一．写在前面
洋河股份目前是白酒行业的差等生，伊利股份牛奶行业的优等生，比较两者的投资价值一定很有意思。
白酒行业特别是中高端白酒行业是A股上市公司中最好的行业，没有之一。伊利所在的奶制品行业竞争激烈，但整体上也算不错。下面我就用数据来对比一下当下市值下，差等生洋河和优等生伊利到底投资哪个更划算。
（1）两者近五年的净利润非常接近，增速也非常接近。
（2）两者市值相差不大，截止2024年5月24日收盘，洋河市值1439亿，伊利市值1839亿。
（3）最近被骂惨了的洋河，目前有没有投资价值。
（4）选行业和选公司到底哪个重要。
二．关键指标对比
1.净利润及增长率
洋河股份净利润从2019年的74亿增长到2023年的100亿，年化增长7.82%；伊利股份的净利润从2019年的70亿增长到2023年的102亿，年化增长10.14%。伊利高洋河2.3pct。
2024一季度，洋河股份净利润60.6亿，同比增长5%；伊利股份一季度净利润失真，扣非净利润37.28亿，同比增长12.4%。
洋河2024年经营计划：力争营业收入同比增长5%-10%。
伊利2024年经营计划：公司计划实现营业总收入1300亿元，同比增长3%，利润总额147亿元，同比增长25.64%，但是伊利在2024年一季度多出了一个25.8亿元的投资收益，属于非经常性损益，所以利润总额失真。
对比洋河和伊利的计划营业收入，一个是5%-10%，一个是3%，洋河占优，但大体差不多。
通过对比净利润及增长率，结论如下：两者净近几年净利润差不多，增长率也相差不大，都是低速增长。
2.毛利率及净利率
结论：在盈利能力上，奶业龙头和中高端白酒公司没法比。
3.ROE
近几年洋河的ROE都在20%左右。伊利在2021年前ROE在25%左右，但2021有过120亿元的增发，导致2022年和2023年的ROE都在20%+。
洋河没有有息负债。伊利2023年有息负债550亿，占总资产的36%。
结论：两者ROE相近，都在20%，属于优秀水平，但伊利有杠杆。
4.资产及负债
伊利股份在2021年有过一次120亿元的增发。
本次伊利股份定增将投向五大项目，包括液态奶生产基地建设项目、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目、长白山天然矿泉水项目、数字化转型和信息化升级项目、乳业创新基地项目以及补充流动资金及偿还银行贷款项目等。
此前，伊利股份已多年未在二级市场定增，此前最近的一次为2016年，拟定增募资90亿元主要用于收购中国圣牧资产。
洋河股份没有增发过，账上现金泛滥，未来也不需要再花大笔资金购建固定资产。
2023年，洋河股份固定资产53亿，没有有息负债；
2023年，伊利股份固定资产352亿，有息负债550亿。
两者净利润都是100亿+。
结论：洋河用较少的固定资产和0负债赚取了和伊利同样的利润。洋河的资产质量完胜。
5.分红
洋河股份：2023年分红70亿，分红率70%，股息率=70/1440=4.86%。
伊利股份：2023年分红76亿，分红率73%，股息率=76/1770=4.26%。
结论：这两兄弟相似的地方太多，连分红额和分红率都差不多。
6.净利润含金量
我们知道，对于中高端白酒行业来说，都是先收钱后给货，付款方式多为现金或者类现金的银行承兑汇票，普遍很少甚至根本没有应收账款，营收和利润含金量高。另外维持现有盈利能力所需要的资本投入也非常少。所以白酒行业的净利润就可以近似看成是自由现金流。
而伊利股份的固定资产很高，维持现有盈利能力需要不断更新固定资产，从下表我们也可以看出来，伊利股份购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金远远大于折旧和摊销金额。并且从伊利的营收和净利润增速来看，属于低速增长，所以伊利的资本支出暂时只能算作是【维持现有盈利能力所必需的资本支出】，不能看作是扩张性资本支出。
而洋河正相反，折旧和摊销大于资本支出，并且洋河在这两项上的数额也没常低，因为洋河的固定资产本来就少，并且窖池越老越值钱。
所以结论也非常明显：洋河的净利润就是自由现金流，而伊利的自由现金流要在净利润上打一个折扣。
7.估值
（1）截止2024年5月24日收盘，洋河市值1439亿，伊利市值1839亿。
（2）2023年洋河净利润100亿，伊利净利润103亿，洋河静态PE14.4倍，伊利静态PE17.9倍。请注意，洋河净利润就是自由现金流。伊利的自由现金流<净利润。所以用净利润计算伊利的PE是高估的。
三．二选一，你选哪个？
上述的6项指标，没有一项伊利是占优的，其中的1、3、5项就算是打个平手吧，2、4、6项洋河完胜，所以我的结论也很清楚了。
不知道大家有没有这种感觉，当你研究一家公司时，可能觉得还不错，值得跟踪，但是当你和白酒公司对比时，瞬间就没兴趣了，我对这种感觉挺强烈的。所以很快就得出如下结论：这家公司确实不错，但是如果我有钱的话，我还是会加仓白酒。
和其它白酒的优等生相比，洋河确实是掉队了，但如果拿现在的洋河和其它行业的优质公司（注意是优质公司，普通公司就不比了）相比，洋河能干趴下大部分其它行业的优质公司。
投资就是比较，在自己能理解的投资对象中选择确定性更高、资产回报率更高的那个，不断重复，直到永远。
老唐曾经在不同场合反复说过：“具备优秀商业模式白酒业，完全可以作为投资者的根据地、票仓，值得深入研究，每一次阅读财报都不会浪费，花两年功夫吃透，可以在里面捡一辈子钱”，通过洋河和伊利的对比，你有没有这种体会？
最后，我把老唐对白酒的观点再搬出来吧：
投资白酒的理由非常简单：
这个行业短期供需变化不剧烈，相对容易预测；
产品有差异性，有情感归属成分，不容易陷入价格战泥潭；
绝大部分（尤其是中高端）都是先收钱后给货，付款方式多为现金或者类现金的银行承兑汇票，普遍很少甚至根本没有应收账款，营收和利润含金量高；
产品不担心短期积压，存货几乎不会贬值至生产成本以下；
产品简单，研发投入极少，一般不搞费用资本化处理……
这些特点，决定了公司财报简单且优质，可预测性较强。
如果让你二选一，你选哪个？欢迎留言讨论。
我之前还写过一篇文章，叫《洋河换茅台，合适吗？》，和这篇文章一起看的话，会有不一样的收获。