如果观点不同，可以探讨学习。如果抬杠，一定是你对 本文发表于1月8日
首先申明，我讲的不一定就是对的，一定要独立思考。本文是系列分析公司的整合篇之定性篇(上)。
上一篇定量篇，之前研究分析做初版时候就花了很多时间，昨天下午光是整理又用了好几个小时。就是想写出来真真切切给阅读者一些帮助。今天这一篇定性篇，也无比重要。
投资就是学两门功课，1是如何面对市场波动，2是如何分析企业。我相信有很多跟我一样，想要深入学习，想要把投资的命运掌握在自己手中。但是苦于没有找到可行的方法。这两篇文章就是教会我们如何分析企业，只要认真学习，不假时日就能够了然于胸。希望
阅读的人如果看不太懂，不要放弃，要认真揣摩搞懂，这是一辈子的能力。本篇很长，干货很多 ，认真学习后收获不亚于一本投资书籍。如果草草阅读用处不大。真想提升的朋友真心建议耐心多读几遍。
上篇我们从财务角度定量分析了公司，分析的角度主要有：成长性 盈利性 营运能力 安全性 现金流 企业议价权 最新预测数据 企业发展的代价 股东利益是否一致。
本篇定性从以下几个角度：商业模式，行业发展，竞争格局，管理层等角度综合得出对公司的分析。有朋友可能会问，定量篇不是讲过商业模式吗，为什么还要讲。其实上篇只是提了一下商业模式，为了说明分众的业务是什么而已，并没有详细分析。
03
企业商业模式分析
段永平问巴菲特，投资最重要的是什么？巴菲特回答说：商业模式。段永平说他见巴菲特最大的收获就是明白了只有好的商业模式才是投资的保险柜。这句话价值千万！那么什么是好的商业模式？如何判断呢？
我想这是大多数人困惑的。我们拿到一家公司后要做的第一件事，先给企业进行一个商业模式的定量检查，如果不符合可以直接排除，不继续深入研究。毕竟坏的商业模式是投资中事故高发的第一因素。
商业模式判断的第一步：企业是怎么赚钱的，在产业链的哪个环节？然后再评估是否是好的。
分众为上游各种企业提供电梯屏幕广告宣传业务，以及电影院宣传荧幕赚钱。上游是各个物业和电影院，下游是投放企业和电影院经营者。具体业务为：信息技术股份有限公司主要从事生活圈媒体的开发和运营，
主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等。开创了“楼宇电梯”这个核心场景，在主流城市主流人群必经的楼宇电梯空间中每天形成高频次的有效到达，被评为“中国广告最具品牌引爆力媒体”。上下游关系如图1：
图1
商业模式分析的第二步就进入具体数据的论证，从经营存续期，创造现金的能力，企业生命周期阶段，净资产收益率和资本回报率，是否没有持续成功的硬伤，能创造自由现金流，周期性这七个因素考察，符合的越多，商业模式越好，可以投资的仓位，估值区间越高，反之越低。
经营存续期
分众是传媒广告行业，是否是永续行业呢？答案是肯定的，只要有产品流通，就需要营销宣传。传媒广告这个行业再过100年都会存在，可能形式会变但是这个行业一定会存在。分众是永续行业。
创造现金的能力
现金多，可以占用上下游，现金流就多，运营就好运营。第一是看资本支出是否少，属于轻资产吗？资本支出判断是用当年营业利润÷生产资产的比值和12%比较。如果远远大于12%就是轻资产，反之不是。（生产资产=固定资产+在建工程+工程物资+土地+长期待摊销费用）
营业利润在净利润表查询，生产资产在资产负债表查询。经过计算分众这个比值469% 属于超级的轻资产。此项符合。
