长城汽车：23年业绩符合预期，核心逻辑没变，持续强烈推荐

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长城汽车：23年业绩符合预期，核心逻辑没变，持续强烈推荐

长城发布2023业绩快报：2023年实现营业收入1734亿，同比+26%，归母净利润70亿，同比-15%，扣非归母净利润47亿，同比+4.6%。

我们的观点：

业绩符合预期。4季度净利润20亿，扣非后净利润9亿，若加回年终奖的超额计提（20亿+），总体利润大约30亿，环比3季度基本持平。那具体怎么拆？我们以3季度的扣非利润30.5亿为基础，4季度坦克销量多了1.2万台，出口多了1.7万台，假设合计利润贡献为8.5亿，再考虑四季度整体折扣显著增加，比如蓝山优惠3万，坦克300优惠1万，其他燃油车折扣也有增加，折扣增加总体影响利润约10亿+，因此，四季度利润就是30.5+8.5-10=29。和最终数字基本吻合。从绝对利润的拆分看，坦克、出口贡献了主要利润，其他品牌如哈弗燃油车、魏牌、欧拉等总体预计略有亏损。

长城的核心逻辑依然没有变化：新能源越野、出口、主流新能源突破。 1）新能源越野：在没有优惠的情况下，目前订单依然很好。今年还有700和300新车上市。预计2024年坦克的利润有望超过100亿；

2）出口：去年出口32万台，今年大概率会超过50万，其中大家最担心的俄罗斯市场预计也会不错，因为新车型很多，24年是产品大年。其他地区（南美、澳洲、东南亚、欧洲等）因为新产品的导入、放量，表现也会很好；

3）主流产品突破：目前蓝山在3万优惠下，销量已经明显起来，周度交付量已经突破700，预计后续会突破1000台/周，在4月份改款后，预计月交付量会突破5000台，除了蓝山外，今年还有枭龙max改款、二代大狗Hi4、4代H6等重磅车型上市，长城今年大概率在主流产品市场会取得明显突破：在不亏钱的情况下，销量还会明显增长。

我们预计2024年长城利润在120-140亿左右，预计一季度利润20-30亿，二、三季度会更好。当前时点，对应H股市值，2024年PE仅有5倍，显著低估。合理市值1500亿左右，对应2024业绩，10倍PE，还有一倍空间，持续强烈推荐。