久期财经讯，2月11日，穆迪已确认了顺丰控股股份有限公司 $顺丰控股(SZ002352)$ (S.F. Holding Co. Ltd.，简称“顺丰控股”，002352.SZ)“A3”长期发行人评级和由SF Holding Investment Limited发行、顺丰控股提供担保的高级无抵押债券评级“A3”。
上述评级展望仍为“负面”。
顺丰控股于2月9日宣布以175.6亿港元(约150亿元人民币)收购嘉里物流联网有限公司(Kerry Logistics Network Limited，简称：“嘉里物流联网”,00636.HK)51.8%的股权。拟议的收购将由顺丰控股担保的银行贷款提供资金。该交易包括部分收购要约，其完成还需获得各种批准，包括监管部门的批准和嘉里物流联网的公众股东的批准。
穆迪高级副总裁Lina Choi称，“评级的确认反映了我们的预期，即顺丰控股在本次交易完成后的疲弱信用指标将逐渐恢复到适合其A3评级的水平，这得益于其强劲的业务概况、持续的成本控制、快速增长的市场需求以及通过内部现金流和股票发行组合的去杠杆记录。”
穆迪还预计，嘉里物流联网的加入将扩大顺丰控股在中国以外主要市场的国际业务范围和运营专长，从而增加其业务多元化并带来协同效应。
Choi补充道，“ 负面的展望反映出，鉴于交易规模庞大，债务融资的收购要约如果实现，将削弱顺丰控股强大的现金缓冲，并将其去杠杆化推迟12至18个月。”
评级依据
顺丰控股的A3评级反映了该公司(1)在中国快速增长的快递市场的领先地位，(2)具有灵活成本结构的自有商业模式，以及(3)其综合和不断扩大的物流/供应链服务能力，将创造收入机会。
顺丰控股的评级受到以下风险的制约:(1)中国分散的快递市场竞争激烈，(2)发展业务和保持市场领先地位所需的大量资金。
评级还考虑了母公司深圳明德控股发展有限公司(Shenzhen Mingde Holdings Development Co., Ltd.简称：“明德控股”)对其集中持股，以及母公司没有实施过多的股东分配或其他可能对顺丰控股信用状况造成压力的公司活动的记录。
顺丰控股的收益在2019年进行了一段时间的网络能力投资后逐渐恢复，主要是受疫情流行期间在线消费量的增加以及对快递业产生的相关积极影响的推动。
在过去3年里，顺丰控股实现了每年约20%- 25%的稳定收入增长。穆迪预计，未来12-18个月，顺丰控股的总收入将继续以每年15%- 20%的速度增长，达到1700亿元人民币以上，其公布的营业利润率将稳定在5.0%-5.5%左右。随着新业务领域规模的扩大和盈利能力的提高，这种利润率稳定性将在一定程度上受到推动。
虽然通过债务融资收购嘉里物流联网将提高顺丰控股在未来12-18个月的杠杆率，但顺丰控股的强劲流动性和去杠杆化记录缓解了相关风险。嘉里物流联网在亚洲、美国和欧洲都有业务，它将改善顺丰控股的地理多元化，并进一步扩大其运营规模。
穆迪预计，如果收购要约完成，嘉里物流联网将增加约400亿元人民币的收入、45-50亿元人民币的EBITDA以及90亿元人民币的完全合并报告债务。
因此，穆迪预计，以调整后债务/ EBITDA衡量，未来12-18个月，顺丰控股的杠杆率将从截至2020年9月30日12个月的2.3倍上升至3.0倍左右，并实际恢复至2019年12月31日创下的3.0倍的早期峰值。这样的杠杆水平对其评级来说是很高的，支撑了其负面展望。
顺丰控股的流动性仍然很好。截至2020年6月30日，其拥有277亿元人民币的现金及类现金投资、160亿元人民币的年营运现金流，足以支付其129亿元人民币的短期债务和全年约130亿元人民币的资本支出。
虽然债务融资收购将大幅减少其现金缓冲，但顺丰控股在获得多元化融资来源，包括在岸债券、离岸债券和可转换债券方面有着良好的记录。2月9日，顺丰宣布A股进行非公开发行，计划增发至多220亿元人民币。
顺丰控股评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。
由于顺丰控股在运输活动中使用大量柴油，因此该公司面临的环境风险越来越大。然而，顺丰控股在高于监管标准的运营记录及其绿色举措部分缓解了这一风险。例如，该公司使用可回收包装，以及新能源汽车，以减少其温室气体排放。
顺丰控股的评级考虑了其由母公司明德控股集中持有的股权，以及母公司没有实施过多的股东分配或其他可能对顺丰控股的信用状况造成压力的公司活动的记录。
可能导致评级上调或下调的因素
顺丰控股评级展望可能会恢复至“稳定”，如果(1)保持强劲的业务状况，增加收入和现金流;(2)保持盈利能力，并将杠杆率降至适合其“A3”评级的水平;以及(3)避免过多的股东分配。
具体而言，穆迪可能调整该公司展望至“稳定”，如果该公司在持续一段时间内(1)并表营业利润率保持稳定;(2)调整后债务/EBITDA趋势低于2.5倍发展;以及(3)产生稳健的现金流，增强其流动性。
如果顺丰控股未能保持强劲的市场和财务状况，穆迪可能会下调其评级，因为(1)市场竞争加剧，降低其收入和/或盈利能力;(2)未能通过内部现金流或筹集的股权收益去杠杆化，或(3)其审慎的财务政策发生变化，包括对母公司的超额分配。
具体而言，穆迪可能下调顺丰控股的评级，如果该公司在持续一段时间内(1)该公司的营业利润率低于4.5%，(2)产生现金流能力减弱;和/或(3)调整后债务/ EBITDA未能持续低于2.5倍的趋势发展。
顺丰控股股份有限公司成立于1993年，总部位于中国深圳，提供多元化、一体化的物流服务。该公司的服务组合包括快递服务(包括限时快递和经济型产品)、重载服务、冷链和国际服务。该公司完成了借壳上市，并于2017年在深圳证券交易所上市。