$天智航-U(SH688277)$ 仔细复盘天智航年报和一季报，有几点总结分享一下。1. 医疗反腐对天智航的业绩影响很大，手术机器人对很多医院而言是新鲜事物，单价高，需要投入人力学习，投入产出比没有很多可借鉴参考的医院，一些医院对是否购买手术机器人是摇摆不定的。反腐环境下手术机器人这种单价高的产品从可买可不买选项变不买的决策在短期内显得顺理成章。但政策的执行有一定弹性空间，过于严苛的要求会使医生的治疗策略趋于保守，患者无法从科技进步中获益。 如果把时间线拉长，设备销售受反腐的影响会逐步降低。2. 天智航的品牌越来越受到医院的认可。这个从手术机器人的手术量能反映出来。22年1.2万台，23年2.4万台，24年一季度8000（到全年我估计3.5万到4万没有问题），手术量的增加意味着2024年耗材收入有比较高的增幅，这部分收入不受医疗反腐影响。 一季度耗材收入我估计在1420万左右（23年4268万，2.4万手术，今年一季度8000手术÷3即可）占公司一季度接近一半的收入。 3.公司亏损没想象中严重，23年年报提到有冲减部分递延所得税资产，费用比去年多4200万，看得出天智航有近几年扭亏为盈的布局。 从主观角度看，现在的天智航不贵，史赛克收购骨科机器人mako robot的时候人家一年也就做一万台手术，照样享受了16.5亿美元的收购价，到23年已经累计完成100万台手术和1600的装机量。现在的天智航39亿人民币市值即使不在底部也算未来10年的低点。