2020年理财回顾：价值选股、技术择时
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“三句话总结投资精髓：找到好公司（靠长期积累的眼光）；碰到合适的买入时机（靠运气和耐心）；持有（靠对公司的理解和对市场波动的理解）。”
——水晶苍蝇拍
“成长性还是得看roe和roic，单纯的利润增长但roe很低是无法持续的。所以老巴一直提到价投需要考虑的三要素，ROE高且稳定、现金流高且稳定、护城河宽且不易跨越”
——Atari
一、2020年成果
1、业绩，比较矬，家庭流动资产总收益大概在18%左右。说明一下什么是家庭流动资产，就是去除掉固定资产、固定支出、每月负债和每月生活费之外的增量资金和存量资金，这里面包括了雷打不动的2成仓位的活期理财。
收益率之所以不尽如人意，主要是有一些教训需要吸取，这个在下文会细说。
2、学习，基本完成了去年年底制定的计划，看完了几本书，包括《股市真规则》、《债券及债券基金投资从入门到精通》、《伟大的博弈》，正在看《股市进阶之道》。
阅读了大量大V们的高质量文章，写下大量的阅读笔记，定期发布公众号文章，用定期输出来倒逼自己不断输入和思考。
3、写了一些分析指数的文章，尝试进行了一些思考分析
4、有价值的成果
成果1：发掘MSCI质量指数
发现了一个质地相当不错的指数基金，2019年收益超过60%，跟踪的指数是MSCI中国A股国际质量指数，指数代码707717L，基金名称是中金MSCI中国A股国际质量A/C，基金代码006341/006342，PE估值小于21~22买入。
该指数的前十大重仓股，都是北上资金青睐的盈利能力强、ROE高的龙头股票，包括茅台、格力、美的、海螺、海康、五粮液、国旅、海天、伊利、洋河等等。该指数2019年涨幅超过65%，近1年涨幅95%，涨幅亮瞎眼。
成果2：不断完善沪深300策略定投实盘，并获得理想的收益
根据本次疫情突发实际情况，补充了一条加投原则。补充原则2：如果出现极端情况导致单日大跌，则加投1次，金额根据跌幅和估值情况而定
之所以定投收益没跑赢指数，主要是因为实盘内买了2笔300价值，300价值的银行股占比不低，目前银行在地下室摩擦，收益也就很难看，所以300价值也就在地板上摩擦，影响了实盘的累计收益，后面准备考虑加入300量化基金，尽量不偏向某一行业。（现在想想如果当初买入的是2笔300医药，那收益就好看多了，呵呵）
当前实盘总收益36.71%，定投时长442天，定投年化60.32%，累计年化29%
这个定投实盘就是想告诉大家，普通人定投宽基沪深300或者上证50这些，是可以大仓位上身家的，投入的钱心里不慌，获得的收益也足够满意，手痒的可以另外拿些小钱玩玩刺激，翻倍啊，短期获利超过50%啊什么的，虽然很爽，但你不敢押身家。
成果3：发掘消费行业指数
关于消费行业，除了一直关注的中证消费指数外，现在又多了一个中证消费50指数，简称CS消费50，这个指数发布的时间不长，是19年3月份发布。跟踪的ETF指基19年10月份才成立，11月份才上市交易。代码是515650富国中证消费50ETF。这个指数将必需消费和可选消费中周期性比较明显的汽车与汽车零部件、传媒子行业剔除。
另外1个和消费50非常相似的指数是消费龙头指数，消费龙头指数未剔除汽车和传媒行业。跟踪的指基19年12月才成立，20年1月初才上市交易。代码是501090华宝中证消费龙头。
这3个指数比较，从长期来看，互有胜负，主要是看市场风格偏好，谁出现买点就买谁。
成果4：抓住美股黄金坑
年初受到YQ全球扩散的影响，欧美股市纷纷大跌。感觉这次美股的大跌，将会是7、8年一遇的超级大机会，可以称为美股黄金坑。
A股是熊长牛短，适合定投；美股是牛长熊短，适合配置。
下图是标普500投资逻辑图，纳指100和这张图类似，可以共同参考。
图中蓝色粗线是标普500指数历史走势图，作为背景参考。绿色细线是标普500盈利收益率/美国二十年期国债收益率的比值，紫色细线是美国核心CPI历史走势，红色虚线是定投线、橙色虚线是加仓线、绿色虚线是重仓线。
当核心CPI大于2左右时，绿色细线超过2则可以开始定投或建仓标普500，绿色细线超过2.5时可以加仓或继续定投标普500，绿色细线超过3时可以分批重仓标普500。
3月份时绿色细线值达到3.31，开始分批配置标普500和纳指100。
在下跌过程中开始定投，享受微笑曲线的收益。当时最典型的开端就是美国股市了，因此每周开始定投标普500和纳指100，越跌越定投，当美股开始触底振荡反弹的时候，已经收集了足够的低位筹码，不用追涨，不用怕踏空。现在就看你敢不敢在全球恐惧时你贪婪？
成果5：估值体系的进一步完善，价值选股、技术择时
2020年对于价值投资的实践，有了更深入的理解，同时通过实战，也获得了较好的收益。我所理解的价值投资，并不局限于价值股，也包括了成长股，价值投资的本质就是在价格低于价值时在一定安全边际内买入并持有，直到买入逻辑不在，从而考虑止盈。
