5月20日，理想汽车公布2024年Q1业绩，但这份业绩公布后美股暴跌，港股开盘后也暴跌超过19%。
其实在这之前理想的市值已经从3月份的3800多亿一路阴跌缩水至1711亿（截至5月21日收盘），问题到底出在哪呢？
主要是业绩以及预期问题，Q1理想汽车营收256.34亿，同比增长36.44%，但是经营利润由盈转亏至亏损5.85亿元，同时Q1车的销量同比增长52.9%，销量增速明显高于营收增速，这意味着单车的均价有所降低。
按Q1公布的数字，80400台的销量对应的收入是243亿，单车均价下滑至30.2万，环比降低了0.4万。
那么问题来了，导致理想预期崩盘的核心因素是什么？充分悲观定价后，理想新的预期及估值该如何定价？
一季度预期落地
从2020年至今，理想的交付量一直呈指数级增长，从月销卖1万、2万，再到月销突破5万台，规模效应下理想在2023年实现了全年118亿的盈利，从持续亏损到单车利润超过3万，市场对理想的品牌溢价以及盈利能力都给出较高的估值定价。
反馈到股价上，2022年11月份至2023年8月期间，理想汽车-W（HK02015）股价从最低的52.05元上涨至185.5元，对应的市值从1104.5亿至3936.3亿。
按说从亏损到盈利后，市场新的预期就会落实到增速以及长期持续的分红上，毕竟买预期卖现实嘛，理想的高增长故事应该是要告一段落的。
但是年报之后呢，理想的预期就开始全面转负，一个是新上车型Mega的营销运营失败，另一个是销量指引的下调，同时伴随着激烈的价格战，毛利率的下滑，单车利润的缩水，这是导致理想从3800多亿跌至1711亿的核心关键。
首先是Mega，自3月份上线以来，舆论风波一直不断，这也直接影响了销量，3月份Mega月销3229台，4月份环比下滑至1145台。
价格的问题暂且不谈，因为问界M9差不多同级别的价格，销量是在爆发式增长的，这说明购买力没问题，问题在产品运营以及公关策略上。
理想的回应是：我们错误地把理想Mega的从0到1阶段当成了从1到10阶段进行运营，Mega的高压纯电必须经历一个理想One和增程电动相似的从0到1阶段。
而事实上产品定位以及产品的质量上应该是没有太多的瑕疵，核心问题在于网络风评过于负面，毕竟这也是一台定价超过50万的车型。单车从设计、研发到营销落地，这期间的成本是巨大的，而最终销售失败，对市场的信心可想而知。
最近又传出理想内部的裁员计划，据说这次的人员优化涉及自动驾驶团队、G端公关以及Mega线，说是Mega线裁员数量最多。
单车车型受影响咱们按下不提，理想整体的销量指引也是受到了影响的，Q1末，理想曾公告主动下调了Q1的业绩指引，销量从之前的10万-10.3万台下调至7.6万台-7.8万台，最终交付量是完成预期的80400台，但是预期的下滑直接影响了二级市场的定价。
对于理想而言，当前最大的竞对就是问界，因为在车型、用户及产品定位上，理想跟问界的重合度很高，可以说几乎是同一批用户，但问界的智能化系统以及营销渠道都是由华为来主导，智能化上相对就更有优势，差不多的价格定位，更好的智能化体验，理想面临的竞争压力是巨大的。
二季度预期悲观
Q2的预期仍旧不乐观，销量指引上二季度要出10.5万至11万台车，同比增长21.3%至27.1%，对应的收入为299亿至314亿元，同比增长4.2%至9.4%。很明显指引的收入增速要远低于销量增速，这意味着单车的均价还会跌，那么单车的毛利率以及利润的预期应该也是悲观的。
毛利率方面，Q1的卖车毛利率已经从去年22.7%环比下滑至19.3%，毛利率二季度大概率还会继续跌，不过净利率可能会比较拉胯，因为4月底理想又全系下调了一次价格，一些优惠权益会影响销售费用。
其实一季度利润不及预期很主要的原因就是费用端的支出花猛了，销售费用30.5亿，上年同期才16个亿，同比增加了81%；研发费用去年Q1的19个亿，增加至30亿，同比增长64.6%。
数据来源：IFind
理想现在主要的几个车型，L6、L7、L8、L9以及Mega，这其中销量最高的是L7，销量环比虽有所下滑，但月销过万在车圈也可以算得上是大爆款了，毕竟L7是30万以上价格带上的车。
L9跟L8都是月销量五六千台左右，这里L8销量趋势下滑的比较严重，去年年末的两个月，月销还能干到12000、15000台，今年已经连续下滑4个月了，4月的销量5035台。
L6是二季度新上车型，4月的销量2381台，上周（5月13日-5月19日）已经开始放量，单周销量7800台。二季度理想的指引是10.5万-11万台，已披露4月份销量2.58万台，接下来的两个月月均交付量要达到3.96万台，由于Mega的运营失败，接下来的重心要看L6了。
关于估值
关于估值，如果理想接下来也要靠价格战来维持现有的市场份额，那么之前市场高估的品牌溢价也是要大打折扣的，毕竟理想也是新能源车领域少有的赚钱厂商。
机构目前整体还是乐观的，Ifind统计的卖方预测，2024年归母利润为150.32亿，营收预期增长61.31%至1997.8亿。不过也有卖方已经下调了理想的预期。
5月21日，国金、东吴、平安、开源分别下调理想2024年归母利润为121.68亿、82.98亿、123.78亿、70.61亿。如果以20倍的PE来计算，最差的预期是1400亿，理想最新市值是1700亿。
我主观上是觉得市场情绪悲观过头了，其实理想的品牌形象塑造的还算蛮高端的。比如在租车市场，理想的车型是能对标BBA超豪华车的，在用户心目中是不低端的（个人主观感受）。
然后说回现金流，整个车圈现在能赚钱没几家，理想的现金流算是比较优质的，Q1财报公布的现金是989亿（含受限制现金，以及长短期投资的定期存款跟理财产品）。对于这种级别的现金体量来说，容错率还是很高的，即便某款产品失败，那短期还是有纠正的机会。