$华润电力(00836)$ $中国电力(02380)$ $大唐新能源(01798)$
最近有人发贴说华润相对于中国电力是龙头溢价，意思华润比中国电力估值高，把我吓了一跳，搞得我抓紧多看了几眼中国电力，咱们来看看华润到底比中国电力溢价多少
1、23年估值
华润毛估130亿港币，这个利润是实实在在的扣除永续债利息后的归普通股东利润，目前估值不到7PE
在来看中电的利润，中电利润比较复杂，先肢解下去年的利润
中电去年26.5归母（扣永续债后是24.8亿），其中权益口径：火电亏损 5.92 亿元、水电盈利 1.8 亿元、风电盈利 13.45 亿元、光伏盈利 7.82 亿元、储能盈利 0.02 亿元、未分配 9.31 亿元，未分配利润包括了去年21.5亿的买卖资产的一次性收益
刨除一次性收益后，第一眼看上去去年扣非利润是3.3亿，但其实真实扣非应该是9.6亿，因为去年去年收购集团2G风光资产的利润已经分别计入了风光板块和风光资产买卖的一次性收益，风电板块计入0.7亿，买卖资产计入6.3亿，所以去年真是扣非是9.6亿（风电6.3亿计入未分配利润是4月中电交流会中管理层自己提及的）
今年假设中电火电不亏同时权益赚3亿（也就是同比改善7.9亿），水电假设恢复到21年5.9亿权益利润的水平（同比改善4.1亿），风光假设增长7.4亿（去年收购的2G项目利润已经在去年体现，今年利润只会有利用小时变化），中电今年利润是30亿RMB。但需要注意的是水电能否恢复到21年5.9亿利润的水平是未知数
按30亿RMB算，中电目前12PE，也就是静态看今年估值，中电比华润贵75%
2、未来成长潜力
华润和中电未来规划都很大，但绿电是重资产行业，光有规划不行，要实现规划得有钱
先看资金情况
先看华润，华润去年现金流扣财务费用后还有203亿港币现金可支配，今年会更高，按130亿利润+可支配现金流，华润靠自有资金一年新增权益10G绿电是没问题的
再看中电，中电去年现金流扣财务费用后只有16亿RMB现金可支配，今年火电盈利恢复后会多一些，但也不会太多，按30亿利润+可支配现金流，中电靠自有资金一年只能新增权益3G绿电，所以中电要实现绿电规划未来肯定还要股权融资，而且中电因为红筹原因暂时没法回A融资，那只能在港股市场股权融资，过去2年中电股权融资2次，增发了25%的股权，接下来大概率每年都得股权融资，所以其每股收益增长是会慢于净利润增长的
接着再看新增项目质量
中电今年开始的项目大部分是光伏了，风电今年就新增1.6G（权益比未知），其实大部分运营商都是中电这个类型，但华润就完全不同了，华润去年底在建的风电项目权益接近5G（看清楚是权益），华润依托集团产业资源优势每年获取风电也有5~6G的水平，也就是高利润的风电项目华润是中电的3~4倍的量，而且华润本身项目盈利能力就会好于中电，这样就造就了华润未来绿电新增利润绝对额会远远高于中电
对标完成后你会发现华润相对于中电并不是溢价，而且远远折价于中电，当然中电也低估，绿电作为永续成长行业，具有成长潜力的港股电力给15pe一点都不过分，按静态15pe算，中电今年还有25%空间，而华润则有120%空间。
当客观说华润背靠华润集团产业资源获取项目的优势、及华润管理层更为优秀的特点来看(就单看华润规模比中电大非常多，财务费用却比中电少，可见华润长期经营管理的优秀)，华润的估值应该是要比中电高20~30%才是合理的，如果考虑这部分估值溢价，华润今年还有160~186%空间
最后总结下，如果中国电力称为吕布，那华润应该称之为曹操