典型的思路是，选择好的行业赛道，可以是细分行业，在其中找出龙头，并分析未来3年内的盈利预期，通过参考预测盈利增长率，以及历史百分位，以及行业和该公司的估值中枢，推测出公司3年后的总市值预期，从而计算当下合适的买入点，可以达到3年翻倍的预期。耐心等待合适的买入点出现，即买入并持有，中间如果股价有反复，则审视一下公司的基本面是否有问题，如果基本面并没有变化，股价的波动仅仅是因为市场情绪导致，则回调到买入点继续加仓。然后重点关注公司的财报，即时分析基本面情况是否满足当初的判断，作为是否持有的依据。3年内何时翻倍，何时止盈，或者根据公司的发展情况决定是否继续持有
7月5日判断，凯普生物的涨幅已经透支了未来3年的盈利预期。能否再创新高，只能由市场情绪决定了。
所以我在2019年底25元左右建仓后，2020年3月份出现回调到24元附近时又加了一次仓。买入和加仓的逻辑，都是根据对公司的基本面分析的结果，出现回调时就敢加仓，而不是恐慌性卖出。本来预期3年内翻倍，结果行情太好叠加疫情，半年就翻倍了。后面开始考虑的是止盈、卖出、持有的思考。
类似的思考还有如下这些个股：
海康威视，小熊电器，立讯精密，华熙生物，信立泰，国瓷材料1，国瓷材料2，东方财富
用了4种不同的方法估值，互相参考验证，而且改进了老唐的估值模型。
成果6：记录了顺势投资核心组的精彩交流
二、2020年感悟
感悟1：市场先生就是个神经病
从基本面看，年初很多公司开始了年报业绩预告，市场进入年报预告阶段，个股走势会出现不稳定状态。比较典型的例子就是凯普生物，1月9日年报预告当天，据说业绩不及预期，股价当场崩盘，跌幅6-7%，然鹅第二天，大家反应过来，原来业绩还是可以的，和预期的30%增长符合，于是阳包阴，并且一度涨停，收盘涨逾9%。所以说市场先生就是个神经病，虽说短期来看炒股就是炒预期，但是长期来看，还是要业绩有支撑才不会被吓傻。这个充分体现了格雷厄姆的经典名言，股票短期看是投票机，长期看是称重器。
感悟2：系统性风险在不经意间打破了很多固有的思维模式
宏观层面，疫情打断了股市的节奏，也打断了一些核心资产的经营节奏，后疫情时代并没有迎来基建的爆发。
大盘在2020年1月份已有迹象开启了春耕行情，但被疫情生生打断。
美股恐慌性下跌，但被美联储降息和发债止住，并导致不断新高。
比如上海机场，本来是净现比一流，收现比一流，属于比较典型的现金奶牛。然而碰到疫情，经营受到影响，至今尚未恢复，而且和中免签订协议后，被市场认定为利空而进一步下跌。
比如中国平安，属于另类的低估值陷阱，中国平安2020年初估值较低，但是碰到疫情，业绩收到影响，估值进一步下降。
感悟3：降息和撒钱背景下的美股
“美国面临很艰巨的抗疫任务，而且因为有不少的美国人不愿意打疫苗，因此，美国开国门的速度就有可能比预期的要晚。在此情况下，拜登就提出了1.9万亿美元救助方案,一方面是救失业者,救底层百姓,一方面是救企业。很显然，美国的办法是，政府大量印钱，发钱给底层百姓消费，给企业制造市场需求，制造销售，壮大企业力量，还给企业借钱，那样的话，企业就可以继续雇佣人员工作，大家有钱消费；美国企业有钱了，股票和债券就坚挺，然后美联储通过持有美国企业的股票和债券挣钱，再分红给美国政府。当然，这些分红量很少，比如去年只有800多亿美元，但美国正是通过开直升机撒钱，保持了市场的繁荣。当然，这种繁荣并不是真实的繁荣，因为这背后的代价，就是政府的债务高企，通过加大政府债务，推动市场繁荣，资本家富了，老百姓有钱消费了，看起来萧条似乎并不存在了，但美国的债务一天比一天更高，甚至高过天了。”
美国天量放水，但是美国国内却没有明显的通胀，因为美元是全球货币，可以分流到全球分摊，甩锅给其他国家，这就是美元霸权的好处。
感悟4：面对恐慌情绪，你真的淡定吗
3月份网络上开始出现各种焦虑担忧甚至恐慌的情绪，已经远没有前一段时间淡定了，所以有以下几点需要注意：（部分转自沈潜老师）
1、当前肯定不是市场的常态，市场终会回归平静。
2、当前外资内院起火，所以近期外资一直净流出，但国内绩优蓝筹股，仍然是极为优质的资产，估值不高，现在流出的外资，后面肯定还会再买回来。
3、没有谁能预测股市何时会见底，所以我们只需要做好长期抗战的准备，计划你的交易，交易你的计划即可。
4、每次市场底部时，总会有各种各样的鬼故事出来吓人，的确现在鬼故事开始多起来了。
5、现在每天都会有很多抄底的声音，但建议一定要根据自己的实际情况，做好自己的投资计划。要保证好自己的现金流，一定不要影响自己的生活，尤其是高杠杆家庭。
6、在极端时刻，投资就是在考验信仰，这个过程会很痛苦。投资中的长期赢家，都是谨慎但乐观的人，不谨慎容易挂掉，不乐观撑不到未来。悲观的人总是对的，但乐观的人才能赚到钱。
感悟5：根据经济政策和战略规划，发现投资机会
黄奇帆教授：中国经济受到的冲击和应对政策。学到了一个新名词，大智移云。大，大数据；智，人工智能；移，移动互联网；云，云计算。另外还有1个区块链。区块链使信息系统具有开放性、防篡改性、匿名性、去中心化及可追溯性。
中央说的新基建：一是在说大数据、云计算、人工智能、区块链、5G本身的投资。二是说这个新基建除了投入产出有效益之外，它和任何行业一结合就改造了任何行业，它有颠覆功能。它和城市一结合就变成智慧城市；和工业一结合变成智慧工业，订单通过大数据变成个性化需求订单，通过5G传递，然后人工智能的辅助决策。最后设计、制造联系在一起变成一个自动化工厂。这个数字化平台如果跟金融结合就变成科技金融；如果跟我们的物流结合就是智慧物流。
