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内容摘自：《A股2023年一季度结构性复苏有望延续》
发布时间：2023/1/31
证券分析师：周旭辉
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证券分析师：曲一平
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核心观点
🔸开年以来北向资金累计净流入已经超1200亿，目前东财全A市盈率为14.2倍，仍处于历史底部。市场持续复苏还需以下条件：（1）就业数据改善才能提供消费持续改善（2）房地产投资增速重新转正才能宏观企稳（3）人民币能稳定在6.7-7区间才能保障外贸修复；同时两大隐患值得关注：一是俄乌冲突有恶化可能，二是美联储加息还有最后一波冲击，利率高点可能在Q2触及5%。
🔸赛道篇：科技创新引领产业革命仍是经济转型的核心驱动。景气赛道如光伏、风电、储能、新能源车继续高增长，例如22年光伏新增装机量87.4GW，同比+60.3%，中汽协公布2022年新能源车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。市场渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6个百分点。
风险提示
市场流动性风险、盈利不及预期风险、行业政策变动风险
正文部分
1. 2023年2月策略观点: 结构性复苏有望延续
1.1 A股进一步估值修复仍需要三大条件验证
2023开年以来，主要指数全面企稳，在人民币升值、美联储加息短期放缓、美债收益率回落的大背景下，北向资金累计净流入已经超1200亿，其中计算机、国防、有色、电子等赛道大幅估值修复，目前东财全A市盈率为14.2倍，仍处于历史底部。从上半年角度来讲市场持续复苏还需要有以下几个条件：（1）就业数据改善才能提供消费持续改善（2）房地产投资增速重新转正才能宏观企稳（3）人民币能稳定在6.7-7区间才能保障外贸修复；同时两大隐患值得关注：一是俄乌冲突有恶化可能，二是美联储加息还有最后一波冲击，利率高点可能在Q2触及5%。
1.2 海外地缘冲突尚未缓解
俄乌冲突进入了2023年，战事激烈程度难以减弱。
俄罗斯呈现绝不罢休态势：俄罗斯联邦军事政治领导人准备文件——“与北约在乌克兰的战争结论”，其中提到需要动员 500 万俄罗斯人。乌克兰的和平三步建议难以实现：其中的第一步是增加对乌克兰的国防支持，向乌克兰提供坦克、火箭炮、远程导弹等。
针对美国和德国1月25日都宣布将向乌克兰提供主战坦克，俄罗斯官员表示，这种“危险举动”是对俄方的进一步挑衅，这将导致俄乌冲突进一步升级。如果美国及北约各国后续提供F16等先进战机，那么俄乌冲突的战事烈度将继续升级，突破俄罗斯红线出现全球核战争威胁。
1.3 海外宏观：全球经济衰退风险仍存
主要发达经济体通胀压力边际缓解。受原油等大宗商品价格趋降、各国加息政策对通胀的抑制作用显效等因素影响，12月美国、欧盟CPI同比增速较11月降低0.6、0.7个百分点至6.5%、10.4%，通胀见顶回落迹象明显。但全球通胀仍处于历史上较高水平，长期通胀黏性仍不容忽视。
美国经济保持韧性，内生衰退风险回落。2022年Q4美国不变价GDP同比增长1.0%，环比折年率2.9%，2022年全年不变价GDP同比增长2.1%，高于美联储、IMF、联合国等权威机构的最新预测值。同时，美国劳动力市场继续保持强劲，12月失业率录得3.5%，处于1970年以来的最低水平。美国经济数据好转，叠加中国经济复苏预期升温，两大经济体企稳，意味着短期全球衰退风险回落。
国际货币基金组织发布全球超过三分之一的经济体将衰退：2023年全球GDP增长有25%的可能性会低于2%，并将此定义为全球经济衰退。从欧盟到日韩等国家，都在贸易、工业生产角度出现增长动能大幅放缓迹象。过去一年全球高通胀对于经济影响还将继续留存。
1.4 国内宏观：防控政策优化正面效用逐步显现
内需有所回暖，经济回归正轨在即。2022年12月以来，主要城市经历了第一波感染高峰，生产生活受到一定冲击，但随着12月中旬以后各地感染人数达峰，居民出行基本恢复常态。本轮感染高峰对经济的冲击主要集中于供给端，具体表现为工业增加值同比增速回落，但社会消费品零售降幅收窄。参考2020年疫后我国快速复工复产的经验，对经济修复节奏的影响较小。当前经济加速复苏迹象明显，如1月份制造业PMI录得50.1%，较前值提高3.1个百分点，时隔3个月重返扩张区间。
通胀压力暂未体现。一方面，随着疫情影响减弱，国内消费场景打开，需求释放或将带动CPI温和上行；但猪肉价格对CPI的支撑继续减弱，且地产预期尚未扭转，家具、居住等相关价格增速处于低位，CPI上行幅度不宜高估，短期物价涨幅可控。另一方面，本轮PPI同比增速的顶点在2021年10月，后续高基数效应对PPI读数的拖累将趋弱，PPI同比增速有望在2023年初实现阶段性转正；但石油等大宗商品价格回落趋势不变，PPI全面上涨缺乏支撑。
社融下行偏短期，流动性宽松预期不变。12月社融增量较去年同期大幅缩减1.05万亿元，主要由于年末政府债券发行量减少和理财赎回潮等短期性因素导致。往后看，社融不利影响趋于消除，且疫情达峰、地产改善等积极因素较多，预计2023年一季度社融将企稳回升。12月M2继续保持较高同比增速，国内流动性仍处于偏宽松时期，当前央行货币政策强调“总量要够，结构要准”，加上目前“稳增长”仍有压力，预计一季度流动性宽松基调有望延续。
1.5 光伏、风电、新能源车等科技赛道依然强劲
截至2022年12月底，全国累计发电装机容量约25.6亿千瓦，同比增长7.8%。其中，风电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长11.2%；太阳能发电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长28.1%。
其中光伏风电仍然是新能源电力核心支柱。根据能源局统计数据，22年1-12月光伏新增装机量87.4GW，同比+60.3%，1-12月国内风电新增装机同比下降21%。同期，水电、火电、核电增速仅为1.6%、-9.5%、-32.94%。
2022年新能源汽车持续爆发式增长：中汽协公布2022年新能源车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。
乘联会发布的数据，12月新能源乘用车批发销量达到75万辆，同比增长48.9%，环比增2.5%，1-12月新能源乘用车批发649.8万辆，同比增长96.3%，市场渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6个百分点。乘联会专家团队预测，2023年新能源乘用车销量850万辆，市场渗透率将达36%。
【风险提示】
市场流动性风险
盈利不及预期风险
行业政策变动风险
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