能够做得长的投资，是什么样子的？
招商基金首席研究官、基金经理朱红裕的答案是：价值投资、逆向投资，追求长期确定性。
长期价值投资，已经是当下市场的“共识”，朱红裕也以此为道，但是，他又将逆向投资带入投资理念和方法之中，在他看来，投资应该持续深度研究好生意，在赔率较高时下注。
这种方法，其实要求很高：一则是要持续深研，二则是要跟踪、感知、应对变化。
朱红裕，长于此道。
价值投资的“逆向选手”
16年深耕投研，是朱红裕的专业“标签”。
朱红裕最先是以专业的研究，在资产管理行业中，构建自己的优势，然后，他研而优则投。
资料显示，2005年-2010年，朱红裕曾任证券研究所和基金公司研究员，2010年6月至2013年6月曾任基金公司研究部总监、基金经理。2013年6月至2013年12月任红杉资本中国基金副总裁。2013年12月至2019年12月任弘尚资产联合创始人、合伙人、首席投资官、投资经理。2020年1月至2021年5月任招银理财权益投资部总经理、投资经理。
2021年5月，朱红裕加入招商基金，任公司首席研究官，分管公司研究部、投资支持与创新部。
以研究“驱动”投资，正是朱红裕的专业之处。
当然，研究和投资，需要界定其“边界”，在这个方面，朱红裕进退有据、取舍有道。
在他看来，市场变幻如潮水起伏，应更加聚焦于自己深度理解的生意和公司。所以，他长期关注100余只重点股票池，对其行业属性、基本面变化及时反馈，定期优化，严进严出；从股票池中精选30-40只高频跟踪，在估值相对较低、市场关注度低、未来有积极变化时进行布局。
这其中，其实已经亮出朱红裕研究和投资的核心了：深度研究、价值投资、逆向投资。
朱红裕求解投资的两大核心问题：全行业扫描，寻找有差异化的好生意；锁定好生意，选择出手的时机。
分别来看，在寻找有差异化的好生意方面，朱红裕建构了自己的研究体系。
他以底层企业经营逻辑和产业生命周期为框架，关注企业管理层的长周期经营决策，力图达到长期净值滚雪球。他的研究聚焦于核心问题与关键变量：企业长期创造内生价值的能力，精选具有核心竞争力的公司，力争为基金创造超额收益。
在这里，朱红裕有一个灵魂指标，一个灵魂拷问。
灵魂指标是ROIC-WACC 。ROIC是投入的本钱获得了多少回报，WACC是投入的本钱花了多少成本，ROIC-WACC衡量企业到底增加了多少价值，指标的核心就是通过比较公司资本投入与回报来衡量公司的经营是否真正创造价值。
“ROIC（Return on Invested Capital），资本回报率，衡量股东和债权人投入的本钱，到底获取了多少回报。基于ROIC的两个重要指标：（1）自由现金流，代表了企业赚到的真金白银扣除投入后剩下的钱。ROIC高的公司，创造自由现金流的能力也强，用自由现金流的折现值来衡量企业价值，也是巴菲特认可的估值方法；（2）企业价值增加值，EVA=期初资本投入* (ROIC-WACC），用ROIC减去综合资本成本WACC，衡量企业到底增加了多少价值。只有ROIC>WACC时，企业的增长才真正有意义。”朱红裕直截了当。
企业的背后是人，所以朱红裕还有一个灵魂拷问：企业家如何决策？
朱红裕认为，企业家也是人，产业周期背后是人性。所以，他重点关注企业家如何应对技术迭代、外部环境变化，尤为关注企业家在行业不同发展阶段时（行业景气度变化时）如何决策。与此同时，他从产业视角去界定行业所处的阶段，从生命周期角度给公司定价，从盈利能力和稳定性等维度去理解行业竞争格局和企业竞争力。
深度研究之后，投资进入到决策环节。
在这个环节，朱红裕有很多心得。他认为，对行业和公司有自己的洞察力和认知能力，然后，面对波动，就能知道波动从来不是风险，而是机会，发现并利用市场的错误定价，敢于逆向投资、逆势而行。