金融供给侧慢牛，关注6大内循环的机会，消费、制造、科技、投资、服务、金融，六大投资方向，将构成下一轮牛市的主线。消费是免税、国潮、电商、游戏，制造是军工、新能源、汽车、机器人，科技是半导体、生物医药、云计算，投资是新基建，服务是医疗服务、社会服务、物业、快递，金融是金融IT、头部券商。
感悟6：越简单，越有效
我们做投资只需要关注2个方向，第一是人尽皆知的白马股，比如茅台、上海机场、中国平安等，业绩良好、分红稳定、商业模式好。虽然不能暴富，但长期能给你超过指数的投资收益。第二是投资指数，尤其是宽基指数，比如沪深300、上证50、中证500、恒生中企、纳指100、标普500，值得长期投资，长期回报稳定，即使遭遇黑天鹅也不会伤筋动骨。
感悟7：优质的公司上车的机会很少
约翰邓普顿曾说：优质股通常未来盈利的风险更小，因此其估值相对的不确定性也要更小。只要估值是合理的，它们就会是投资标的的首选。未来盈利情况不确定性更高的股票风险更高，仅在其潜在收益能够补偿持股风险时才能被视作是廉价股，并被纳入分散化的投资组合。尽管优质股有可预测的利润流，但是它对投资者来说仍不能算是无风险的，以高价买入这类股票，投资者仍可能亏损。
优质的公司上车的机会很少，除非市场出现系统性风险或宏观方面出现什么重大利空或行业黑天鹅，比如塑化剂、医药集采、重大疫情等。
感悟8：卖出是一套组合拳
卖出不是简单的清仓、减仓，而是一套组合拳。
最基本的一个原则是卖出的操作必须和你的买入的逻辑相匹配，切忌无计划根据市场情绪拍脑袋卖出。意思就是说每个人的交易体系和策略不同，卖出的策略也不同，没有一定的套路。其他人的方法可以拿来做参考，但不能生搬硬套，在实践中摸索形成自己的策略，才是关键。
买和卖是紧密关联的一套动作。为什么买决定了为什么卖。卖出策略，在买入策略实施那一刻，就已经定下了。
我的整体大方向思路就是如果买入逻辑存在，无论盈亏多少，我都不会考虑卖出。如果买入逻辑不存在了，无论盈亏多少，我都会考虑卖出。所以对我来说，买入比卖出更重要。
我的具体操作思路就是参考龙大的方法，
“看好一只股，如果在低位，尽量多买一些；然后耐心持有；等有足够的涨幅减仓一部分，剩下的长期持有。”比如我操作的凯普生物，低位建仓，市场调整后再加仓，翻倍后减仓一部分，剩下的继续持有。
“然后再看好一只股，再建仓，如果位置高，就少买一点，涨就让它涨，跌就加大仓位；然后耐心持有，等到目标价减仓，剩下长期持有。”比如现在操作的东方财富、国瓷材料、凯利泰等，目前处于位置较高处，就少买一点，后期观察，跌就加仓。
“如此循环，逐步构建一个长期稳健组合，做个优质股权的收藏家。当然，如果未来业绩不及预期或大幅透支了未来3~5年的业绩增长预期，则进一步减仓甚至清仓。”比如我现在操作的凯普生物，目前股价已经透支了未来3年的业绩增长预期，所以需要高度重视，观察中报预期，如果净利润增长符合预期，则继续持有，如果不及预期则会考虑继续减仓。
更细致的卖出操作手法，还需要配合参考技术指标，比如均线过渡发散，趋势高位等；与之配合的买入操作手法，比如周均线逐渐粘合，趋势低位等。用这些技术手段完成波段操作，以降低持有成本，还在进一步的实践完善中。
感悟9：核心资产牛、低估周期牛和边缘劣质资产熊
从经济基本背景，A股市值与GDP比例合理性来看，大市值大蓝筹的所谓波澜壮阔的行情的概率，非常低，这种行情的上涨空间也并不很大，如果还出现连续暴涨那么见大级别顶部的速度还会比较快。
相反，GDP中低速增长和流动性有限宽裕（区别于大放水）是未来概率较高的组合，好资产依然荒芜稀缺，资本缺乏全面炒作的力度但又在局部过剩，利率和政策对市场友好，在这种背景下，也许“核心资产牛”的持续时间会非常长（但由于估值已很高，弹性将呈现明显下降），而“低估周期牛”可能会偶有阶段性表现（估值赔率优势，但缺乏持续性预期），而大量的“边缘劣质资产熊”很可能会持续很久。
三、2020经验谈
1、关于BVG指标的应用
Bvg是个指标，衡量一个指数在价格不变的情况下估值下降速度，或者估值不变情况下价格上涨速度。
宽基指数的bvg非常稳定，几乎不呈现周期性，行业指数bvg波动更明显，总而言之可以通过bvg看出一个指数的造血能力，也能在一定程度观察周期状态。
当股票数量增多之后，上证50，沪深300，以及中证500的bvg会得到提升，甚至大幅提升。虽然美国经济增长速度不如中国，但市场成熟，有效性高，使得指数bvg远高于我们这边。
个人认为未来10到20年的市场，如果以10年为单位，80%的人都跑不赢上证50，如果以20年为单位90%的人跑不赢上证50。
光看指数的估值，而不看成长性，会有价值陷阱。所以整理出指数的成长性指标，以及成长性的波动情况。
成长性主要是bvg指标，用指数的BPS求导得出bvg，然后根据bvg的标准差，得出成长波动性。
2、关于EVG指标的应用
bvg成长性主要对应的是净资产的成长性，绩优性主要是evg指标对应的是净利润的增长性。用指数的EPS求导得出evg，然后根据evg的标准差，得出绩优波动性。
绩优性最好的指数是中概互联，当然波动性也相对较高。其他的比如消费类、上证50、沪深300、深证红利、中证500、300非银等，绩优性也很高。
