此寻找卓越公司系列中对每一个股票的分析，会首先从报表开始，用数字了解它的经营现状和过去的资本配置，再通过竞争优势商业模型，判断未来的趋势，最后用投资框架进行打分。
股东回报本应该是最后的一小部分，但这点现在越来越引起国内投资者的关注，所以作为第一章去展示，不满意，后面就不重要了。
一、股东回报
携程是中国最大的旅游平台。自1999年创立，其发展伴随着不断的并购，导致频频增发，股票份数自2004年IPO上升了2.5倍。
在上市后PC互联网黄金岁月的2004-2015年，除了金融危机期间，携程都有通过股息或回购回馈投资者，总计35亿人民币。但之后由于竞争加剧，公司增发、换股、并购不停，股本大幅稀释，而且停止了所有股息和回购。
但在2023年第三季度的电话会议上，公司表示相信股价低估，已花费8.5亿人民币在当前季度回购0.5%股份，而且董事会已批准常规的股票回购方案，计划于2024年开始执行。可见，在业绩稳定之后，股东回报也指日可待。
二、资本配置
基于公司财务报表，总资产2275亿。最大的一部份是720亿无形资产商誉，由过去数次的并购产生，其中主要是2015年的去哪和2016年的Skyscanner，更具体的请参考下一部分两张图。
现金和货币资产618亿。长期投资502亿，包括银行理财155亿，第三方基金29亿，而其他多为战略性持股，包括首旅酒店集团12%的股权，同程的27%，和印度最大的旅行平台MakeMyTrip的49%。所以，除去战略性相关投资，公司依然有800亿资金尚未被有效利用，希望董事会能重视起来。
从最近一年的数据来说，900多亿投入资本，创收390亿，利润88亿，ROIC 10%。这留有2022第四季度的数据，下一季度的业绩一定会更高。
三、竞争优势
作为国内最大的旅行平台，携程有很强的网络效应和规模效应。更全面的酒店选择，能够吸引更多的客户；而更多客户，也让这里对商家更具吸引力，形成向上的增长飞轮。在发展过程中，携程凭借其规模优势不断吞并其他中小平台，增强自身的实力。纵向上进一步整合机票，租车，包团服务，横向上凭借其国内的龙头地位，与海外平台并享内容，进一步提高其对客户的价值。
截至2022年，携程在50个国家有35种语言服务，提供全球110万酒店选择，510个航空公司，7万个合作伙伴，覆盖全球220个国家，3400个机场。
更重要的是，携程在全球设有七个客服中心，7天24小时提供全套的售后服务。这是很多商旅客户最为看重的一点。
在线旅行平台需要不断投放广告以维持用户心智。很大一部分花在搜索引擎的导流，这让一些投资者担心Google可以利用其更贴近客户的优势，轻松进入这一领域。但事实是，这个生意比Google自己的是要差，更重运营，要对接那么多的酒店，还要有客服中心以应付现实中可能出现的各种问题。通过对比每雇员收入，就可以看出他们的差别。
如今大语言模型和AI跨越式进入普及，引起人们的无限遐想，未来会不会只需通过AI预定酒店。而我倾向于认为旅行平台会凭借其掌握的数据优势，大量的酒店信息和客户反馈，开发更好用的旅行专用AI。AI不仅可以在前端计划旅行，预定酒店机票，还可以在后端负责客服，进一步降低人工成本。而这些，是具备规模优势和充足财力的龙头公司，更可能实现的。
四、公司价值
第一个问题，此公司是否真为消费者提供价值，而且有理由继续存在10年？
人们旅行的需求不会消失，在线旅行平台作为连接顾客和酒店的中介，也会继续存在，如今拥有龙头地位的平台大概率可以继续保持领先，甚至在科技的竞赛中，进一步扩大优势。所以我的观点是可以。
第二个问题，以五年为尺度，公司的价格是否便宜？
经历了xx三年，2023年迎来了境内旅游的报复性复苏，显著增长并超过2019年，利润更是大幅提升。国内的竞争格局趋于缓和，美团在应对抖音的攻势，飞猪随着阿里战略性收缩也减少了激进的营销，未来的新入局者，很可能会从低端入手，解决三四线城市居民的渗透率，这部分微信作为流量端入口有着很大的优势，正是同程目前占据的位置。而同程由携程和腾讯共同入股。
预计2023年携程可以获得自由现金流140亿。考虑到当前市值1700亿，按当期盈利估值是便宜的。但未来业绩很取决于竞争激烈程度，很难在此做出确定性的预测，所以结果区间很大。再考虑帐上800亿的可变现金融资产，管理层具体所作的资产配置决策也会有很大影响。
(请结合自己对极端事件发生的可能性和残值=0=，使用条件概率计算预期收益）
五、投资框架
再重新回看Overlook Investment的投资框架，并逐项进行打分，携程获得综合评分：B-，价值评分2。
（这是此打分系统下的第二个公司，还处于不断调参中，很可能出现前后违和的情况。
而且，此打分模型更偏向历史数据的静态打分，较难捕捉可能发生变数的情况，请酌情参考）
最后还想提一点，这个行业总体来说是非常好的，除了携程，海外的几个公司也可能很好的投资标的。