作者|蜗牛投研
图片来源|重庆啤酒官网
01 前言
“嘉士伯，可能是世界上最好的啤酒”这句广告词是全球全球三大啤酒公司之一嘉仕伯啤酒在1973年提出的广告口号，也是其标志性的宣传口号。
而$重庆啤酒(SH600132)$ 是嘉士伯啤酒在中国的唯一运营平台。
重庆啤酒一直是A股市场的话题王，可自从嘉士伯集团于2013年入主重庆啤酒后，公司发展迎来高光时刻。
公司营业收入增长5倍，归属于母公司股东利润总额增长18倍，公司高端啤酒市场占有率国产品牌第一。
公司2022年净资产收益率ROE高达99.25%，近五年股息分配率超90%，股息率超4%，妥妥的现金大奶牛。
2020年-2021年公司股价涨幅超10倍，2023年股价大幅回调，目前公司股价估值为PE17倍。
作为“可能是世界上最好的啤酒”，重庆啤酒是否有投资价值呢？
02 啤酒行业是是个好生意
啤酒行业属于消费行业，且属于可选消费行业，具有明显的GDP顺周期性，近期国内几家主要啤酒企业均发布了公司年报，普遍行业净利润率处于30%-50%之间，且近些年随着啤酒逐步高端化，行业毛利率呈上升趋势。
可选消费品往往有一定的品牌效应，且公司有一定的定价权，从青岛啤酒公司2023年年报及重庆啤酒2023年三季报都可以看出，公司营业收入增长明显高于销售量增长。
对于啤酒行业，重点要关注几个方向：
一是高端化。对于啤酒行业而言，高端化基本已经成为行业竞争的焦点，高端化进程直接影响公司的毛利率，比如像百威的高端化比例最高，其盈利能力明显高于其他品牌。
二是成本控制。啤酒行业属于成熟的消品行业，且因运输成本高，具有一定的区域性。的成本主要是由原材料及包材、能源三部分构成，其中原材料成本占比为34%，包材为66%，能源占比非常少。
而原材料中最主要的是大麦，我国大麦以进口为主，且大麦作为国际大宗商品，其价格在2023年处于高位，目前逐步下跌趋势。
而作为啤酒行业的主要材料包材即包装，主要为玻璃、铝罐及纸箱，目前均处于行业价格地位。
三是行业集中度。我国啤酒行业，随着人口出生率的下降，总销量已经过了高速增长期，近些年各龙头营收的增长，主要依赖行业集中度的提升，目前行业前五大啤酒厂商已经占到行业的90%。因此，行业集中度也是未来需要重点关注。
03 重庆啤酒的亮点
目前国内前几大啤酒企业，均已上市，其中A股上市的是青岛啤酒、燕京啤酒与重庆啤酒，在H股上市的是华润啤酒与百威亚太。
关于重庆啤酒，简单梳理下，其有几下亮点：
①高端化占比最高，毛利率高，居行业第一；
②高ROE，近三年ROE都超60%，行业遥遥领先；
③公司是全球三大啤酒公司之一嘉士伯在国内的唯一运营平台。
具体分析如下：
（1）公司产品结构
公司具有“本地强势品牌+国际高端品牌”的强大品牌组合。国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林、夏日纷等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月、京A等。
根据公司2022年年报，国际品牌占比约为36%，国内品牌占比约为64%。
（2）公司高端化进程高
公司在高端化进程中，领先于行业其他企业，公司整体啤酒吨价处于第一梯队，高端化进程，公司毛利率近50%，毛利率及净利率均领先于行业。
（3）公司ROE超60%，遥遥领先
公司净资产收益率稳步提升，2021年最高峰达到99%，近5年平均值也近50%，远远领先于同行业水平，且在A股企业中也是优秀般存在。
这主要得益于公司的高分红，公司近些年分红秉承“能分尽分”原则，2022年股利分配率高达99.58%，若按照公司最新股价计算，股息率为4.09%。
啤酒行业处于稳定发展期，其扩产投资需求不高，且行业现金流良好，良好的分红率，将大大提升公司的ROE指标。
从公司年报可以看出，公司目前产能未完全释放，可作为良好的现金替代品。
（4）控股股东为嘉士伯啤酒公司
公司控股股东为全球三大啤酒公司之一嘉士伯，总计持有公司股份为60%，公司也是A股啤酒上市公司中唯一一家外资控股上市公司。
04 公司估值情况
目前公司估值静态PE为24倍，动态PE为17，参照可选消费品如伊利，估值不高。
从历史角度看，公司当前PE处于近十年低估值区域。
05 写在最后
啤酒行业属于可选消费品，且具有明显的GDP顺周期性，这里不带爱国情愫，纯交流而言，在消费领域外资确实具有诸多可借鉴且行业领先的优势，比如化妆品行业的保洁，糖果咖啡行业的雀巢，而重庆啤酒的发展就是最好的说明。
从公司分红率，ROE等指标，包括成本管理等方面，都值得A股很多消费品类上市公司学习，在行业处于稳定发展期后，更应以股东收益最大化为公司目标。
这一次大白马的整体下调，给了很多优质白马股上车的机会，公司的高股息率也可以作为良好的现金替代品。
蜗牛君也会长期跟踪重庆啤酒。
最后用嘉士伯的广告语，结束这篇文章。也许重庆啤酒，就是可能是A股最好的啤酒公司。
$燕京啤酒(SZ000729)$ $青岛啤酒(SH600600)$
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