高绩优性，低波动性的指数，如果指数的ROE也较高，比如上证50，适合存量资金一次性买入，并长期持有，长期来看收益率会比较稳定，如果在估值较低的时候买入，收益会更令人满意。如果指数的ROE一般，比如500低波动，则适合低估定投，高估卖出。
高绩优性，高波动性的指数，比如中概互联、中证500等，适合在估值较低的时候买入或定投，高估卖出，也会有不错的收益，但是如果在估值较高的时候买入，会承受较大的回撤。
低绩优性，高波动性的指数，最典型的就是证券公司，适合逆周期波段操作，在业绩低迷估值较低时买入，在牛市业绩暴增估值较高时卖出，但风险较大。
绩优性为负的指数，比如中证传媒、军工行业。只能进行投机操作，不建议定投。
波动性高的行业指数，也适合进行大波段操作
3、关于指数ROE指标的应用
指数的ROE指标主要对应的是指数的盈利能力。非金融类的指数在没有过多使用财务杠杆率的前提下，ROE能达到10%以上就值得投资。能达到15%为良好，比如家用电器、中国互联网50指数。ROE能稳定大于20%的为优秀，比如消费、食品饮料、纳指100、MSCI质量。
中证白酒、MSCI A股质量、纳指100、国证食品、中证消费的ROE都超过20%，表现优秀，这也说明消费、食品饮料行业能够产生盈利能力很强的大牛股。也说明美国仍然是科技大国，老美MSCI质量指数的选股能力也很强大，选出的都是盈利能力很强的公司。
ROE达到10%以上的指数，可以长期定投。ROE在10%以下的指数，配合高成长性或高绩优性，可以考虑低估定投，高估卖出；配合高波动性，可以考虑根据趋势进行波段操作；对于亏损的指数，短期内不建议投资，比如中证传媒和军工行业。
4、关于大盘顶底的判断
2020.2.3市场位置图：股债利差图，风险溢价大于4，万得全A触及红线，为市场底部，红线和桔线之间适合加仓和策略定投。当前位置处于红线和桔线之间。
万得全Avs十年期国债收益率 历史对比走势图
2020.2.6.市场先生历史上多次给过机会，这次机会不要浪费。
股债平衡图，当前BERY=1.61,低于1.6左右是股市大底，现在最好的做法是买入宽基指数，然后躺倒，不要离市场先生太近。
万得全A股息率vs十年期国债收益率
历史对比走势图
股债平衡图，BEYR=十年期国债收益率/沪深300股息率
沪深300与十年期国债收益率对比走势图
4.30.A股市值和GDP历史走势对比图，可以看出A股市场的证券化率从长期趋势来看在不断的抬升，从基准线来看（红线），目前的证券化率处于历史低位。
我的观点，经济最困难的时候，就是捡便宜的最好时期
5、关于单日大跌的思考
疫情使我们经历了一次指数单日大幅低开的极端行情，虽然这种极端行情并不多见，但是也要有应对策略，否则碰到这种极端情况时就会束手无策或者慌不择路，乱了心态和节奏。
一般情况下在市场整体低位时出现大跌，是突击入场的好时机，短期可以博一个反弹，长期则可以获取低位筹码。对于策略定投来说，应对这种单日大跌，就是加投的好时机。
如果市场在整体高位时出现大跌，则需要反向考虑，一般来说急跌不卖股，等出现反弹时再考虑减仓卖出等操作，否则会乱了节奏
6、关于套利
场内的纳指ETF（国泰的513100和广发的159941）出现持续性高溢价，这个给套利带来机会，但是国泰的已暂时停止申购，广发的规模太小流动性或有影响。如果资金量小，可以考虑用广发的套利。注意场内场外套利，需要券商勾单，具体如何操作请与自己的券商联系，如果不支持，请关注公众号里的链接开户，此券商支持。
另外还有一种方法是用标普科技LOF（161128）变相套利。标普科技LOF跟踪标普500信息技术指数，该指数由标普500中的信息技术类股票加权编制而成，是一只100%的纯科技指数。而纳指100中信息技术板块的占比超过57%，科技纯度也较高，2015年以来两只指数的相关性高达0.9462。变相套利的方法是在场内溢价卖出国泰的纳指ETF，同时场外申购标普科技LOF做仓位替代，待国泰的纳指ETF溢价收敛后可以赎回标普科技LOF并重新买入国泰的纳指ETF恢复原有持仓
7、关于低估策略定投的思考
1）每周定投一次，正常周一定投
2）选择低估的指数，选择长期上涨的优质指数
3）自定义FOF组合，包括宽基、行业（消费、医药、金融）、策略（价值、红利、质量、低波动、龙头、基本面等）、港指、国际等
短期趋势高位的指数排除
4）定投金额根据中期趋势决定，可根据实际情况自行调整价差
5）加投原则，如果出现极端情况导致单日大跌，或低于成本线，则加投1次，金额根据跌幅、估值和仓位情况而定
8、关于收益不错的策略思考
传统行业的明确龙头包括平安、招行、万科、神华、海螺、牧原、万华、双汇、伊利、格力美的、福耀、上机、中免、长电等，行业可能不性感，但是市场竞争格局已定，地位很难被颠覆，目前的估值都不算高。这些公司长期持有都是好选择。科技医药类变化快，估值较贵，不过这几家地位也确立了，恒瑞、药明、迈瑞、宁德、海康。我还是建议大家尽量少看盘，用组合来分散风险，指数基金、可转债、龙头企业相结合。有计划，有纪律。现在，是把所有的可投资的钱，投进去的机会。前提还是计划和纪律。