第二是看收入环节占款能力如何。这个指标是通过应付+预收-应收-预付是否大于0，如果大于0说明企业整体上是占用了外部的现金流，否则是被占用。占用很多现金是议价权强的体现。
经过计算此项否，之前都是被占用。被占用主要是应收账款，达到营收的22%。好在收现比挺好在108%，说明坏账很少。不过还是要时刻注意应收账款。属于先干活再收钱的商业模式，估值应该打折。
第三看日常经营环节资金结构。企业现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款拖延天数，也可以直接通过软件查到。这个数据小于0最好，说明企业日常运营中根本不需要自己的资金，用体外占
用资金就可以完成。不过要注意的是此项属于额外的附加观测，如果符合更好可以额外加分，不符合也不扣分。毕竟这一项符合的企业很少。比如茅台就不符合，但是格力符合，那不能说明茅台不优秀啊。经过计算和查询分众本项不符合。
企业生命周期阶段
企业生命周期就是指企业发展在哪个阶段，初创期，成长期，成熟期，还是衰退期。这个根据自己的投资风格选择，各不相同。有的朋友喜欢价值股，收益主要来自分红，有的朋友喜欢高速成长股，收益来自股价上涨。
有的朋友喜欢稳健增长股，确定性很强但是增长比高速成长股少一些。有的朋友喜欢困境反转股，喜欢高赔率。每个人性格不同，选择也不同，没有对错好坏。就我个人而言，比较倾向于选择高速增长股和稳健增长
股，所以我会选择企业生命周期中的前中期阶段我自己做了一个行业发展阶段图，就是在封面那个，之所以每篇文章我都把那个图放在封面，是实在太重要了，后面讲行业的时候会详细分析。目前为止，因为还没
有更详细的深入分析，所以还没办法完全得出结论，但是通过成长性，盈利性，投资支出情况等，可以大略判断出分众未来行业空间还很大，符合处在初中级阶段的企业特征。理由是：行业增长性还很高，19年开
始还在大手笔支出抢占点位，从一些资料可知行业渗透率还有不少空间，营销传媒行业整体会随着经济增长而增长，韩国东南亚还有扩张空间。所以此项符合。
净资产收益率roe和资本回报率roic
巴菲特说如果让他选择一个指标判断一家企业，他会用净资产收益率。拉长时间看，我们的收益率和企业的roe差不多，可见这个指标的重要性。我会选择roe高于15%，roic高于12%的企业。有人会问，这不是
教条主义吗？难道不符合就错过？我想说，公司有那么多，我只选择符合的就对了，不符合的也不是不能投，如果我们很了解很肯定也可以选择，只是那样增加了难度，我个人觉得没必要，仅此而已。
伟人说，这个指标符合，极大可能这家公司有一个护城河。经查询，分众符合。
是否没有持续成功的硬伤
一家公司能快速成长，但是如果成长质量不高，需要再投入很大，那也不是好生意。此项用应收账款总资产占比和固定资产总资产占比衡量。随着企业成长，应收账款增长和营收增长同步甚至小于营收增长幅度说
明增长质量高，产品竞争力高。如果固定资产增长和营收增长同步甚至小于营收增长幅度，说明企业增长再投入很少，增长边际成本低。反之亦然。这个项目在定量篇说过此处不再赘述。
经查询，分众的应收账款，固定资产增长和营收增长同步，符合没有持续成功的硬伤的条件。
能创造自由现金流
自由现金流是企业赚的可以随时拿走的钱，是企业创造价值的终极体现。如果创造的利润拿不走还要继续投入，这样的企业就不是好企业，估值要打折扣。这也是为什么很多企业看着赚了很多钱，可是估值中枢一直
