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资产质量包袱卸下
2021年轻装上阵
1
事件
2月1日，平安银行公布2020年年报，其中营业收入同比增长11.30%，归母净利润同比增长2.60%。
2
简评
1、单季净利润增长显著而营收小幅下滑，中收增长亮眼
2020年营业收入1535.42亿元，同比增长11.30%；归母净利润289.28亿元，同比增长2.60%；报备前利润为1063.65亿元，同比增加12.30%。从单季度来看，4Q营收同比增长5.65%，较上季度增速环比下滑3.19个百分点；4Q净利润同比增长42.76%，较上季度增速环比增加36.65个百分点。4季度营收增速下滑的主要原因是1)资产端贷款收益率下降，息收增速环比减慢，及2）负债成本端发行债券及同业业务的成本环比增长；而4季度净利润增速大幅增长主要是单季度拨备计提减少，同比减少9.18%。
在营收结构上，利息净收入同比增加10.77%，非利息净收入同比增加12.28%。非息净收入增速快于利息净收入的主要原因是中间业务包括代销基金、贸易融资及对公代理业务手续费等手续费及佣金收入快速增长，其中代销私募、公募基金手续费收入分别同比上涨80.2%、144.7%；而息收受净息差下滑抵消规模增长效应，增速慢于非息收入。
加权年化ROE为9.58%，较去年同期下滑1.72个百分点。EPS为1.40元/股，较去年同期减少0.14元。BVPS为15.16元/股，较去年同期增加1.09元。
2、负债结构持续优化成本全年降32bp，净息差环比降3bp
2020年利息净收入996.50亿元，同比增加10.77%；占总营收的64.90%,较去年同期下降0.31个百分点。主要因为贷款收益率上升及净息差下降抵消贷款规模增长贡献。
2020年NIM末为2.53%，较3度末环比下降3bp，较年初下降9bp。其中，生息资产收益率4.75%，同比下降42bp，主要因为贷款利率下降51bp。单季度环比来看，生息资产收益率环比回升5bp，主要受益于债券投资收益率回升，4季度为3.18%，环比增加25bp；而贷款收益率4季度单季为5.79%，环比下滑6bp。
存款成本优势推动计息负债成本。2020年计息负债成本率2.32%，同比下降32bp，所有计息负债成本率均下降。存款利率为2.23%，同比下降23bp，环比下降3bp，其中对公存款成本同比下降25bp，对公活期日均余额同比增长8.9%，占对公存款比重上升0.4个百分点，零售存款成本同比下降20bp，零售活期日均余额同比大增22.4%，占零售存款比重上升0.4个百分点，对公及零售活期存款占比均提升；同业负债和应付债券成本率的大幅下降52bp和63bp。
2020年非息收入538.92亿元，同比增加12.3%；其中手续费及佣金净收入532.96亿元，同比增加16.1%；占总营收的28.32%,较去年同期上升1.69个百分点。主要原因为平安银行推进私人银行业务发展，个人代理基金及信托计划手续费收入增加、信用卡业务量增长相关手续费收入增加以及贸易融资、债券承销和理财等其他手续费及佣金收入增加。投资收益为99.21亿元，同比增加2.2%。
3、不良率大降47bp拨备覆盖率升，不良核销转出处置力度明显加大
资产质量改善显著。2020年全年贷款及垫款净额2.60万亿，较年初增长15.5%。不良贷款余额313.90亿，较年初减少68.43亿。不良率为1.18%，环比降低14bp，同比大降47bp；其中对公不良为1.24%，较年初大降1.05个百分点，零售不良为1.13%，较年初下降6bp。关注类贷款占比1.11%，环比和同比分别降低47bp和89bp，改善显著。
平安银行2020年显著继续加大不良贷款认定，其中逾期60天以上剪刀差为92%，较年初降低4个百分点，逾期90天以上剪刀差为75%，较年初下降7个百分点。在加大计提的同时，平安银行也增大了不良的核销及转出处置力度，2020年核销不良资产593.60亿元，较2019年增加118.05亿元；转出处置32.38亿元，较2019年增加31.12亿元。年初首单零售不良贷款批量转让由平安银行启动，预计为不良较高的其他贷款，零售贷款不良将加速出清。
全年拨备覆盖率201.40%，较年初增加18.28个百分点。全年拨贷比2.37%，较年初下降0.64个百分点。
4、核心一级资本充足度环比下滑25bp
2020年末核心一级、一级和资本充足度分别为8.69%、10.91%和13.29%，较年初分别变动-42bp、37bp和7bp，一级资本充足率上升主要因为平安银行前3季度发行的300亿永续债有效的其他一级资本；而核心一级资本下降主要原因为全年加大信贷投放风险加权资产增速较快而净利润在拨备计提大幅增加下增速减缓。风险加权资产合计3.15万亿，较年初增加13.19%。
5、零售金融生态布局，驱动零售及私行AUM大幅上涨
平安银行2020年末，零售贷款16049.40亿元，同比增速18.3%，占总贷款比例为60.2%，同比提升1.8个百分点。从零售贷款结构来看，房屋抵押贷款、新一贷、汽车金融贷款、信用卡和其他贷款占比分别为32.9%、9.1%、15.4%、33.0%和9.6%，占比分别变动2.6、-2.5、2.1、-6.8和4.5个百分点。2020年平安银行降低了不良较高的信用卡及新一贷投放，而住房按揭及汽车金融贷款余额增速较快。预计受房贷集中度影响，住房按揭贷款投放速度减缓，2021年信用卡及新一贷投放将回归常态，驱动全年零售贷款增长。
从不良率来看，零售贷款不良率1.13%，较年初下降6bp，环比下降19bp，主要因为疫情导致的零售贷款新增逾期上升，但随着经济环境修复及加强风险管控，零售不良回落。其中除信用卡不良上升50bp及住房按揭微升1bp外，新一贷、汽车金融贷款和其他贷款不良率分别下降21bp、4bp和239bp。
零售AUM和零售客户数为2.62万亿和10714.93万户，较年初分别增长32.4%和10.4%。平安口袋银行MAU为4033万户，较年初增长15.6%。个人活期存款余额为2422.69亿元，较年初增长21.2%。财富客户及私行达标客户数为93.42万户和5.73万户，较年初分别增加19.9%和30.8%，其中私行达标客户AUM为1.13万亿元，较年初增长53.8%。平安银行依托平安集团个人综合金融平台和开放银行布局，持续深化MGM（客户介绍客户）线上化运营模式，通过MGM模式获客（不含信用卡）净增301.34万户，占零售整体（不含信用卡）比例38.7%，其中财务客户净增占比达到48.4%。同时MGM模式获得客群不良率较低，客群质量较优，其中信用卡、新一贷通过MGM获客不良为1.96%、0.81%，较整体低20bp、32bp。