朱红裕希望投资是长期的事情，所以他追求系统化的打法，通过行业相关性的配置来降低组合风险，“弱水三千，要有勇气只取一瓢，聚焦长期可跟踪的重要变量，要有定力慢慢积累财富，坚持做长期正确的事”，朱红裕表示。
理念、方法、体系建构之后，朱红裕就进退自如，游刃有余：长期持续深度研究一些好生意，在赔率较高时下注。
老将的“新作品”
从价值投资和逆向投资出发，朱红裕不断发现投资机会，这其中，长期短期兼而有之、价值成长兼而得之。
从宏观背景来讲，朱红裕注意到，在复杂的内部和外部经济背景下，中央经济工作会议时隔多年再提“以经济建设为中心”，这个导向过去十年只发生了三次。历史已经证明，政府对于经济周期的把握较为准确，宏观政策具有前瞻性。2022年上半年对政策导向比较乐观，过去的一两个季度，市场对于中国经济的悲观预期在2022年上半年可能会得到修正。
当然，对于宏观的研判，只是投资的大背景。落地到具体的板块和行业，更见研究和投资的真功夫。
朱红裕认为，消费很可能重回增长中枢，或超预期。疫情反复背景下，近两年的消费增速偏离了过去的增长中枢，市场预期也较为悲观。而在整体居民储蓄相对良性的大环境下，后续疫情一旦缓解，消费很有可能重回增长中枢。此外，他对疫情的经济负面影响较为乐观。从历史来看，人类在科学和医学层面对于病毒的认知能力和解决问题的能力非线性上升，随着医学数据的积累和技术进步，未来在口服药物和注射药物方面都可能取得重大突破。
而且，因为疫情的原因，市场已经经历了一段时间的调整，股票性价比已经回至较高水平。
当前很多好股票经过近1年多的估值调整，已具备较高配置价值。同时从时间窗口看，政策越来越积极和正面。与此同时，过去三年A股市场的价值创造能力稳步上升。从灵魂指标“ROIC-WACC”来看，企业创造自由现金流的能力增强，股市的底层逻辑和根基越来越坚实。
朱红裕重点关注两大类投资机会。
第一是，基于再平衡维度的战术性配置方向。
具体来看，这类方向包括：消费细分龙头，如白色家电、大众消费品、汽车零部件、酒旅、餐饮；有长期护城河的科技细分领域；金融板块，其中银行优于证券，证券又优于保险；优质房地产及物业服务龙头。
第二是，更长维度可持续的好生意。
“生产性服务业长期空间被显著低估，如检测行业；产业变迁中的关键节点，如从消费互联网到产业互联网。”朱红裕表示。
在长维度可持续的好生意上，朱红裕颇有洞见。
他认为，拉长时间看，我国经济增长中枢大概率会继续趋势性放缓。在此背景下，实现共同富裕的根本路径是产业升级。消费升级和内需增长本质上都需要制造业来创造就业、提高收入、实现基本的国民福利保障。
“美国是消费和服务业驱动，产业结构导致贫富差距巨大。而共同富裕的目标注定了我国不可能走美国道路，更有可能走德国道路，以制造业作为立国之本，最终实现共同富裕。对照韩国、日本、德国以及其他曾经到达过或者陷入过中等收入陷阱的国家，我国目前走在比较良性的制造业升级道路上。”朱红裕纵横捭阖。
由此来看，A股之中，不乏长期持续关注可持续的好生意，如生产性服务业长期空间被低估。朱红裕认为，生产性服务业是给全球化的伟大企业做配套服务的公司，比如做检测服务。给伟大的企业做配套服务的公司，它们的生命周期以及长期价值创造能力有可能超过伟大企业本身，因为下游客户更分散、受经济波动影响更小，网络效应明显。
此外，长期深度研究产业变迁——从消费互联网到产业互联网，是朱红裕重点专研的方向。
朱红裕举例称，我国餐饮供应链行业增速逐步放缓，进入成熟期后规模效应或将逐步体现，成本优势明显，进入规模话语权时代。未来龙头公司有望获得高市场份额和高净利润率，不断进行产业链上下游并购整合，行业竞争格局逐步清晰。
由朱红裕掌舵的招商核心竞争力混合基金（A类：014412 C类：014413），将于3月21日起发行。这位研究立身、投资为本的老将，将为投资者带来新作品。
注：本文所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。