不高的原因。自由现金流可以用现金流量表中经营现金流净额-构建固定资产无形资产的现金大略计算。这个项目至少大于0，并且大于营收占比的5%为好。经查询，分众的自由现金流常年大于0并且大于营收的5%，说明企业是真正赚到了钱的。
周期性
我会首先选择周期性不强的企业，这样的企业是时间的朋友，每年利润都会创新高。而强周期性企业波动太大，只有在很有把握在周期低点才会考虑，不然不会轻易下手。周期性如何判断呢？一是通过历年成长的
稳定性，比如营收，利润增长的稳定性，二是查询年报一般都会有说明，如果年报没有 招股说明书一定会有的。经查询，分众属于强周期股，和宏观经济大趋势关联度很大。此项不符合。
做完这些功课，就要进行第一次判断定性判断，看此企业是否值得继续挖掘。不值得的就到此为止，删除自选股。显然分众是符合的。来看我的打分：值得继续挖掘，商业模式优秀。
护城河
这个公司护城河是什么？品牌，客户黏性，网络效应，高转换成本，规模，成本？每个护城河都要有具体数据验证。不能盲目得出。
8个因素里面，6个符合。收入环节占款能力扣1。弱周期性扣1。商业模式打分75分。
杜邦公式-另一个角度分析商业模式
杜邦公式，是著名的杜邦公司发现的，用来分析一家企业主要的盈利模式属于哪种，未来应该主要观测哪些点。对我们的投资很有借鉴作用。例如：高利润率看广告投入，研发投入，产品定位，差异化营销是否有效。高周转模式的看其运营管理能力，渠道管控，成本控制能力等是否具备。高杠杆模式看风险控制能力，融资成本高低等
杜邦公式 ROE=净利润/净资产，公司演化为：
那么我们拿到一个ROE指标该怎么做呢？
第一步，看看该公司所处的是哪个行业？以及该行业的行业属性？和行业现状？
第二步，知道所处的哪个行业以后要知道该行业ROE的结构？并讨论公司属于哪种盈利模式。比如沃尔玛是靠运营能力（资产周转率）
来提高ROE，而银行业是因为有足够大的杠杆（权益乘数），茅台又是因为有强大的产品或品牌（净利率）
第三步，了解了该行业的ROE结构以后，要看未来ROE有没有机会提高，提高的空间有多大？净利率，周转率，权益乘数哪个数据增长可能性大？
这三个问题什么意思？我来解释一下。杜邦认为，社会上的运营模式大概有三种，1是高利润率低周转率的生意，这种生意毛利率很高，主要是卖的贵，但卖的频次不高。主要赢利点来自有卖的贵，利润高。比如茅台。
2是低利润率高周转率的生意，这种生意毛利率不高，但是卖出的频次很高。主要赢利点来自卖的多，最后因为卖的多而赚得多。比如沃尔玛。
3是高杠杆的生意，这种生意毛利不高，卖的频次也不高，但是借钱多，然后卖出去的规模大。主要赢利点来自杠杆高。比如银行地产。
我们要投资一定要搞清楚自己的起企业属于哪种运营模式。因为这三种模式的观测重点是不一样的。
高利润低周转企业观测重点：
1 业务发展能否保持住其差异化的优势地位，也就是高利润率能否维持？高利润率到底是暂时性的供需失衡导致的还是是生意常态？最需要思考的是这么高的利润会不会引来竞争对手？而竞争又会不会导致利润率回归走低？缺乏强大竞争壁垒的高利润率生意，往往只是昙花一现。
2 业务发展其总资产周转率能否得到明显提高。
首先观测高利润率能否保持，在保持的前提下，再看总资产周转率能否明显提高。实现途径是：
扩大销售规模 将多余的现金转入生产或者分红 减少资本性支出带来的固定资产 将留存利润更多的分红 提高劳动生产率 提高存货周转率 提高应收账款周转率
低利润高周转企业观测重点：
1 规模是否足够大，以及未来会有多大的份额。
