“这一年多最大一笔投资是买了微软。”
“我认为胜率在95%以上的公司才值得关注。”
“为什么巴菲特买的公司确定性很高？他是怎么做到的？我有个方法：极简思考。”
“大家都认为对价值投资来讲，时间是朋友，但我认为时间是长线投资的敌人。”
“决策反馈系统，对价值投资同样非常重要。有些人一旦买入一只股票，就会成为忠实拥护者，只看公司好的一面，对坏的消息充耳不闻，这很危险。”
今年出了新书《乔布斯、禅与投资》的李国飞，输出了一些读书分享。在几月前湛庐文化主办的一场跟“孤独大脑”主理人老喻的交流，2个多小时。对话质量很高也很酣畅，碰撞的都是真正做投资的人会认真思考的问题。
比如，价值投资者如何提高选到护城河极深的公司的概率？买一个公司之后涨了一倍，要不要继续买？什么样的企业才能抵抗熵增？如何应对黑天鹅和肥尾风险，以及怎么看待量化交易？
话音仍绕梁，11月27日的微软股价又创了历史新高。
李国飞是中国最早的一批公募投资人，2002年离开公募基金，隐身江湖但江湖一直有他的传说。
今年出版的新书，记录了他这些年来对哲学、禅修和价值投资的一些思考。
这次对话的主题之一是贝叶斯主义，今年也被我们采访过的很多投资人屡屡提及。
贝叶斯定理的过程可以归纳为，“过去的经验”加上“新的证据”得到“修正后的判断”，简单说，就是实际数据帮助我们调整事件原来的概率。
李国飞说，贝叶调整在投资里面用的蛮多，每一次根据新的情况出现后，会重新判断挣钱的概率是升高了还是下降了。
在他看来，价值投资者就是在做最高概率的事。
为什么巴菲特买的公司确定性很高？他是怎么做到的？李国飞的方法是：极简思考。
“一辈子只是为了做几个简单决策”。
“机会不多，如果遇上了，值得加码下注”。
在睿远基金陈光明眼里，李国飞“这几年的主要精力都放在寻找这个时代最优秀的企业身上。他对互联网行业的研究深度超出市场中绝大多数投资人。”他曾为腾讯开出的“药方”，在业内引发反响。
所以尤其值得一读的是，李国飞在这场对话中还用了许多自己深究过的企业案例，来辅助他所提到的心法帮助我们去理解，比如Costco、盈透证券（IB）、TJ Maxx等等，读起来，似乎更能体会他所强调的专注、极简和降维思考。
我们摘取这场对话中李国飞最精彩的56句金句，分享给大家。
价值投资者，只关心超高概率的事
1. 买入一个股票，在一些重大事情发生后（比如发新的财报，接到一个大订单，或者政策有很大调整），你要重新评估赢的概率，再做出相应决策，这就叫贝叶斯调整。
2. 调整应该分为长期概率和中短期概率。整个竞争市场变化无常，会有很多因素引起概率的变化，但一般是中短期概率在变，所以我们不用过分担心。如果长期概率没有调整，不要频繁操作。
3. 最近一两年，我（做的最大一笔投资）是买了微软。在ChatGPT3.5还没有发布之前，我们就认为，以微软大概28%的云增速，可能2025年它就能超过亚马逊。
ChatGPT3.5出来我们用了，觉得这是一个很大的变化，所以余下的仓位我们全买了。云结合通用型的AI会大有用武之地，这是贝叶斯主义的一个很好的应用。
4. 价值投资者从一开始就只关心超高概率的事情，认为胜率到95%以上的标的才值得下注。如果刚开始的概率不够高，几年后概率会严重下降。
5. 用一个简单模型来说明：假如一家公司未来4年每年的胜率都是80%，80%×80%×80%×80%≈40%。也就是说，4年之后这家公司能赢的概率只有40%。如果这个公司有95%的胜率，95%×95%×95%×95%≈81%，4年后它还有81%能赢的概率。
6. 真正判断一个公司未来的赢面，很难按照贝叶斯调整来判断，因为影响因素实在太多了。护城河要经常评估，维持很高的胜率始终要放在心中。
如果不能维持超高确定性，继续持有投资就不是明智的选择。阿里巴巴曾经垄断市场，但是拼多多的低价牢牢植入人的心智，算法也比淘宝更领先，它撕裂了阿里巴巴的护城河，另外抖音直播又撕裂了天猫的护城河。
什么样的公司具有高确定性？
