赣锋锂业的年报跟天齐的大方向类似，细节又不太一样。总体来说赣锋锂业在2023年计提了更多的资产减值，而且从毛利率上面来看，真的没法跟天齐比，大概这也是赣锋选择锂电一体化道路的根本原因。天赋不够，努力来凑！
简单说几点：
（1）如下图，化学基础材料（锂盐）部分的毛利率12.53%，真的没法跟天齐、盐湖比。天齐的格林布什矿本身也便宜，marion没法比，而盐湖在国内生产成本应该是最低的（盐湖提碳酸锂一步到位嘛）。天齐和盐湖基本是矿石和盐湖的两个大代表了。
（2）从出货量和库存来看（下图），锂盐和电池的库存增加不少。电池的成因还不太好说。可能是滞销可能是为了新的导入备货，按照年报自己的说法，看起来更像是备货。这个要看2024年H1的情况了。而锂盐的库存，基本和天齐一起印证了行业情况，即今年在锂盐端去库存还要看看进度，跟电池端已经基本完成的进度是不同频的。
（3）资产减值是所有上游的重点科目，赣锋去年一整年减值了16亿，比天齐高（天齐7个亿），从7200吨的库存来说，这一整年是计提得非常多的。光Q4就又计提了近7亿。那么有两种可能：一种是天齐的底子真的好成本真的低，赣锋该计提这么多；另外一种可能是天齐还没有计提到位。总之今年Q2对于天齐可能是比较关键的一个季度，能印证很多事情。当下我也不瞎猜了。
赣锋锂业的计提应该是充分了！
（4）长期投资的33亿收益中，主要是合营、联营企业的收入。我看了一下主要是澳洲的marion和五矿盐湖，应该基本都是计入的营业收入（去年最上游端效益还是可以的，看天齐矿石收益也能印证）。当然2024年最上游利润也会跟随产业链趋于平庸。但是产业链整体格局是上游比下游强，一段时间内。
marion澳洲（上图）
五矿盐湖（上图）
（5）作为一体化走得最远的，赣锋在碳酸锂、氢氧化锂、金属锂的产能还是非常不错的。固态电池目前行业都在追求用金属锂作为负极材料，那么作为一体化公司，赣锋一直在尝试固态电池（目前是半固态），那么基础的锂化合物的产能还是比较关键的。赣锋在锂化合物提取的技术效率应该是行业内算高的。连墨西哥的粘土矿都有开发的技术储备。真的是天赋不够，努力来凑的典型。
总结
（1）赣锋锂业还是要看电池制造的放量情况。本身的矿石资源禀赋确实跟上游龙头比有点弱；
（2）锂电继续向后是否会形成跟光伏的通威等类似的一体化趋势，赣锋锂业目前看来是个标杆，有自身的优势。我认为，是有可能的，但是天齐、盐湖等企业可能不一定必须下场造电池，因为锂矿（考虑品味等商用成本后）是有稀缺性的，跟硅料不完全一样。
（3）上游公司都在积极布局锂资源回收，宁德也有布局。这方面赣锋应该还算相对领先的。待锂电池基数继续放大后，这一块的收入或者成本压低（电池生产中）是值得关注的。而这一块应该跟电池生产端连接更紧密而不是上游开采端。
（4）2024年业绩应该难出彩，除非是电池端发力。矿石端今年毛利率大概率回落，目前境外矿石价格已经显著下降了。也就是说，天齐和赣锋的投资收益端，今年很难维持在高位。
锂电号称白色石油是有道理的，我维持天齐年报过完后的评估。目前因为估值低，这些大白马直接做价值回归（情绪复苏），在当下就可以考虑建仓。而业绩复苏（即业绩再次增长）的建仓机会，可能要等到H2中报以后。盐湖股份可能不太一样，因为没有那么多的境外资产的干扰。这个空了再看。
一体化，肯定要认真考虑赣锋！
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