2 首先应该看是否提升了份额营收，如果这种模式的公司短期利润下降了，但是营收还是在大幅度增长，那依旧可以持有。其次看这种规模效益带来的利润率提升何时能够出现以及能提升到何种程度。
a 利润率的提升有可能来自击败竞争对手后在相对垄断市场的提价能力。
b 也可能是来自规模效益所支持的更低的费用率。
净利润率能否提升，实现途径是：产品提价能力 降低原材料成本，成产成本 降低费用率 减少少数股东权益 减少存货等资产的贬值 更多的政府补助，投资收益等非业务收入 更低的税收
杠杆型经营观测重点：
1这类企业经营的最核心问题是风险管理。能否用更低的融资利息获得更高的资金。
与杠杆相关的方面：使用更便宜的借债 通过应付，预收提高对上下游的占款 提高财务杠杆的比率
经过查询，分众属于高利润率低周转率生意，主要观测这种高毛利率是否可持续，也就是垄断优势是否持续。我觉得是可以的。其次看营收是否扩大，根据目前港股上市，以及之前布局的点位，营收扩大是可以做到的。
个人比较喜欢第一种模式，因为这种模式大多属于差异化竞争带来的优势，或者形成了很强的垄断性。比较安全可靠。而高周转的生意对运营能力要求很高，也就是对管理层要求很高，比较难以把握。当然不是说高周转生意就不好，不能简单粗暴这样下结论哦。
高杠杆投资我就会慎重一些。因为高杠杆对经济政策很敏感，而经济永远是有周期的，收紧，放松，放松，收紧中徘徊。如果经济周期点没踩好，比较容易踩坑。当然还是那句话，这不代表不能投。
结论：分众属于高利润率低周转率生意。主要观测广告投入，研发投入，产品定位，差异化营销是否有效。同时看是否能够保持高毛利率，竞争对手不来打价格战导致毛利率走低。
图片上传中......
04
行业发展空间
巴菲特说，投资要的是在长长的坡，厚厚的雪。长长的坡就是行业，也就是所谓的赛道。赛道的重要性不言而喻。在一个贫瘠的土壤上很难找到硕大的植被，如果我们选错了行业，投资一定会事倍功半。
但是很多人不知道这个行业到底怎么样，反正我就是刚开始懵懵懂懂的，只知道行业分为导入期，成长期，成熟期，衰退期。但是具体细化就难了，也不知道自己投资的企业在哪个阶段，具体行业投资逻辑
是什么。以前我就只能分辨一下这个企业是在成长期，或者成熟期。但是成长期的企业很多啊，而且成长期和成熟期也不好区分。直到我学习了系列职问的视频，里面把行业成长逻辑讲的很细，然后我再结
合其他的，就形成了一张行业成长逻辑图，这张图对来很重要，我的每一家公司我都能找到相应的位置和逻辑。整个的逻辑也理顺了，让我兴奋不已。有了这张图，再结合企业类型，我就能够把一些列的逻辑都说的很清楚。
比如：高端白酒的投资逻辑是，商业模式很好，甚至顶级。永续经营，对上下游议价权极强，上下游占款能力一流。在行业发展的中级阶段。极高的投资回报率，没有持续成功的硬伤。弱周期性。护行业增长点
是未来中产，富裕阶层人群会越来越多，消费升级带来的集中度提升和品牌带来的提价能力。企业成长点是降低费用率。目前五粮液前瞻市盈率30倍左右（我210左右买的），不贵。未来市场预期业绩增长
率18左右，乐观20%左右。业绩稳定性和确定性极强，弹性一般。但是因为综合很优秀，给与超配仓位。未来预期收益率三年一倍，乐观2年甚至1年一倍。当然对乐观情景我不抱期待，我不指望一夜暴富。
有朋友可能会说，高端白酒都涨了那么多了，你还买？等到100左右再买吧。我只能说我也不敢保证不会跌到那个价格，但是我觉得有这种思维的人投资可能理解的还比较浅。因为这种思路就是以过去的价