7. 什么样的公司有高确定性？巴菲特说：护城河最高的。只有那些护城河极宽，商业模式极好，竞争力极为强劲的公司，才能对它长远发展的确定性有把握。这种公司即使短期发展遇到一些问题，例如宏观经济有所下滑，或者某些季度业绩不如人意，对长远发展的影响也不大。
8. 巴菲特买的公司是皇冠中的明珠，只有极少数公司符合他的标准。一家公司如果资质平平，不要随便套用他关于护城河的说法。如果没达到这么高的确定性，用他的模型，长期持有未必是件好事。
9. 在一个公司的发展中，有两个因素很值得关注：第一是有护城河，第二是通胀。
10. 通胀是很可怕的问题。随着时间推移，货币不断贬值，只有垄断性的、护城河很深的公司，在通胀的时候才能提升产品价格，能跟上通胀甚至比通胀做得更好。比如LV、爱马仕，这两年价格涨得很多，因为它具备这些性质。
11. 不同行业的公司，有些符合正态分布，有些是冥律分布。幂律公布就是二八原则，赢家通吃。
互联网企业如微软、腾讯、Facebook、抖音，云公司如亚马逊、微软和谷歌，奢侈品如LV、爱马仕。这种公司，能拿到行业80%甚至更高的市场份额，能实现极大的增长，我们希望找到这种性质的公司。
“简单决策”：只抓一两个维度，做到极致
12. 为什么巴菲特买的公司确定性很高？他是怎么做到的？我有个方法：极简思考。把问题高度抽象到达本质之后，它就呈现出极简风格，极简的衍生就是降维思考。
13. 降维思考的另一个应用场景是：当一件事有一两个维度的变化锐利到足以决定成败，那么我们据此做出决策，成功概率就会很高。
我称之为“简单决策”，属于巴菲特所说的“可以轻松跨越的1英尺栏杆”的那种决策。
14. 我们看大量的资料，做各方面的研究，一辈子只是为了做几个简单决策。能做“简单决策”的机会不多，如果遇上了，值得加码下注。
15. “简单决策”之所以“简单”，其本质是在无常中发现了一件确定性高的事，而且这种确定性由一两个维度所决定。比如：
2003年，韩国股市暴跌，巴菲特买了很多韩国股票。他通过花旗寄来的韩国股票手册，找到20多家基本面稳健、市盈率只有两三倍的公司，做了个组合分散投资。“因为我不太熟悉韩国股市”，2007年和2008年他把大部分韩国股票卖掉了，收益颇丰。
2018年，华为受到制裁，它的最高端手机芯片无法代工生产，从投资的角度来说，当时买入苹果就是一个“简单决策”。
2021年，由于疫情美股暴挫，市场流动性极为衰竭，很多优质的资产被抛售。这时，如果有一个你长期跟踪的好公司也因此暴跌，那么买入就是一个“简单决策”。
16. 巴菲特后来回顾这次投资：“我们一直在寻找异常的机会。我喜欢开枪打桶里的鱼，最好是桶里没水了再开枪。”股价足够便宜，是最重要的投资理由。对于巴菲特而言，这就是一个“简单决策”。
17. 如果你在做一个重大决策，但它不是一个“简单决策”，那它可能不是一个好决策，甚至可能风险很高。换句话说，如果做这个决策不够简单，那先别做，不妨继续研究它。
18. 很多大师把决策讲得云淡风清，言简意赅，他们直接把决策结果告诉你，省略了艰深思考的过程，这可能会误导一些涉事未深的朋友。“简单决策”绝对不简单，唯有至繁方可至简。
19. 巴菲特说过，一个伟大的棒球运动员击球时，无数个球击来，他只对完全适合的那个球发动一击，别的都放过。这个棒球运动员做的也是一个“简单决策”，对他而言，只有这一击是非常简单的。但这个“简单决策”绝对不简单，需要无数练习。
20. 很多公司经营的时候，只要抓住很多维度中的一两个做到极致，就会有很强劲的竞争力。比如Costco、盈透证券（IB）、TJ Maxx三家美国的超级大牛股。以“多快好省”来分析：
Costco把“好”和“省” 做到了极致，它是很好的商品和品牌。“省”的话，由于它只提供很少的选择，量又很大，所以大公司愿意给它提供很便宜的货源，它加价不超过14%的毛利，因此特别便宜，竞争力非常强。
盈透证券是一个互联网券商，最大的特点是买卖费率很低，同时向它借钱很便宜。虽然它的APP不好用，但是便宜对机构投资者很有吸引力。
TJ Maxx像美国版的线下唯品会，价格便宜，大品牌可能一两折就卖了，当然有很多是比较旧的品牌，最近（8月份）它又创了历史新高。