有很多已经证实的办法来取得不错的投资收益，可转债双低摊大饼是一种，指数ETF估值低点入高点出是一种，精选主动基金是一种，长拿几个龙头打新是一种。如果100%可投资资金，可以40%转债，20%指数ETF，20%主动基金，20%龙头股打新，比如招行万科平安格力....根本就不需要多费心思。为什么非相信自己能抓到牛股呢？问题是总收益多少主要取决于仓位，而非单个股票的收益率！蒙到一个股票翻倍，没有仓位有什么用....我们追求的一定是总资金的收益率，是不花费无谓的时间和精力。绝大部分人，花得时间和收益率是成反比的。请扪心自问一下
9、关于北上型沪深300
有一个专门追踪北上资金重仓股的指数，叫做中证互联互通A股投资主题指数，指数代码931260，选取沪股通和深股通范围内北向资金持股市值较高的300只股票组成指数样本，采用市值加权计算。这个指数看起来不错，只是成分股较多，我觉得可以叫北上型沪深300。跟踪的指数基金从申报到发行到上市交易，时间还早，且耐心等待
10、关于注册制的思考
随着注册制落地，股票数量越来越多，单个股票的波动限制也逐渐放开。这会让个股投资的难度也加大。直接投资股票的散户比例会越来越低，通过基金投资的比例也会逐渐提高。最近的行情也充分体现了这一点，很多人哀叹只赚指数不赚钱
一句话总结注册制：封杀垃圾股。所以，从这个角度来说，注册制是利好市场的，因为随着注册制的推进，退市力度也在加大，上市公司里滥竽充数的局面会得以改善，垃圾股漫天飞的局面也会得到改善，有益于我们A股走长牛、慢牛！
封杀垃圾股，业绩股必然会备受重视，那么业绩的选股方向，牢记3高3低：市盈率（越低越好）、市净率（越小越好）、净资产收益率（越高越好）、股东人数增减（人数越少越好）、主营业务收入（越大越好）、每股现金流（越大越好）
3高3低要结合起来看，是一个整体，不能单独拿出来选股，否则就会遭遇价值陷阱、财务数字游戏等，另外注意市盈率不能是负数，ROE不能超过40%
很多观点都将并正在得到应证，三大宽基指数走慢牛，50和300估值中枢会抬升，500估值中枢下降，小盘股会腰斩
11、关于红利类指数的思考
曾经比较过上证红利、中证红利、深证红利、红利机会、红利潜力、300红利、消费红利。
基本上深证红利是深市的好票，红利潜力是沪深两市的好票。300红利、中证红利和沪深300长期收益和走势相近。消费红利和中证消费走势相近。红利机会回测亮瞎眼，实盘表现最差。
上证红利行业均衡，表现比沪深300略好，缺点是只有场内，没有场外基金。
因此我现在基本上是在深证红利、红利潜力和中证红利之间选择。谁低估定投谁，谁出现趋势机会就做谁波段。
12、关于硬核资产的思考
网友提供了一份自制的外资100指数，列出了外资重点青睐的A股上市公司，看看自己有多少熟悉的。比如上海机场、格力、美的、中国中免、海尔智家、伊利、恒瑞、海螺水泥、海康威视、药明康德、爱尔眼科、恒力液压、珀莱雅、茅台、云南白药、长江电力、乐普医疗、五粮液等等。这些公司相当大一部分都属于A股的硬核资产。所谓硬核资产，就是核心资产和硬资产。
核心资产是指那些增长空间大、且形成一定优势和壁垒的企业。这些企业具有强大的护城河，能够适应中国经济从高速增长转向高质量增长的新形势，在行业优胜劣汰中胜出，实现强者恒强和中长期可持续增长的各行业优质公司。他们具有两个核心特征：一是可以穿越经济周期，长期或永续存在，能够实现家族财富的传承；二是具备持续创造超额收益的能力，不依靠估值提升，仅依靠资产本身的价值增长，就能获取好于市场的收益率。
核心资产主要集中在A股的绩优蓝筹股，例如上证50、深证红利、中证消费等指数的主要成分股；以及中概互联的头部企业。
硬资产是指切实存在的、具有一定耐久性的、不易消灭的、受自然周期或经济周期影响较少的资产种类。这种资产基本聚焦在有关民生的基础行业上，基本都处于产业链中的'管道'和'端口'，受行业和社会波动因素的影响较小，有着长期而稳定的收益预期。主要在社会基建领域，包括通讯、能源、电力、水务、机场、港口等等。
未来十年硬资产将是表现最好的资产，第一，重置成本将上升，硬资产的价值主要取决于它们的重置成本，未来随着各种规划或者环保的限制，重置成本只会快速上升。第二，是低利率环境，现在低利率环境将会持续非常长的时间，所以越来越多的投资者会发现自己手里的一些债券满足不了自己的需求，而硬资产非常稳定的回报将会成为他们替代债券的一个很好的替代品
13、关于指数的选择：一指一策
把目前跟踪的指数盘点了一下，从BVG、EVG、ROE和PEG几个方面给各个指数进行了综合评价，大致如下：
ROE不用多说了，代表指数的盈利质量，越高越好；EVG代表指数的盈利增长，越高越好；BVG代表指数的净资产成长性，越高越好；PEG代表指数的估值成长性，一般来说较低的话有估值回归的潜力。
股票或者指数投资，估值不是第一位，第一位是看成长性，然后才看估值。这里的成长性，并不是通常说的成长股/价值股的区分，而是经常说到的BVG、EVG，通常只有BVG和/或EVG较高的指数，相对来说成长性较高，从里面选出ROE较高的标的，然后等待合适的估值出现，再进行投资，如果能配合市场技术买点判断，就会有更大的赔率和胜率。 BVG、EVG较高的指数比如上证50、中概互联、MSCI质量、中证消费、红利潜力等等，具体可以参考精选指数成长图。ROE较高的指数，比如中证白酒、纳指100、MSCI质量、消费、食品等等，具体可以参考精选指数估值图
