拿着笔和纸，比划了一下中国科培近几年的资本开支，要点如下。
中国科培过去5年（2016～2020年）的利润、现金流、资本开支、以及物业厂房设备的记录表。可以看出：
首先，过去5年，中国科培赚取了17.8亿的净利润，实际的经营现金流净额23.5亿。显然，利润的现金流含量很高。
其次，除了经营现金流，过去5年科培的融资净额10亿，合计产生了33.5亿的现金净流入。
这些现金流入，用于投资支出的合计21.3亿，其中用于资本支出，即用于购买购置物业厂房设备的支出合计为12.8亿；用于并购4.5亿（预付款，后续还需要支付10亿），主要是2020年收购哈尔滨学院。
相应的，相过去5年，非流动资产中“物业厂房设备”增加了11.9亿，与资本支出金额大体匹配；现金增加13亿，预付非流动资产款项、即旗下并购学校预付款4.5亿，合计近30亿，与现金净流入的金额基本匹配。
换个角度来看，过去5年，假设不考虑之前的并购、不考虑之后的扩张，剔除融资现金流入因素，只靠内生的增长，则数据是：全部现金流入即经现流净额为23.5亿，资本支出金额12.8亿，产生自由现金流10.7亿。
也就是说，假设不再并购，中国科培不依靠融资可实现有序的内生增长。现有的资本支出主要用于现有学校新校区的扩建、新设施设备的购置等。例如，2020年
另一个例子是建桥教育，建桥教育只有一所学校，迄今为止为未有并购发生。从2016年到2020年，过去5年的资本开支历年如下：2.2亿、1.6亿、3.4亿、3.5亿、3.4亿，合计14亿。
同期公司历年的的净利润如下：0.1亿、0.5亿、1.1亿、1.3亿、1.9亿，合计4.9亿。
历年的经现流净额为：1.1亿、0.55亿、2.1亿、2.8亿、2.1亿，合计8.7亿。经营净现金流大于利润，利润的现金含量充足。但却远小于14亿的资本开支需求。
也就是说，过去5年，公司产生了不错的净利润，但这些利润都远远满足不了公司现有学校的校区拓展，更不用说外延并购。这些净利润或经营现金流，连同借贷来的现金、上市融资来的现金—不断的转换为学校的各种土地、建筑物、设备设施等有形无形资产。虽然只有一所学校，但这一所扩张中的高校俨然就是一个“吞金巨兽”。
可能也正是经营效率上的差距，当前市场给出的估值也不一样。从市净率来看，科培为2.2，建桥为0.96。
顺便说一句：光看利润、看PE、乃至利润增速的做法给高教估值，不仅很初级，也很幼稚。