黑马策略和价值投资策略
21. 选择投资标的，一种是黑马策略，确定性不太高，但一旦买中了，未来会涨很多倍。这种策略需要投入大量精力进行跟踪，甚至主动帮助公司成长，仓位也不敢太高，这会导致投资标的很多。
22. 还有一种典型的价值投资策略，追求高确定性。这种策略并不押宝于中短期大幅的上涨，而是长期复利的增长，长远看也可能有惊人的涨幅。
这种策略敢押高仓位，导致总的投资标的数量会比较少，这有两个非常大的优势：一是不需要投入很多精力进行跟踪，段永平买入苹果、茅台前并没有去公司看过，买入后也是根据公开信息了解公司的经营情况；二是你敢投入大量仓位。
23. 买一个公司之后涨了一倍，要不要继续买？对一个价值投资者来讲，这个问题化繁为简，只研究两件事情：基本面和仓位。
基本面可以继续沿用之前的研究，理解是更深化的。要重新思考的是加仓，如果仍然有足够的安全边际，甚至可以加仓。
24. 而黑马策略，一开始确定仓位非常困难，因为不确定性很高。如果你买的多，一旦出现亏损，对你的整个组合收益影响不小；如果你买的很少，即使涨得非常好，对你的组合收益的贡献也很有限。
确定性比较低的东西，哪怕它的赔率很高，你都很难确定仓位，这个方法论我觉得很难把握。
25. 也就是说，选择标的时，既要考虑确定性概率，同时也要考虑精力的付出。两种策略我都尝试过。对二级市场投资而言，第二种（即价值投资策略）我感觉是更优的策略。
26. 如果你买中一个确定性很高的公司，对它的护城河各方面有很深的信心，其实你不需要经常关注它，你只要看看财报，看大的消息就ok了。
27. 有人认为，确定性很高的时候，回报未必很高，未来的股票可能涨得不好。其实不是的，无数的历史告诉我们，比如茅台、腾讯、微软等等，它们的确定性一直很高，但同时涨了很多倍。核心不是市场共识的问题，而是后面的空间有多大。
28. 如果你碰到一家公司，市场空间很大，护城河也很深，同时有非常高的不确定性，当然这非常好。但是不应该把市场共识，当成我们思考买入的一个非常重要的元素。
企业文化中的熵减：保持活力
29. 价值投资要求的“高确定性”，只是在当下的判断。价值投资看待公司的时长是长达十年的，公司一定要充满活力才能保证高确定性。好的企业文化，对保持活力很重要。
30. 好的企业文化分成三点：善待员工，善待客户，持续创新。我还增加了一个新标准，就是要有好的进化力，分为失控进化力和熵减进化力。
31. 大家都认为对价值投资来讲，时间是朋友，但我认为时间是长线投资的敌人。为什么世界上很少会有百年企业？因为每一个公司一定会从充满活力变得不思进取最终走向衰落，这是由熵增决定的。
32. 以前有个统计，大概99%以上的公司，从20年的维度去看，都是慢慢走向衰退的。所以对绝大部分公司来讲，时间是敌人。哪怕一些公司原来的护城河极深，到一定程度上如果不思进取，护城河也会慢慢被削弱。
33. 只有具有强烈熵减能力的公司，才能拿5年、10年，或者像巴菲特说的一辈子都不要出掉。
一个拥有良好熵减力的公司会长久保持活力，而且还可能探索出新的商业模式，我们才能获得更好的回报。
34. 熵减的概念是我从任正非那里学来的，他觉得有3个原则会促使一个公司不断熵减：更加开放，打破平衡，关键时刻集中力量谋求突破性进展。
决策反馈，对价值投资同样非常重要
35. 马斯克说，最重要的是有可反馈的纠错系统。决策反馈系统，对价值投资同样非常重要。有些人一旦买入一只股票，就会成为忠实拥护者，只看公司好的一面，对坏的消息充耳不闻，这很危险。
36. 如果要确保我们有一个可反馈的有效系统，一旦买入了一个公司，就要成为这个公司的“反对者”，多和特别不喜欢这些公司的人交流，听听他说的坏消息会不会牵涉到公司的护城河。
37. 价值投资的反馈主要是针对基本面，例如护城河、商业模式是否受重大冲击，而不侧重一些短期的变化，此外，去年股市暴跌这种情况，让大家反思一个国家营商的环境，例如市场化法制化是否仍然良好。
38. 我的书里也讲过一个例子，美国一家对冲基金。有个仪式，买下一个股票之后就要给股票搞一个葬礼，假设投资已经失败，来分析有可能是哪几个原因导致的。未来他们会专注于看看这几个原因有没有变成现实。如果没有，证明决策一直还保持一个正确的状态。
