11月16日晚间，阿里巴巴公布了截止9月30日的季度财报业绩：财年二季度收入2247.9亿，同比增长9%，经调整EBITA（息税前利润）428.45亿，同比增长18%。
财报整体符合预期，只是预期也并没有太亮眼，再加上马云家族的减持计划，淘天客户管理业务的平淡，以及停止拆分阿里云等各种因素，导致阿里股价大跌。
根据SEC披露的文件，马云家族信托拟于11月21日出售500万股阿里巴巴创始人股份，涉及股票市值8.7亿美元。不管是出于什么目的减持，在当下阿里市值最为低迷，且业务处于重要转型期的阶段选择减持，毫无疑问对市场的整体预期是偏负面的。
作为压制阿里估值最核心的业务，淘天集团本季度收入976.5亿，仅增长4%。其中最能反馈商家资源投放的客户管理业务增长6%，中国零售商业和直营均增长3%。
淘系电商的压力
查理芒格之前在投资阿里后，对阿里的商业模式做出过评论：阿里是我最大的判断错误之一，在考虑阿里的时候我被它在互联网行业的地位所吸引，但是我没有意识到他还是个零售商，这是个竞争激烈的行业，互联网没有任何一家电商可以垄断行业利润。
芒格的这段点评也清晰地道出了阿里当下所面临的压力和困境，的确新零售现在已经从传统的电商平台卷到了以内容电商为核心的短视频。
作为当下主流的内容电商平台，抖音、快手以及视频号的崛起对传统电商产生的冲击已经体现在阿里的财报中。双11抖音电商公布的GMV数据实现了119%的增长，而双11淘系并没有公布太细节的数据，本季度财报中也明确透露了淘天的GMV下滑（部分被淘寶和天貓的線上GMV（剔除未支付訂單）輕微下降所抵銷）。
同时也明确了淘天集团不再以GMV作为核心指标，而是更加重视用户购买频次，提出了价格力、内容、以及AI赋能的三大战略，要持续提高淘天集团的行业竞争力。显然阿里对未来GMV增长是存在焦虑的，而且短期阿里并没有太好的应对策略。
我们之前说过，零售的本质是链接商家和消费者，传统零售靠的是线下渠道连接，电商平台靠的是互联网，而对于消费者来说，购物的体验无非是送货快以及性价比足够高。
拼多多胜在性价比，京东胜在送货快，而短视频平台的核心是内容，对时效以及性价比的敏感度并不太高。当下阿里也几乎实现了互联网模式的全覆盖，但是跟十年前最大的区别是，十年前消费者只能选淘系，今天的消费者可选择太多了。
对于淘天集团来说客户管理仍有6%的增长，实际上已经是大超预期了，因为短视频平台的飞速增长已经抢占了更多的商家资源，消费者愿意花钱，商家就愿意投入更多的资源，那在淘系电商的投放自然会受到压制。
淘系电商当下要做的是守住现有的市场份额，熬到直播平台降温，或者熬到阿里的即时零售崛起，总之就当前的低个位数增长，市场很难给出更高的估值预期。
其实天猫早期建立起来的品牌壁垒还是比较坚实的，毕竟品牌消费者有着一定的复购率和忠诚度。但这样的壁垒也不是坚不可摧，抖音目前回访率和用户粘性未必会有这么高，但腾讯视频号的私域转化一旦成功，对阿里的冲击应该还在后头。
出海国际化核心
整个互联网行业流量见顶后的唯一出路就是卷海外，字节的Tiktok已经是全球超过10亿用户的超级平台，腾讯的游戏超过索尼成为全球第一，阿里现在还能看到希望的就是蒋凡带队的国际数字商业集团。
这块业务收入增长了53%至245亿，其中国际零售商业部分的收入增长了73%，整体经调整净利润仅亏3.84亿，抛开裁员降本不谈，按照这个趋势发展下去，极有可能在一年内就实现季度性的盈利。
在跨境外贸这一块，其实阿里的地位是极为强势的，源于比较早期就建立了完整的从工厂到海外客户资源，以及支付和物流的生态闭环，国际批发商业部分暂时是稳健的，只是本季度的收入只增长了9%。
出海的另一个关键是阿里云，但现在最大的不确定性也是阿里云，一方面是拆分计划取消；另一方面是出海受阻。
原本在今年5月份，阿里宣布改组计划将集团拆成1+6+N之后，就已经明确了未来阿里云会单独上市融资，但是现在的计划有变阿里云不再拆分，给出的原因是：美国扩大了对先进计算芯片出口的限制，给云智能业务的前景带来了不确定性。
这里最大的考虑应该是估值，对于当前的云智能业务来说，本季度的收入增速仅有2%，就算拆出去，独立上市也不会很好的估值，因为对于资本市场而言，这个业务已经失去了成长性，况且再加上美国的限制，未来的出海预期也存在较多的不确定。
本地生活大文娱
本地生活和大文娱这两块业务就没啥想象力，而且对于集团来说一直是拖油瓶的存在。本地生活主要是高德和饿了么，本季度的收入增长16%，经调整净利润亏损25.64亿，大文娱部分受优酷广告业务的下滑拖累，整体增速11%，经调整利润亏损2亿。
本地生活一直是高强度在烧钱，毕竟上面还有个美团，就算未来实现盈利也基本没啥估值想象力。
长视频平台的优酷就更不用说了，营收都放缓了还没盈利，那估值肯定提不上去。我觉得长视频现在都不是考虑盈利的问题，而是能不能活下去活多久的问题。
爱奇艺凭着大面积裁员才勉强稳住利润，腾讯视频最新季度的会员数同比也在下滑，且不说三家平台有多内卷，单短视频平台就已经占据了用户绝大多数时长，所以商家及品牌必然会减少在长视频平台的投入。
结尾
阿里这一次的结构调整对于阿里来说也许是机遇，原本固化的管理体系有了新鲜的活力，但是最终还是要看执行的结果。
从估值的角度来说，当前阿里的市值正处于近十年的低点，不可否认短期阿里没有太亮眼的增长预期，如果本次改革成功，集团成功降负，那么现阶段的阿里确实是个长期的布局机会。
当然，降本还会持续，本季度员工人数环比减少3720人。