格为锚点衡量现在的价格高低。其实这是不对的。企业在发展，在变化。去年到今年，企业的业绩又增长了很多，凭什么股价要回到去年的时候。去年那个价格可遇不可求，遇到了是眼光和运气，赚到了业
绩和估值提升的钱，今年还想赚估值提升的钱那就难了。去年那个价格是极端情况杀出来的，除非出现大熊市才可能会再次出现。而且现在估值在动态30倍左右，对于顶级商业模式真不贵。不信的话再过几年我们再看。
还有的朋友可能有这种观念，200的五粮液太贵了，我还是买20的老白干吧，因为20比200便宜太多，20翻几倍的概率比200翻几倍的概率大多了。如果是这种想法的朋友，那我真要说，你真的没有入
门，还是别炒股了，最后肯定亏钱。具体为什么就不说了。我有一个观念，就是搞价值投资的什么时候看懂了茅台，就才是入门了。如果我们就觉得茅台是瞎几把炒上去的，那还没入门。我想说茅台没有那
么肤浅，并不是瞎几把乱炒的结果。当然我不是说茅台便宜，这个价位我觉得也不便宜。五粮液我觉得还好。扯远了继续回来。前面有一段是我投资的每一家企业在买入之前就明确的一个综合看法。
我们系列的文章就是在讲这个，按照我的方法，学习完后我们也能对自己的持股形成这种看法，甚至更详细的。下面的每一个都是我的思路，这些思路对投资很重要。我写的结论很简单，但是是花费了很多精力，查年报等以及思考得出来的，并不是随便下的结论。
行业发展阶段
这张图是投资逻辑最重要的依据，每一家公司都可以找到相应的增长逻辑。如果找不到，那说明我们自己没有看懂自己的持仓。我的每一个持股我都会用逻辑去验证，逻辑正确股价最终肯定会上涨，
逻辑错误有明显的证据那我就止损。如果投资不靠逻辑，靠什么呢？我们如果不懂拿着放心吗？
这张图要说清楚，又是一堂大课，我当时学习的时候学了很久。我们不能指望一看就明白，没有基础的话就私下再花点功夫研究一下，不然我们投资可能一直都是糊涂的。每个行业从启动阶段的导入期，到
成长期，再到成熟阶段，衰退阶段，衰退过后有的行业又变成周期行业，或者由于时间空间的变化复购频率发生变化。这些都可以是成长性，每一个点都有不同的成长逻辑。
有的朋友思维很直线，某个行业当下利空较多，就一竿子打死整个行业，好像这个行业马上就要消失了。其实不是这样。就好比当下的地产行业，整体
行业增速随着城镇化快要到顶销售额阶段性到顶，又因为人口增长下滑，目前房子的存量也很大，所以得出一个结论，任何地产股都完了都不值得资。
真的是这样吗？不是的，地产行业从之前的快速发展，也就是高速成长阶段步入了成熟阶段，以前地产行业的成长逻辑是渗透率提升，就是整个行业疯
狂增长，大家都吃肉，现在步入哪里了呢？成熟阶段。成熟阶段有没有增长？有的。有集中度提升逻辑，或者国产替代逻辑，或者超级龙头提价，产品
升级，控制成本增长逻辑，细分赛道隐形冠军逻辑，周期性成长逻辑，复购频率增加逻辑。你看，成熟期企业还有这么多增长逻辑嘛，怎么就没有成长了呢？
当然，这个阶段的成长，就不是整个行业一起增长了，而是有区别的增长。那就是龙头。龙头集中度提升有三种原因，一是形成了竞争优势和护城河形
成正向循环抢占了其他小公司的份额，二是消费升级人民需求增加龙头受益，三是大龙头兼并小公司。国产替代在地产行业不存在。还有超级龙头提
价在房子这块空间也不大毕竟现在房价已经很高了，再是超级龙头的产品升级，比如低端产品变成高端产品或者高端占比提升，房地产这块空间我认为也不大。
控制成本逻辑我认为是成立的，未来房地产公司财务费用下降，会导致成本下降，净利润率提升。总结了这么多，房地产龙头未来的增长逻辑哪些成立
