这是最近最值得一看的好文章，分析的非常详细。用友的计提，尤其是应收账款的计提一直都是头疼的事情，这个可能与传统软件收入三段确认有关，尤其是最后这个5-10%，莫名其妙就没了。其它分析也没有啥好说的，至于现金流和利润率的问题，我也没搞太明白，但是软件企业支出大头是人员费用，这个和制造业企业不同，制作业企业有大笔的进项可以抵扣，这或许是现金流和利润率不同的原因。软件企业的估值更是个非常麻烦和头疼的事情，用净现金流肯定不合适，因为人员变动很大，一裁员、一加大招聘、多发些奖金，现金流就完全变样了。我买用友这类企业，就是类比法和终局法，然后倒推。以SAP为例，2021年营收接近2000多亿人民币，利润接近400亿人民币。SAP的发展史不详细说了，最大的趋势就是美国企业的全球化。用友、金蝶也必然会走这个过程，先是确定性的国产替代，然后随着国家的发展往外走，现在用友可以支持100多（具体数值忘了）国家的财务工作也是例证。终局来看，ERP用友切下SAP1/10的蛋糕还是有希望的，再加上工业制造业的发展国策。我毛估估用友5-10年营收会到200-300亿，完全云化后的毛利率在80%以上，那么利润至少也会达到60亿左右，估值给到保守的40，预期未来5-10年用友会有3倍以上的回报，年化越15%。所以从现在这个价格来看，我觉得是非常合适的一笔投资。当然，如果继续跌，那未来收益会更高。这只是毛估估，投资很难，尤其是软件服务企业，估值没有合适的标准，只能遵循自己内心的预期了。$用友网络(SH600588)$

再有对于你这个问题年报里有一个“将净利润调节为经营活动现金流量”的表，很清楚。

另外你从哪里看到用友云业务的毛利率？用友云业务从来只公布收入不规定盈亏。涉及到毛利成本这些问题的时候，就把云业务和软件混在一起说。

大致看了一下，你研究的比较细，比较实在。
用友2021年的研报我还没来得及看。看过后再发表意见。
我注意到2点：
“经营活动产生的现金流量净额。这个数字为什么能长期远大于净利润”
这也是我一直没搞明白的。

“信托理财逾期未收回”
这个在2020年年报里就出现了。关键问题是他不计提减值准备。

关于用友的问题，我以前写过很多，有兴趣的话看看我的专栏。