如何应对黑天鹅和肥尾风险？
39. 黑天鹅，价值投资当然也要注意。主要关心的是技术的颠覆，另外还有政策。现在国内的黑天鹅主要来自于政策的变动，例如去年在线教育政策的重大变化。可能出现一个黑天鹅，就导致你的整个投资失败。
40. 肥尾风险就是，你以为概率很小的事情，未来出现的概率很大。
41. 我们的启发是，第一，不要借款炒股，这风险很高，一次失误可能就清仓了。第二，局势如此动荡，要经常检讨护城河有没有变化。比如柯达和IBM，科技的进步对他们的冲击很大。
42. 巴菲特反脆弱的能力也很厉害。一是他很喜欢买一些公司的优先股，比如高盛和西方石油；二是他也买可转债，可转债可以让确定性增强，达不到条件就收窄，达到条件就有很好的回报。
43. 从我炒股多年的经验来讲，持仓的反脆弱很重要。无论你多么看好一家公司，也不要只买一只，否则你甚至都没有回本的机会。
还可以买看涨的期权，买几个点，如果输了就输几个点，如果赢的话可能就是一个很高的回报，它的收益和风险是不对称的，这都是一些很好的工具。
怎么看量化交易？
44. 量化交易是很有趣的东西，在我的理解中，量化交易是在不断的分析市场在某些阶段和某些因素呈现出的很强相关性，通过大量的数据分析，找到有A就出现B的这种情况。但是随着你的成功，模仿跟风的人多了之后，概率可能就失效了。
45. 量化交易对数据的分析能力要求很高，要从“无常”中发现“常”。
46. 价值投资是在10年的维度里找到一个规律性的东西，量化交易恐怕只能在很短的时间比如说一个月，发现一些有规律性的东西，然后在这个规律失效之前下注。它不会对价值投资产生什么冲击，我觉得这是两个不同的领域。
47. 价值投资和量化交易都讲求概率，一个是长期，一个是短期，都需要非常强的数据分析，然后做判断。
48. 价值投资是在更长的时间里把握一些概率很高的东西，是对一些没那么高频的东西做定性的分析，来寻找规律的过程，我觉得各挣各的钱。
禅修｜如何拥有更强的心力？
49. 禅，是让你在专注中回到平静的心态，它会进一步提升理性，让你有更好的洞察力做出更好的判断。
比如股票下跌了，要反思当时买入这只股票的理由是什么？它的护城河有没有受到冲击？如果没有，你就处变不惊，那时你会真正心平气和；如果护城河出了大问题，马上把它剁掉之后，你仍然心平气和。
50. 修行，首先要培养高度的专注力，这是做所有事的基础。打坐也好，跑步骑车都好，（最好）能迅速达到高度专注的状态。
培养专注力是做所有事的基础，当达到这种状态的时候，你在工作中就会达到心流的状态，内心很平静很开心，其实跟和尚打坐是一样的，这是人生快乐的源泉。
51. 经过多年练习后，我好像比较容易进入一种心流的状态。从生物学角度来讲，它是一种内啡肽的分泌，心理学上又叫做吝啬激素，必须经过痛苦之后才会分泌出来。比如跑马到十几公里的时候很痛苦，但过了那个坎之后分泌内啡肽就会觉得很开心。
52. 如果能达到心流的状态，做一件事哪怕用时很短，你的效率也会非常高，你对事物的洞察力、创新能力会很强。
乔布斯就有很强的洞察力和专注力，他的专注力就像一束激光一样远，而普通人的就像打开一个电筒，几米就散了。
53. 很多人做不到知行合一，和心力的修炼有很大关系。你的阅历和专注力不够，做一件事还胡思乱想，心猿意马。后来我慢慢明白，在日常生活中就能禅修，做投资就能禅修。
54. 禅宗，会让我们对问题形成专注、极简和降维思考的方法，我个人觉得这是非常锐利的。首先，这个世界有非常多的维度，我们只对特别关心的事倾注大部分的精力；其次，对于我们特别关心的这些事，要抓住这些最重要的维度，而且要降维去思考它。
55. 在投资中，我们希望找到能让我们进行简单决策的一些重要标的。我们一生中所有的训练、努力学习，只为做极少数的简单决策。
找到这种机会的时候，会让人生变得很不一样，让我们的投资也变得很不一样。
56. 禅的本质是三句话：一种修行的学问，一种生活方式，一种思考问题的方法论。