呢？一是行业集中度提升逻辑，通过竞争优势抢占份额和行业并购。二是控制成本逻辑。这两个逻辑我认为是成立的。其他的不成立。好了，如果这两
个逻辑成立，那优秀国资地产龙头公司未来有没有空间？有多大？未来地产行业会逐步下滑，不会一下子掉下来。未来三年平均保持在15亿空间应该问
题不大，可是现在地产公司因为国家调控，要倒了的有
多少？这些行业空间会被哪些公司拿走呢？分析到这里，地产公司值不值得投资，一目了人然。
如果成熟行业就不值得投资了，那13年开始的白酒，啤酒，水泥，煤炭，白色家电等行业都可以歇菜关门了。可是从行业负增长后，这些行业的龙头
公司增长如何，有目共睹。投资要以逻辑求证，不能想当然啊！
再看分众传媒，它的增长逻辑在哪里？渗透率提升和区域拓展是可以确定的。中国的经济每年还在以5%以上的速度增长，只要经济在增长，营销传媒就
会随着经济增长。韩国东南亚等的异地扩张也有成功案例。另外，营销传媒行业中的互联网广告行业也进入了增长乏力阶段，获客成本比电梯传媒高很
多，性价比也更差。所以分众未来可以抢夺一部分互联网广告的份额。这三个增长逻辑在，只要分众的竞争力在，就一定可以吃到肉。这就是分众的增长逻辑。
增量增速三要素和存量增速四要素
行业增长的大小看增量增速三要素，增长的确定性看存量增速四要素。在给行业增长性打分时候，一考虑增长空间，二考虑增长确定性。怎么样，是不
是很耳熟，这不就是概率和赔率嘛。是的，我们经常听到概率和赔率这个词，但是不知道怎么判断。难道股价跌到了历史最低价赔率就高？难道以前的
增长很稳定就表示未来增长很稳定?投资哪有那么简单，如果只看几个数据就能把投资做好，那投资最厉害的应该是会计啊。可事实上很多会计并做不好
投资。会计能力是投资的必须能力，但不代表懂会计就可以做好投资，他们之间还相差很远。除了会计知识，至少还需要商业知识，人性的认知。而这两个功课，可能比会计学更难！
怎么样，有没有打退堂鼓觉得投资太难了。难才有价值，才有不可替代性啊。没有门槛的东西，我们自己很擅长又有多大价值，多大乐趣呢？其实也不
必妄自菲薄，只要我们每天进步一点点，总会慢慢精通的。凡事不怕难，怕没有克服困难的决心和耐心！
增量增速三要素是1行业空间 2行业集中度 3管理，品类扩张。行业空间就是整个行业渗透率多少，未来空间还有多大。这个数据一般研报可以查询到，我们不需要得到非常精确的数据，只需要得到大概范围即可，行业空间就是渗透率。
此表反映电梯媒体未来的渗透率空间还很大，哪怕到25年最高也不超过30%。况且电梯数未来还会不断增加。渗透率提升的同时总量也在大增。另外荧幕渗透率也才20%左右，分众增长空间很大的结论可以得出。
行业集中度，行业前几名龙头市占率多少，如果行业前几名市占率都很高了，那未来市占率提升的逻辑就走不通了对吧。
如图，分众市占率70%，是行业的绝对龙头。典型的小行业，超级龙头。这是电梯媒体的市占率，其实在整个广告市场市占率还有很大提升空间。电梯
媒体在整个广告行业中份额很小。所以行业集中度提升空间，还很大。（主要是抢占其他媒体广告的份额)管理和品类扩张。品类扩张是开发新品种，这
种开发一般指同行业的上下游，而非跨界多元化，一般多元化都会成为多元恶化，要慎重。如果是整合上下游的扩张，或者开发了其他应用场景的扩张，那是可以的。
管理放在这里是指对管理层是否专注主页的考察，毕竟管理层如果乱来品类扩张那是很危险的。一般管理层这个项目民企我会减分，国企没有股权也会
