茅台酒扩建工程预计支撑未来5年销量复合增速6-7%。目前茅台渠道利润空间大，有效管控渠道和批价是渠道丰厚利润回归上市公司的前提。疫情使得茅台酒整体供需阶段性趋于平衡、批价相对稳健，也留给公司更多时间梳理直营渠道、培养茅粉群体；未来若批价能够持续保持在一个相对平稳的区间中，提价确定性将不断提升。
我们预计，2020年公司量增5%+，非标+直营推动吨价中低单位数增长，整体收入同增约10%；2021年低基数下量增有望达10%左右，叠加低单位数吨价提升，整体收入同增10%-15%。判断提价反映在2020年报表的条件并不充分，2021年后提价概率不断提升，假设提价幅度15%-20%，两年收入增长空间40%-50%，利润更具弹性。虽然茅台消费与经济景气相连，但公司凭借其强大的品牌力和稀缺性、正在表现出更抗周期波动的稳定性，虽然公司股价仍会随批价出现阶段性波动，但是合理动态PE估值区间有望稳定在30-40倍。
