【资产配置好声音系列】第三十一期（2021.09.13）

  新一期的资产配置好声音又和大家见面了！咱们的“资产配置好声音”发布频率较高，目的是让大家快快长知识，但绝不是让大家跟着观点调仓。

  从近两周经济基本面的角度来看，全球主要经济体的高频数据和领先指标仍较为疲弱，包括多数经济体的惊喜指数、全球PMI扩散指数、美国GDPNow模型等指标大多给出的依然是负面的信号。但在诸多负面数据中，我们看到了一些积极的迹象。首先，Delta毒株所导致的新一轮疫情有好转的迹象：全球新增确诊人数（7dma）自8月下旬筑顶后持续回落，负贡献主要来源于欧元区诸国以及日、韩，而美国的新增确诊人数也小幅回落；其次，疫情好转国家的谷歌流动指数（Mobility Index）大多出现上行，可见疫情好转与居民经济活动挂钩,且后者正逐渐走出6-8月的复苏停滞状态。

  叮咚！小波来解读： 全球经济从数据来看还是不够好，但细看会发现疫情在好转而且居民经济活动又在恢复了，未来经济变好可以期待。

  全球各类资产似乎也正在逐渐Price In上述观察结论。我们跟踪的10Y美债收益率及期限利差（10Y-2Y）、10Y德债收益率均有所上行（尽管经济数据整体弱于预期，重要数据如美国非农大幅低于预期），美债信用利差、欧元区信用利差均有所下行，美元整体上震荡走弱, 原油价格近月合约走强。这些变化可能指向了因疫情而产生的避险情绪有消退的苗头。权益市场由于变量较多，仍处于偏弱的态势，但从结构来看近2周纳指100表现好于标普，而标普好于道指，指向经济基本面仍是制约股市的主要因素。  

  叮咚！小波来解读：债券原油等蛮多指标指向市场对复苏变得更乐观，尽管美股还是到当前经济偏弱的拖累。

  国内方面，继7月份经济数据全面低于预期之后，8、9月高频数据在量的层面也未体现出明显好转。积极的一面来说，已公布的8月进出口数据、社融数据都一定程度上超预期。尽管社融存量增速继续回落至10.3%，但即将筑底的态势进一步明确，尤其是去年8月政府债净融资是历史高点，使得今年8月新增政府债成了严重拖累，但这更多是基数原因所导致的，后期会逐步好转。当然，从社融结构来看也不宜过度乐观：信贷中票据融资同比多增4489亿，但中长期贷款同比少增2037亿，显示实体需求仍然偏弱（地产与实体不振制约了居民与企业中长贷）。综合近期的各方面信号，4季度宏观不确定性进一步下降，预计将迎来社融增速企稳、基建小幅托底、货币环境偏宽的宏观组合，对权益市场是偏正面的，因此我们维持谨慎乐观的观点。结构方面，仍然推荐配置周期板块，包括海外需求主导的油价链条、化工品，以及国内供给为主要矛盾的煤炭、铝、玻璃/纯碱、钢铁。中期看好基本面驱动的科技成长板块，包括新能源车、光伏。

  叮咚！小波来解读： 国内权益市场来看，数据层面好坏参半。出口、社融数据均超预期，但从数据结构来看也不能过度乐观。考虑到社融增速、基建及宽货币等各项因素，今年四季度股票市场是相对乐观的。行业来看，周期板块依旧是较为性价比较高行业。中长期维度来看，看好景气度向上的新能源及光伏行业。

  债市方面，经济疲软自7月开始较大程度超出预期，这一弱势短期内较难扭转。政策方面，货币政策宽于预期是今年春节后资本市场走势的重要变量，尽管财政政策已逐渐发力，但货币政策配合力度仍然较大。基本面与政策环境整体对债市依然偏正面。当然，本轮债市收益率随着意外降准而提前于基本面跳降，使得收益率后期进一步下行的幅度受限，长端收益率的有力度的下行仍需要政策进一步配合。

  叮咚！小波来解读： 债券市场来看，虽然经济基本面利于债市，但前面涨多了，未来债券再涨还是需要强有力的政策配合。

各类资产观点（聚焦于未来2~6周）：

A股：谨慎乐观。尽管经济基本面延续了7月的弱势，但政策转向较为明确，8月社融整体上略超预期（尽管结构不算很强），强化了信用筑底的态势。宏观层面的各项风险（紧信用、Taper、货币政策等）正逐步消退。

港股：经历了短期快速下跌，进一步下行风险已较小，但监管政的影响难言是否彻底结束，预计港股波动仍会较大。中长期而言更需关注港股股市结构与A股的互补性，以及诸多在港上市的优质科技公司的表现。

汇率：疫情防控和疫苗推进方面欧强美弱的格局于月前已逐步确定，美元近期的支撑很大程度上来源于全球避险需求，随着未来疫情和经济形势趋于正面，美元可能逐渐开始走弱。人民币方面，考虑到美元走弱、中美利差趋于缩小，国内经济较多数经济体先筑顶回落，倾向于人民币稳中略贬。

美股：中性。疫情筑顶回落利于缓解分子端的顾虑，但经济基本面走出Delta的阴霾可能仍需一些时间，分母端方面，欧美央行宽松减码都处理的较为温和，不过近期商品价格上行推动通胀预期上行进而推高了名义利率，这些变化短期仍值得观察。目前而言，美股情绪指标、Smart Money Flow暂时没有给出明显的信号，暂时维持中性的判断。

国内债券：经济基本面弱势短期难以扭转（尽管可能好于7月），货币政策对财政的配合仍偏积极，因此债券供给上升暂不对债市构成大的威胁。本轮债市收益率随着降准而提前于基本面跳降，使得收益率后期进一步下行的幅度受限，长端收益率的有力度的下行仍需要政策进一步配合。

黄金：近2周美债利率的上行主要来源于通胀预期而不是实际利率，因此金价大体维持震荡。短期而言，通胀预期仍在修复，而实际利率上行方向确定但仍需要催化剂，叠加美元趋于走弱，金价仍能维持震荡。

风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。