14、关于可转债的投资策略
持有封基老师不喜欢可转债基金，因为他可以根据自己的策略比如双低摊大饼策略买入自己选中的可转债组合，放心的持有。但是如果自己不会选可转债，那么在合适的时机买入可转债基金也未尝不可。
4月份转债现在整体不好，顶背离消化之后，现在仍然在低位横盘。但是可以先寻找标的做准备了
出现类似19年5-6月份那样的机会，才是好的入场时机
5月下旬中证转债指数1年之中首次进入趋势低位，上一次进入是在19年5-6月。计划分4次买入可转债基金
15、关于均值回归新解
约翰.博格的理念是：在长期内，战胜市场只是一个神话，任何基金都难以避免均值回归的铁律；要想获得最大可能的市场收益率，就必须降低买入和持有基金的成本。
基少成多的全新理解是均值回归的真实含义不应当是业绩向市场均值靠拢，而应当是向价值靠拢，能够持续创造超额收益的企业和指数，其长期收益也会高于市场平均水平。这也是巴菲特、贵州茅台和消费指数等能长期战胜对应市场指数的主要原因。
弄明白这一点，会知道购买盈利能力更强的指数，也可以长期跑赢沪深300和中证500这类代表市场平均收益的宽基指数。
因此绩优性高的指数适合长期定投和长期持有
16、关于诺亚方舟
Atari在且慢上推出的基金组合：诺亚方舟，旨在全球资产布局，价值轮动，力求资产稳健增长，组合建仓时上证指数3008点，目前运行347天，累计收益14%多，年化收益15%多。诺亚方舟除了中概互联，其他都是宽基指数，可能涨得慢一些，安全性应该没太大问题，年化10%可以期待，如果要继续降低波动，把固收比例提高一点点，长期8%以上应该也有希望。A大坦言：诺亚方舟我敢压身家。
诺亚方舟包含了以下几个指数：上证50、沪深300、中证500、富时中国A50、MSCI中国A股质量、纳指100、标普500、中概互联。
宽基为防守，科技为进攻 上证50、沪深300、中证500、标普500、富时A50、MSCI质量、MSCI中国，为防守 纳指100、中概互联，为进攻
稳健且成长，可以上身家
诺亚方舟且慢链接：网页链接
17、关于价值投资的思考
虽说股票被分为价值股、成长股、题材股等等，但是我认为价值投资不是只买价值股，这是被很多非价投者理解的误区。其次，价值投资也不是只有长持，一旦企业基本面发生变化，买入的逻辑不在也会卖出，这也是经常被很多非价投者诟病的误解。另外，价值投资也不是简单的拉拉PE（历史百分位法经常被非价投者讽刺为刻舟求剑），估值的方法有很多，一般我会使用几种不同的估值方法相互参考，比如历史百分位、盈利预测、现金流折现、两阶段PB估值等等。
价值选股、技术择时、估值合理偏低时技术低位时买入，及时跟踪财报，理性长持，伴随企业的成长，赚取企业盈利增长的钱，如果市场给予估值上升的红利，也照收不误。如果股价上涨大幅透支了未来3~5年的业绩增长预期，则进一步减仓；如果未来业绩不及预期，则考虑减仓甚至清仓。
18、关于指数年化收益率和3年翻倍最高买入点位的思考
经过精心计算和整理的指数3年年化数据，代表的意思是，当前价格买入指数，大概率会实现的三年复合年化收益率。
如果对这个数据不是太直观的了解，那么通过几期数据的变化可以清楚的看出，买的高了，3年年化就会降低。如果3年复合年化收益率能达到26%，那么结果就是三年内翻倍！
当然数据会随着指数成分股的盈利状况而发生变化，所以需要即时跟踪指数盈利增长的情况，如果增长符合预期，则预定的年化收益率才能实现，否则就需要另作处理
3年年化的基础来源于以下几点，也就是风险点：
1、对指数盈利增长的预测，来源于机构一致性预测，风险就是大家都看走眼了；
2、对指数估值的推断，认为指数的估值会像正弦函数一样上下波动，均值回归，风险就是估值一路向下再也起不来；
3、市场越下跌，3年年化就会越高，指数越涨而你追高买入，3年年化就越低；
4、这是一个概率年化收益，就是达到这个年化的概率较高，但并不保证一定能达到，但也有可能几个月后就达到，所以说是概率；
5、指数的盈利增长是不断变化的，所以必须随时跟踪，即时调整策略，才能在基本面发生根本变化时及时下车，也能在基本面符合预期的情况下坚定信心持有。
19、关于长期年化10%的组合
网传有上海的丈母娘开出了招女婿的新标准，不看房不看车，只看理财水平高。要求具有3年以上金融投资经验，熟悉理财产品运作机制，风控意识强，自律，理财组合年化10%以上。看来是丈母娘不缺钱和房子，缺打理资产的经理人。
手头正好有印象，有几款理财组合能够稳定达到年化10%的收益。我们其实需要的是长期年化10%，最大回撤较小的混合基金或组合。
我大概罗列了4款：广发聚安、沈潜小鳄鱼组合、基少年年赚组合、绝对赚钱组合。
1）广发聚安混合A，代码001115，成立以来年化稳定在10%以上，最大回撤3.6%，股票仓位30%弱，债券仓位65%，一般来说股票仓位越高，年化越高，但是回撤越大，需要找到一个适合自己风险承受范围的平衡点。如果股票仓位15%，债券仓位80%，大概年化能达到8%左右，最大回撤2%以内，比如广发趋势优选灵活配置混合000215.
