回复@黑色面包: 媒体制作的简易化（便宜便携的电子设备，易用的剪辑软件），和新型内容分发渠道（Facebook，Youtube，短视频），导致这个过去几乎可以垄断客户注意力的行业在上下游都遭遇瓦解。千里之堤溃于蚁穴，最初自媒体作为挑战者出现时，在那些媒体巨人面前也如蝼蚁一般，没有名气的主播，没有精良的制作，更没有触及千万人的平台。可这一点火光，预示着整个行业的竞争格局将会发生天翻地覆的变化，当护城河出现破损迹象时，不要再去看今年margin有多高，ROIC有多好。除非尽快把现金/FCF抽离，那都是可以下跌的空间，是价值流失的开始。//@黑色面包:回复@黑色面包:又是一年的自由媒体(Liberty Media)的投资日，距离发这个帖子，也已经有接近5年了。光阴如梭啊。
当时认为没有出路的$Dish Network(DISH)$ ，股价又跌了90%，现在交易价格已经只有3美金/股了，而且与$Altice USA(ATUS)$ 不同的是，DISH 2025年到期的债券，YTM已经打到了35%。
传媒行业曾经被认为是除了科技行业之外，商业模式第二好的行业。十年前，可能绝大多数人做梦也想不到，这样一个行业，居然集体进入了困境(distress)。尽管股价跌了很多，但我对这个行业仍然提不起兴趣。他们可能也很难想到，科技恰好是传媒的邻居，看到邻居的花园好看，身强体壮，直接把邻居的房子给占了。这是一堂很深刻的商业课。
传媒行业的核心资本配置逻辑中一直是有杠杆的，从70年代到现在，50多年一直如此。默多克的财富，很大一部分就是通过加杠杆获得的。一般来说，加杠杆是为了增加权益的回报 -- 然而，问题在于，07-16年那10年间，这些生意本身也没有明显的好转。由于流媒体的出现以及科技行业的入局，竞争加剧，ROIC下降，而我们都知道，当ROIC低于WACC的时候，杠杆就是价值毁灭的。所以马龙说通过杠杆去增厚股东回报，这是无稽之谈，因为生意本身，系统性地不赚钱了。Gregg Maffei在02年-17年这15年间，曾有着年化20%的辉煌成绩，但过去6年，完全是原地划水，因为资本回报率在变革的商业版图下消失了，不见了（其实是走到科技公司那里去了）。
这些公司并没有回过神来，相反还是继续分红回购，负债，对过往做线性外推，而加息就变成了压弯骆驼的最后一根稻草 -- 换句话说，21年前的10年杀的是ROIC，21年之后这些公司不得不转型流媒体叠加加息，所以是ROIC和WACC的双杀，在这种背景下，股东价值瞬间就灰飞烟灭。$派拉蒙全球(PARA)$ 的债被穆迪降为垃圾级，WBD回到了2005年的股价，Digicel, ATUS和DISH则面临破产清算。Peter Draghi以杠杆和激进闻名，还有所谓的"Altice文化“（加杠杆，砍成本），马龙今年的评价，"Toast, it's all toast"，实在是到位+令人忍俊不禁。
现在大家都知道，展期到来，这整个行业未来几年就是困境状态的，然而这个行业完全不能让我有当时油气行业里集中仓位抄底的欲望/勇气，因为科技压着传媒（甚至吞并传媒）的实相并无改变，无论在内容还是渠道角度，这些公司看上去都没有胜算。至于幸存者对困境资产的整合，或许DIS，CMCSA，和WBD有一些可能，但作为股东，希望出手的肯定是科技公司，毕竟有钱的爸爸才能给出一个好价格。内容和渠道类资产并不是一文不值的，毕竟有那么多年的积累，只是因为债主横梗在其中，权益所有者的风险（兑现的波动）就变成了一个勇敢者的游戏。
没有想到刚入门时覆盖的行业，居然就是一个价值毁灭行业的典范。这里面有太多的故事，有太多值得揣摩和反思的地方。