减分。分众的品类扩张逻辑目前还看不到，也不必考虑。管理层这块是属于要扣分的，毕竟职业化的管理层离开比创始人直接离开的危害要大。
增长的稳定性看存量增速四要素。1竞争格局 2周期性 3护城河 4现金流 好（100%）
竞争格局稳定的行业，大家都可以好好过日子各赚各的钱，不必大动干戈价格战。最怕那些竞争格局不稳定，又同质化的企业，简直是灾难。什么叫竞争格局稳定？最好的是单寡头垄断，一超多强。就是有一个绝
对的老大，老大比第二名强很多，老大想提价老二老三只能干瞪眼或者跟随，而没办法跟老大反着来甚至想抢走老大的份额。如果达不到这一点，那就
不是最好的竞争格局。如果这个行业没有绝对的龙头，第一名领先第二名不明显，老大提价不怕老二趁火打劫抢占份额吗？最好的例子是贵州茅台，想提价其他人强不走它的份额。
其次是双寡头，两者可以一起默默涨价，一起赚大钱。但是这种根据都是差一些了，毕竟谁都想干掉对方。比如格力和美的，虽然他们可以过的一起过的很好，但是这两年空调不景气了，难保不想着抢对方的份额。
还有是三寡头，四寡头等等。在我看来，那就是坏的竞争格局。别给我说前几家，占了多少份额。哪怕前三家占了100%的份额，大家各各自份额差不
多，也是坏的格局。比如地产，目前竞争格局并不好，比如啤酒，也不算很好。我的投资体系能容忍的最多是双寡头。并且是要有一定定价权的寡头，
而不是没有定价权的寡头，那样的企业在我眼里也不是最好的投资企业。分众的竞争格局是什么？明显是超级寡头。竞争格局很好。
增长稳定性第二要素是周期性。定量篇讲过周期性，这里就不再赘述。周期性最好是选择弱周期，实在要投强周期就要在周期低点进入。分众周期性这块是扣分的，属于强周期股。和社会零售额有很大关系。
增长稳定性第三要素是护城河。护城河后面我会专门花时间讲。这里只写结论。分众护城河一般强，属于寡头垄断护城河，资源护城河，先发优势护城河。
增长稳定性第四要素是现金流。这块前面分析过，直接得出结论。现金流很好。
成长股加分选项
看完了增长增速三要素和增长稳定性四要素，如果投资的是成长股，还可以再看一下成长股加分选项：
1、潜在市场大，未来三五年内看不到天花板
2、原料供应不受限（产量不受限）
3、市场价格不受限
4、反复消费，非一锤子买卖
5、渠道能力能消化增长的产能（或者以销定产，没有存货囤积减值风险）
这几个项目不用解释，一看就会。直接上结论。1符合，未来空间很大。2原材料不受限，根据目前的渗透率可以说是。3市场价格不受限，是。至少政府不会监管。但是提价能力也不算很强。4是 5是
综合打分：之前商业模式部分8个因素6个符合，收入环节占款能力扣1。弱周期性扣1。增长增量因素和存量因素6个1个管理品类扩张不符合扣1。成长
股加分项5个因素5个符合。总共19个3个不符合，打84.2分。 90-100，最大40%仓位。80-90 30%仓位 70-80 20%仓位 60-70 10%仓位。可以给25%仓位，正常先给15%仓位。
这是第二阶段对分众整体的定性结论。结合上篇定量结论，成为我们投资的坚实基础。在定量和定性的基础上，再进行估值，买入，卖出。就是一笔完整的投资了。
到这里还没完。因为我们这两篇定性和定量的文章要把分析方法讲清楚，以后不再讲的这么细，而是一家一家的分析公司，直接得出结论。到时候也可
以和有缘之士一起研究公司。所以看疲惫的朋友可以休息一下接着看。因为要讲详细实在是内容很多，略过的话说不清楚。
