消费需求出现在了7、8亿人口的三四线县镇，它们的心智对于阿里还是一片空白。
腾讯的赛马机制更是让内部硝烟四起，赛马机制更是让自己陷入了内斗。先不提眼花缭乱的腾讯视频类APP，就是在QQ和微信上就已经看出端倪了。QQ上有QQ阅读，微信上有微信读书，QQ到微信容易，但是在往下就不容易。本是类似的同质化产品，现在00后在QQ上，剩余的在微信上，对于一个企业来说，开发和维护的重复支出是一个问题，用户转化和过渡产生的耗损更是问题。
17年同是腾讯系的永辉，就在新零售上玩过赛马机制。一个超级物种开了6-7个工坊，消费者的胃就这么大，2-3个工坊就已经填满了，那剩下的几个工坊怎么办？最后的结果是大家都不挣钱，好在永辉后来关停了一些低毛利不挣钱的工坊。
腾讯护城河的松动早在几年前就出现了，可惜的是腾讯并没有在当时察觉到。今日头条是2012年创立的，微信公众平台也是2012年创立的，但是真正步入爆发期和出现打赏功能是在2017年前后。微信变现能力的有限和有效用户转化率不高早已被诟病，而它对此的反应却慢了几步。
从这两年的动作、腾讯的财报和股价走势，都可以看出它确实步入了困境，没有达到人们的预期。早些年最被人称道的护城河，却成了它疲于奔命的护城河。
迷幻色彩的卡夫亨氏
这个是巴老一直提过的食品巨头卡夫亨氏，并且也说它是有着深厚护城河的。研究过去美国的食品工业发展史，它就是一部竞争激烈、刺刀见血的商业史。由糖分开始，各大食品公司绞尽脑汁去控制别人的味蕾，再者到油脂和盐分。这三个都饱和后，开始忽悠人们饭后要多吃零食，这是美好生活的开始。
卡夫亨氏也不例外，靠着营养学、心理学和营销学获得的这个地位，从护城河来讲它并不算稳固，因为每年它都得想尽办法去研发更多的食品来占领人们的肠胃以及心智。它更多的是依赖于人口结构、战后经济发展和新生活方式带来的市场空间。
所以最近也听到卡夫亨氏的业绩下滑，毕竟美国的人口实在有限，面对这么多食品企业的竞争，美国人怕是要长成牛这样的四个胃，才能撑起它们的市值。
会进化蜕变的护城河
真正强大的护城河是会随着时间和环境进化的，因为不是每个企业都像茅台那样得天独厚，一样的配方可以走天下。环境和格局稍有一变化，护城河困的可能还是自己。所以个人认为护城河的优势不仅仅体现在客观认识里，还得体现在数据上，体现在财报里，体现在能源源不断的现金和利润里。
在这个一日千变万化的时代里，没有什么是静止不变的。公司的股价下跌，不仅仅是估值过高或者是业务下滑，最根本的原因可能是支撑它们稳定挣钱的护城河出现了松动，以致于盈利能力出现了不稳定性。更不能用一成不变的眼光去看待一家公司，人也好公司也好，它都是一种动态的平衡。唯有不断进化，才能积累和迭代优势，才能一直在市场竞争中立于不败之地。