2）沈潜的小鳄鱼组合，在天天基金上有实盘，主要包括易方达上证50指数A和3个债基，工银双利债A、易方达增强回报A、招商产业债A。组合自2012年以来平均年化10%。
3）基少成多的年年赚组合，包括3个一级债，和3个可转债基金。一级债是217022招商安泰平衡混合、161716招商双债增强C、206018鹏华产业债，可转债基金是470058汇添富可转债A、050119博时转债增强、000297鹏华可转债。属于债基理财，低风险，年化10%
4）基少成多的绝对赚钱组合，包括3个主动型混合基金，广发稳健270002、交银双息519732、富国灵活001508，这个组合年化超过15%，选择的是优秀的主动基金组合，回撤小
20、关于价值/成长风格切换的思考
考虑可以用创业板指与上证50或沪深300的PE之比来描述风格切换情况，或者用国证成长指数和国证价值指数比较。
如下图国证成长和国证价值指数走势对比，
如果两个指数的走势比值在扩大，说明是成长风格，如果比值在下降，说明是价值风格，上图可以明显的看出从2016年下半年到2018年底是价值风格。之后2019年初开始切换到成长风格。
如下图创业板指与上证50的PE对比，
如果两个指数的PE之比在扩大，说明“创业板相比之下越来越贵”，表现为创业板主导的成长股行情。反之，比值缩小，则表现为上证50主导的蓝筹价值股行情。
由于统计时间较短，数据仅供参考，但仍然能看出一些趋势。比值极限底部在2.8左右，中枢在5.3左右，极限高点在9.9左右，正常情况下比值在4.3~7.5之间波动，到达极限后，行情会发生反转。目前这个比值在5.89，中枢值以上，表明目前仍然是成长风格，但最近一段时间数值一直在高位振荡，说明风格在反复拉锯。何时出现反转还有待观察
21、关于指数的PE-ROE和PB-ROE分布图
横坐标是ROE，纵坐标是PE或PB。通常指数的ROE越大，表示指数的盈利能力越强，ROE越大越好；市盈率PE或市净率PB，数值越低代表估值越低，当然是越低越好。上图可以看出，中证消费、国证食品、中证白酒、纳指100、MSCIA股质量指数的ROE最高，但是估值也很高；其次是家用电器、深证红利、地产行业，ROE较高，估值也较低。
如果以15%ROE画一条竖线，以32PE画一条横线，这样形成了四个象限，那么最值得投资的指数就是落在第四象限的指数，比如深证红利、家用电器；第一象限的指数虽然ROE也很高，但是估值也很高，所以需要耐心等待机会，比如中证白酒、中证消费等。
第三象限的指数ROE和估值都较低，中规中矩，可以投资，但是长期投资回报率没有食品饮料消费高，比如沪深300、上证50等。最不值得投资的是第二象限的指数，ROE低，估值又高，比如中证军工，不值得长期投资，只会偶尔来一点题材热点，炒个一阵子就会熄火
22、关于指数成长-绩优分布图
这里的成长是指BVG指标，绩优是指EVG指标
上图是跟踪的指数BVG-EVG指标分布图，X坐标是EVG绩优性，Y轴是BVG成长性。观察右上角的橘色框和红色框，BVG、EVG均大于10%的为橘色框内的指数，BVG、EVG均大于12%的为红色框内的指数。红色框内的指数为上证50、深证红利、中概互联（由于BVG、EVG数值过大超出了图框之外，中证500低波动由于数据统计时间较短，不做参考）。这3个指数无论成长性还是绩优性都是最优秀的，以上证50的BVG指标为例，如下图
另外2个指数也和上证50的情况类似，因此场内趋势定投实盘，将使用上证50、深证红利、中国互联网50
四、我的投资体系正在逐步完善中
1、我的投资日常
2、我的投资理念
3、我的定投策略
4、我的定投组合
略，详情请移步微信公众号：顺势牛牛，进行观看。
五、2020教训
教训1：低估值陷阱
年初的时候看着基建工程指数PB0.99，历史最低0.89，历史最高3.59，历史百分位5.3%，处于低估，虽然短期趋势已经在高位，但是中期趋势和长期趋势都在低位，所以上车的机会最大。然而后面的情况，大家都知道了，基建工程指数长期不涨，后来在一波小行情中翻红果断卖出，该指数目前仍然没有起色。
关于价值投资的价值陷阱问题，以及北向资金的买买买问题，以下示意图一目了然
北向资金，应该属于合理价格买入好公司
价值投资者，我理解一定要搞清楚两个来源。只有懂了这两个来源，才有可能实现稳定的盈利。
第一个，就是盈利的来源。常见盈利来源有三种：趋势延续、估值回归和盈利增长。价值投资者，只做后两种，简单说就是，买在合理或者低估的位置，赚估值回归和盈利增长的钱。当然，最好的策略，是以合理估值买入优秀公司，而不是以便宜估值买入普通企业。
第二个，就是股价上涨的来源。为什么市净率很低，但股价一直都不涨。低估，只是上涨的必要条件，而不是充分条件。而且低估，很可能会持续很久，比如三年，但投资者又有几个三年。而在港股，这种低估值甚至更低估值的公司有很多。
