美国科技创投行业很火热，$大力神资本(HTGC)$可以帮助我们以债权人的角色分享到高成长科技企业的红利，从这个独角兽上市前市场中分一杯羹，牺牲一些回报，但是保持更宽的安全边际。
大力神资本(Hercules Capital，下面简称HTGC)是一家专门跟着VC公司背后寻找放贷机会的财务公司，专注高成长科技企业这个领域，客户多为B轮到Pre-IPO轮的科技企业。
从2003年成立到现在14年里共授信70亿美元给超过390家企业，贷出53亿美元，累计坏账净损失才2930万美元（占总贷款的0.55%）。这些企业中迄今已经有130家完成了IPO或者被收购，可见HTGC的客户多处于业务已经比较成型的阶段，而非高风险初创企业。从下图的过往客户列表里，可以看到像Facebook、Evernote、Pinterest、Palantir这样的知名企业也曾经从HTGC借款。
HTGC现在贷款总额超过13亿美元，74家借款客户，平均贷款规模1760万美元，平均利率9.6%左右。HTGC接近97%的贷款收取的是浮动利率，而自身的负债都是固定利率，所以美联储加息会直接提高HTGC的净利息收入。
在提供贷款的同时，HTGC通常还会从借款方获得一些窝轮（权证）、股权或可转债的额度，得以在借款方上市、被收购或股权增值时获得额外的收益。这部分投资通常在借款方还款之后依然保留。现在HTGC共持有128家公司价值3270万美元的窝轮，以及55家公司价值8430万美元的股权，加起来超过HTGC市值的11%。
这个生意竞争并不激烈。VC公司一般不提供债权融资，所以在有配套需求时会找HTGC来帮忙，所以VC公司和HTGC之间是双赢合作关系，HTGC每年提供的融资占美国VC行业投资的比例长期稳定在1-2%之间。银行一般与HTGC没有直接竞争，因为传统银行对于评价创投阶段科技企业的信用并没有专业经验。即使是像硅谷银行（SVB）这样专门做科技行业融资的专业银行，与HTGC也是错位竞争，通常做的是1000万美元以下以及信用等级更高的贷款。
这个生意很好做。科技公司一般对利率不敏感：对于下一轮融资估值翻倍很常见的科技行业企业家来说，借款利率到底是10%、12%还是15%区别并不大，与通过借款能减少的潜在股权稀释对比是九牛一毛。因为不经常借钱，他们也很少会到处询价，VC介绍了HTGC然后价格合适就谈下来了。在急需资金周转时，像HTGC这样在科技行业内有一定声誉、又能够快速做出决策的财务公司很少，所以HTGC往往能做到独家生意。
这个生意利润很高。创投科技公司通常在现金流规划上不确定因素很多，所以倾向于多拿一些授信、多借一些、借久一些（一般3-4年），这造成了授信未用、提前还款的情况很普遍。HTGC每年都有3-4成的贷款提前归还，为HTGC产生显著的未用授信收费和提前还款收费收入。虽然平均贷款利率只有9.6%，HTGC的资产收益率在加上对未用授信收费收入之后达到12.6%，再加上提前还款收费收入之后更达到14.1%。
HTGC的资金成本也很低。作为支持“实体经济”和“高科技”的财务公司，HTGC能从美国中小企业局（SBA）获得较低利息的10年政府长期贷款，而且这部分1.9亿贷款不用计算入杠杆率限制里。HTGC现在有资本金8.4亿美元，发债和从银行借款共5.5亿，所以离美国财务公司1:1的杠杆率限制天花板还有2.9亿美元空间。正好，富国银行和联合银行一共为HTGC授信了5亿美元，其中还有3.05亿未使用。所以，HTGC在有投资机会时随时都可以开出3亿美元的支票。
最后，HTGC在美国证监会注册为一个商业发展公司（BDC），只要每年将大部分收入派发给股东的话就不需要缴纳企业所得税。这个架构一方面相比于其他金融机构降低了税收成本，另一方面也通过高派息约束了管理层，提高了投资者回报的确定性。作为HTGC的股东，平衡基金每年可获得9-10%左右的派息，为我们的其他投资提供了源源不断的稳定现金流。
--摘自$雷石平衡基金(P000412)$ 2018年1月投资人信