社融信贷均超预期
4Q单季业绩向上
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事件
12月10日，央行发布2019年11月社融数据。其中，M2同比增速8.2%，人民币贷款增加13600亿元，社融增加17547亿元。
2
简评
1、M1增速提升、M2增速下降
截至2019年11月末，M2余额达196.14万亿元，同比增长8.2%，增速环比下降0.2个百分点，在信贷超预期的背景下，环比下降主要来自银行对外债权——地方政府债券债权——的减少；M1同比增长3.5%，增速环比上涨0.2个百分点。M1-M2增速剪刀差环比由负转正。
展望12月，年终的最后1个月很难再有较大的货币宽松政策。12月M2增速大概率维持稳定，但随着地方政府债额度提前下发，房地产数据持续向好，非标持续压降，明年年初财政刺激必不可少，预计明年增速剪刀差大概率维持正数。
2、新增社融17547亿，改善幅度超出预期
11月，社融新增17547亿元，环比和同比分别多增11358和1505亿元，社融增幅超于预期，主要因为表内信贷部分环比超预期改善，而表外融资受银行大幅增加信贷投放影响而环比下降。
11月，表内信贷部分新增13600亿元，环比和同比分别多增8130和1298亿元。
11月，表外融资合计减少1061亿元，环比和同比分别少减1283和843亿元。其中，委托贷款减少959亿元，环比多减292亿元；信托贷款减少673亿元，环比多减49亿元；未贴现银行承兑汇票增加571亿元，环比多增1624亿元。
11月，直接融资合计增加3220亿元，环比多增1419亿元，同比少增898亿元。其中信用债融资增加2696亿元，环比多增1074亿元，股票融资增加524亿元，环比多增344亿元。此外，地方政府专项债融资规模保持相对稳定。
总体来看，11月新增社融超出预期，一是受10月低基数的原因，二是11月，地方政府专项债额度提前发放，明年财政刺激预期确定，房地产数据向好，监管要求维持信贷规模，符合标准的信贷“应贷尽贷”。
展望明年初，我们可以看到社融将改善的有利因素：一是LPR定价将继续下降，实体企业融资成本有望下降，将边际带来更多的信贷需求；二是明年是全面建成小康社会的最后一年，应有的财政刺激可期；三是专项债发行节奏提前，额度有望扩大。
3、新增信贷13900亿元超出预期，企业和居民部门均改善
11月，人民币贷款规模新增13900亿元，规模超越市场预期，环比和同比分别多增7287和1400亿元。企业和居民部门均获得较大改善，尤其是中长期贷款，在LPR下行周期，为了防范利率风险，银行纷纷提高资产的久期，预计重点投放的领域是基建、高端装备制造业、服务业等。我们判断这种趋势将延续。
11月，企业贷款增加6794亿元，环比和同比分别多增5532和1030亿元；其中，短期企业贷款增加1643亿元，环比和同比分别多增2821和1783亿元；中长期企业贷款增加4206亿元，环比和同比分别多增1990和911亿元；票据融资增加624亿元，环比多增410亿元，同比少增1717亿元。
11月，居民贷款增加6831亿元，环比和同比分别多增2621和271亿元。其中，短期居民贷款增加2142亿元，环比多增1519亿元，同比少增27亿元；中长期居民贷款增加4689亿元，环比和同比分别多增1102和298亿元。
此外，11月，非银部门贷款增加274亿元，而上月为净增加1123亿元。
在政策托底经济的大环境下，预计12月新增人民币贷款规模1.4万亿左右，2019年合计新增贷款规模17万亿以上，同比增长12.5%以上，余额和增速超越市场之前预期。
我们预计2020年新增人民币贷款规模将达到19万亿，同比增长12.5%左右，而且预计在上半年信贷投放占比达到60%，而且1季度投放规模居多。我们判断：1季度是2020年业绩的高点。
4、11月存款新增13100亿元，环比多增10728亿元
11月，人民币存款增加13100亿元，环比和同比分别多增10728和3593亿元。在结构上表现为两极分化，居民和企业部门由负转正改善显著，而财政存款和非银存款有所下降，和10月存款结构变化恰恰相反。
其中，居民存款增加2466亿元，而上月为净减少6012亿元；企业存款增加8656亿元，而上月为净减少6993亿元；财政存款减少2451亿元，而上月为净增加5551亿元；非银存款增加6979亿元，环比少增1886亿元。
5、投资建议：
11月的信贷数据和社融数据均高于市场预期，监管逆周期调节指导和11月经济数据的企稳改善刺激了实体经济的信贷需求。上星期，MLF续作在维持利率的情况下净增量1125亿，在11月LPR已经下降5bp的情况下，预计12月今年最后一次LPR报价将维持稳定。
11月信贷超越市场预期幅度在10%-15%之间，业绩增速将会向上修正，对股价偏正面。2018年4季度，监管要求银行增加信贷投放，合计投放规模达到3.03万亿。之前预计，由于基数效应，19年4季度信贷规模的同比一定是负增长。但是从19年10-11月合计投放信贷2.1万亿，如果12月信贷投放规模1.4万亿，那本年4季度合计投放规模3.5万亿，新增贷款规模同比增长15%，远远超越市场预期。如果4季度信贷超预期，银行业绩预期也将上调，4季度单季银行净利润增速将超越预期。业绩超预期股价构成利好。
展望明年，监管层要求要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，在地方债额度提前下发，额度有望扩大，财政刺激因全面建设小康社会目标必不可少的情况下，明年信用将持续宽松，社融将继续改善。
我们看好银行股最近的行情。存量风险下降驱动银行股的估值修复，而且存量风险降幅大于风险增量，上市银行3季度显性不良率环比下降；同时，11月20日5年期LPR首次下降5个bp，将降低长端利率，提升资产品质，强化估值修复。预计2020年，LPR将持续下调。目前市场偏好低估值品种，银行股19年/20年PB为0.81/0.72，估值依然较低，4季度银行股估值修复空间至少20%，19年PB有望修复到0.9倍以上。
中长期重点推荐：招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行；工商银行、邮储银行（H股）、浦发银行；上海银行、长沙银行。
证券研究报告名称：《社融信贷均超预期，4Q单季业绩向上》
对外发布时间：【2019】年【12】月【11】日
报告发布机构 中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：【杨荣】执业证书编号：S1440511080003；
研究助理：陈翔
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团队介绍
杨荣：
中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者，银行业首席，金融组组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合，并且借助规范科学的研究方法，发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务。准确研判2012年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名。2017年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。2018年获得最佳行业 “金牛分析师”奖；2018年获得“wind金牌分析师”银行业第二名；2018年获得“最佳分析师”量化评选银行业第二名，连续5年累计排名银行业第1名。
陈翔：
美国波士顿学院金融学硕士，2019年加入中信建投研究发展部。
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