对外并购投资扩张
前面讲行业发展逻辑，其中有一项是对外并购。常规来讲，内生性增长优于外延式投资增长。一家企业增长最好是绝大多数靠内生增长，少部分外延式增长。如果反过来就要注意是否会发生管理混乱和无法协调。
那怎么确定企业是靠着哪种方式增长的呢？既然量化，我们就需要在年报种找到两个数据，一个是长期股权投资，一种是其他应收款。前者是指企业对
其他单位的股权投资，（除本公司之外的投资）后者在这里是指母公司给子公司分配的钱。（因为集团公司一般都是母公司借钱，然后在分配给子公
司）我们知道了企业对外控制性投资投了多少钱，那如何来衡量他投资的效益呢。无非就是两种，资产和利润。
光有资产的增加，没有利润增加，说明这家公司的投资是失败的。一般这方面做的好的公司，是既有资产的增加，但是利润也是成倍的增加，注意是成倍的增加。或者说是资产的少量增加带来了成倍的利润。
根据长期股权投资和长期应付款占总资产的占比，可以知道企业是靠自主经营还是对外投资增长。如果投资占比很多超过绝大多数那就是对外投资 为
主，如果对外投资占比很少是自主经营为主，占比差不多就是自主经营和对外投资并存。有的对外投资很大的企业最好不要碰，比如上海莱士，雅戈
尔。主业都是打酱油的，主要靠着副业投资也就是二级市场炒股为生，这样的企业你敢投吗？
经查询分众长期股权投资占比少部分，其他应收款很少，忽略不计。
波特五力模型
波特五力模型是波特先生提出来的五种竞争力对一家公司的威胁。我们投资不仅要分析竞争对手，还要考虑上游供应商，下游客户，潜在进入者，进入
壁垒。之前定量篇只分析和对比了中游行业情况。其他几个因素不得不考虑，比如诺基亚，功能机绝对的王者，但是被智能机这个潜在进入者产品所替
代，被打的满地找牙。比如某些资源品，比如石灰石，有一天可能强势的下游直接自己开发了，产业链一体化了，虽然它在同行业是老大，但是被别人
跨界打死也没办法啊。同样的还有苏宁，柯达，数不胜数。讲到这里，觉得五力分析重要吧！
下上中游分析
分众有一定的客户集中度。客户购买的产品比重一般重要，经济不景气时候首先减少营销费用。客户产品标准化程度不高。客户盈利能力不是很强，大
多属于新生品牌，所以议价权不强。客户产业链延伸的可能性不强。客户议价能力这里打：一般强，至少不算对客户很强势。这也从应收账款占比印证出来。不过因为分众供应端垄断优良点位的强势，有所加分。
供应商集中程度很低，供应商场景在我方场景中重要性一般，不算特别必须。产品差异化程度不强都是物业公司的电梯和影院广告位，潜在替代品威胁很小。所以综合供应商的议价能力很弱。这里打分：优秀
分众的竞争对手很弱，没有可比性。此处对竞争对手很强，打分优秀。
新进入竞争者的威胁
新进入者很难，从新潮和历史上的竞争来看，打分优秀。
进入壁垒
分众几万个荧幕和物业点位资源，以及多年的团队经验是进入壁垒，很难颠覆。打分优秀
综合：从五力分析来看，分众属于80%优秀的企业。扣分在于客户议价权较强，集中度还是较高。
写到这里，我发现定性篇才写了一半。护城河，管理层，估值结论还有一半。实在没办法一篇完成了，只好又分为上下篇了。
分众传媒分析三篇文章前两篇链接：
分众传媒具备二年三倍的潜力（定量篇）网页链接
分众传媒具备两年三倍的潜力-定性篇（下）网页链接
投资理念篇链接：投资的核心原则网页链接
投资第一难网页链接
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