所以，我理解的股价上涨的来源只有两种，就是持续的盈利增长或稳定的分红。持续的盈利增长，因为未来的盈利远超当前，所以当前是否分红，根本不重要，所以成长股，我们可以容忍估值比较高、财务不是特别好、长期不分红，这些是估值逻辑决定的。但需要注意的是，我们说的是持续的增长，而不是一两年的增长。对于分红，也是同样的道理，要求是稳定的分红，而不是今年多分明年少分，或者今年分了明年不分了。因为分红政策变化、分红不稳定，格力电器和潍柴动力，短期都一度大跌，背后原因就是，股利贴现模型无法计算企业内在价值，部分投资者预期大幅波动。
我这里讲的，是投资的本质问题。虽然不难，但大家一定要掌握
教训2：不熟不做、不懂不做
你所赚的每一分钱，都是你对这个世界认知的变现，你所亏的每一分钱，都是因为对这个世界认知有缺陷。
你永远赚不到超出你认知范围之外的钱，除非你靠运气，但是靠运气赚到的钱，最后往往又会靠实力亏掉；这是一种必然。
社会最大的公平就在于：当一个人的财富大于自己认知的时候，这个社会有100种方法收割你，直到让你的认知和财富相匹配为止
最大的教训就是，不能拿着锤子，看什么都像钉子。根据趋势波段指标，看什么品种觉得都可以做波段。最大的教训就是将趋势指标用在了华宝油气和南方原油上。
华宝油气跟踪的是石油天然气上游公司指数，显然在疫情影响下，燃油价格大跌，上游公司遭到重创，油气指数可能会长期吃瘪，而且油气指数是等权指数，在目前龙头行情的背景下，更加难以有所作为，尤其在新能源扩大应用的时代背景下，油气的前景看不到希望，果断斩仓出局。
南方原油虽然是跟踪原油ETF的基金，但是底层资产却是原油期货，更加不适合长持的品种，就算是死扛，也会在底层不断移仓的过程中损失大量持有成本
原油基金自救指南：场外申购的原油基金，可以转托管到场内，以50%的溢价卖出，可以保本或稍微获利了结。
教训3：看对没有做对，是最大的教训
A看对就要敢于上仓位
YQ蔓延引发金融危机的担忧，中国对YQ防控更有效，企业预期困境反转、估值更低，中国成了诺亚方舟，中国资产成为真正的避险之地，A股表现不卑不亢，根据趋势波段定投计划的测算，大量优质指数进入短期趋势低位。
为了测试趋势波段定投计划，轻仓买入进入短期趋势低位的指数，虽然收益率丰厚，但是没有仓位，对收益的影响微乎其微，痛失良机。
B看对就要敢于执行波段高位减仓
2021年1月中旬，已经看出大盘会进入调整，很多指数也进入趋势高位，但是受到各种市场杂音的影响，很多波段仓位的品种没有进行及时减仓操作，波段操作的心态还不够坚决。如果1月中旬减仓，2月上旬再买入，则是一次完美的波段操作循环。
教训4：无法做到果断止损
关于凯利泰的跟踪，半年报不及预期，疫情影响，行业黑天鹅，虽然已经看到凯利泰受到疫情影响导致业绩大幅下滑，叠加医疗器械集采的大环境，但是仍然抱有幻想，并在损失厌恶的情绪下依然无动于衷，导致更大的损失
止损的精髓，绝不是亏多少就卖
止损是交易的精髓，先要搞清楚自己为什么要买入一只股，然后，你要时刻观察你的这个支撑还在不在。
当买入逻辑已经失去的时候，你自然应该卖出，而不是死扛。
教训5：大基建之殇
海天200亿营收、50亿利润，最高时市值却比大基建四家合起来还高2000多亿，这四家营收2万亿，利润接近千亿，市值最低的葛洲坝利润和海天一样，市值只有海天的二十分之一。
其实真相在这里：海天ROE30%，中建ROE15%，看起来ROE差一半，但是估值中枢却差了8倍。原因在于ROIC的差异以及抱团的方向，海天ROIC33%，中建ROIC7.5%，现在的抱团方向在消费医药和科技，不在四大惨。
ROIC这个指标容易被忽略，因为大部分软件里不会直接显示，通常显示的都是ROE。ROIC是一个比ROE和ROA更全面更好的衡量盈利能力的指标，可以更真实的反映企业创造价值的能力，称为投入资本收益率，主要是将负债和非经常性损益排除了出去，这样就把很多高负债的企业给凸显了出来，比如地产、基建、银行等。
大基建这些不是不能买，但是只能赚市场情绪的钱，而目前很明显，市场情绪不在这块；就企业本身来说都是垃圾，roic常年低位，要不是这些企业的资金成本低，根本就是浪费钱。享受基建、电信运营商这些企业给我们的生活带来的便利，但是不要去做它们的股东。除非你资金量巨大，靠分红就能满足需要。
六、2021展望
1、关于趋势定投策略，有待完善
主要是指数品种的选择，既要满足波动性，也要满足一定的成长性
2、关于低估策略定投，有待完善
主要也是指数品种的选择，既要满足价值，又要满足一定的成长性
3、关于固收+组合，有待完善
这是一个不断寻找和不断思考的过程，争取在今年完成
4、关于养老组合，有待完善
股票基金的选择已基本确定，下一步需要确定债券基金的品种，以及入场时机
5、指数的年化收益率，进一步完善
根据盈利预测，用DCF估值模型判断合理估值，调整3年年化为区间值，合理年化、理想年化
6、继续阅读2-3本理财方面的书
展望2021年，继续完善自己的投资体系，继续深入实践价值选基、技术择时，希望在牛年继续行走在牛市行情中！
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