6、投资建议
我们持续看好平安银行，主要原因包括：1）负债成本优势明显，净息差预期企稳。平安银行持续优化负债成本结构，压降高成本存款增大活期存款规模，降低了存款平均成本，减缓资产端贷款收益率减少的压力，净息差全年仅降3bp。2）资产质量改善显著，不良率大幅下降。平安银行20年增大不良的核销及转出处置力度，不良率降至1.18%，处于股份行较低水平，同时关注类贷款占比下降潜在风险出清，首单零售不良批量转让落地，资产质量持续向好。3）零售业务优势加强，零售私行AUM快速提升，个人综合化金融及生态场景布局继续深化。
我们预计2021年平安银行净利润增长提速ROE提升，主要原因包括1）资产质量包袱卸下，不良率低拨备覆盖率足，制约净利润增长因素解决，轻装上阵；2）金融科技驱动，零售业务优势巩固。预期信用卡、新一贷、汽车金融贷款驱动零售贷款增长提速，同时零售中收业务包括私行财富管理、基金代销等继续快速增长；3）净息差企稳，负债结构优化下负债成本可能继续下降，贷款端收益率受贷款结构调整有望回升。
我们预测平安银行2021/2022年营收同比增长23.37%/19.06%，归母净利润同比增长20.54%/16.12%，EPS为1.71/2.00，BVPS为17.21/19.09，PB为1.43/1.29。
7、风险提示
公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。
证券研究报告名称：平安银行简评：《资产质量包袱卸下，2021年轻装上阵》
对外发布时间：【2021】年【02】月【02】日
报告发布机构 中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：【杨荣】执业证书编号：S1440511080003；香港牌照号：BEM206
【陈翔】SAC 执证编号：S1440520120002
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（1）个股深度报告
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建设银行：《零售贡献资本，综合化再启航》
邮储银行：《独特运营模式， 天然零售禀赋》
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兴业银行：《起底同业，商投并进》
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（2）系列深度报告
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十二：《理财子公司全貌与规划》
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十：《美国银行系资管经验与借鉴》
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二：《区块链：银行业应用与前景》
“零售银行业务”系列
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三：《第三极零售--场景化和智能化》
“投资策略报告”系列
21年投资策略报告：《ROE底部，估值向上》
20年中期投资策略报告：《中小银行深化改革》
20年投资策略报告：《前高后低，风险为线》
19年秋季投资策略报告：《把握资产端，看好中小行》
19年投资策略报告：《自然宽信用，政策降风险》
“报表综述”系列
20年3季报综述：《息差企稳回升，零售边际改善》
港股银行20年半年报综述：《港股上市内银领跑》
20年半年报综述：《相信自然增长，存量风险出清》
19年报和20年1季报综述：《盈利持续稳健，不良不惧疫情》
2019年半年报综述：《不良生成与负债成本均降， 风险和成本管控持续优化》
18年报和19年1季报综述：《营收修复，ROE下滑》
“利率风险”系列
三：《降存款基准将改变什么？》
二：《利率下行期的中美银行股》
一：《利率风险，衍生品对冲》
“政策退出”系列
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（3）其他行业深度报告
《全面解析预期信用损失模型》（2021.01.04）
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《农商行可转债系列研究》（2019.03.13）
《永续债--补充资本在路上》（2019.02.14）
团队介绍
杨荣：
中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者，银行业首席,金融组组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合，并且借助规范科学的研究方法，发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务。准确研判2012年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名。2017年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。2018年获得最佳行业“金牛分析师”奖；“wind金牌分析师”银行业第二名；“最佳分析师”量化评选银行业第二名，连续5年累计排名银行业第一名；2019年获得“wind金牌分析师”银行业第二名。2020年获得最佳行业“金牛分析师”奖，“wind金牌分析师”银行业第一名。
陈翔：
美国波士顿学院金融学硕士，CFA。2019年获得“wind金牌分析师”银行业第二名，2020年获得最佳行业“金牛分析师”奖，“wind金牌分析师”银行业第一名。
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