第一次听说“ $牧原股份(SZ002714)$ ”是因为一本书《投资至简：从原点出发构建投资体系》，书中大篇幅的分析了牧原股份、伊利股份、五粮液、呷哺呷哺、颐海国际和长生生物。
我的持仓中恰好缺少一个消费股和医疗股，现在计划补充一个消费股，牧原股份；而医药股还要再等市场的机会（之前卖早了 爱尔眼科，再也没有接回来的勇气和机会了），继续持币观望。
牧原股份是集饲料加工、养猪生产、屠宰加工为一体的大兴现代化农业企业，自繁自育自养集约化养猪规模居亚洲第一。我们看到很多的“自”，按照很多行业是自营模式还是加盟模式，我更倾向于自营，看看海底捞、顺丰快递都是非常成功的典范！
而养猪，这样一个似乎老百姓都会的事情，能有什么机会？要看怎么看这个问题了，我觉得有他的群众基础挺好，不是一个很陌生的事情，比较容易产生合作，而牧原在全国大面积的开展5+精准扶贫项目（政府+银行+龙头企业+合作社+贫困户）在2017年10月有7个省12个县，带动48,284户贫困户；而根据2019年的财报，截至2019年12月31日，“5+”模式已推广至黑龙江林甸、安徽颍上等12省49县（区），精准发力带动139,827户建档立卡贫困户逐步实现脱贫。两年时间，合作贫困户增长了2.9倍，不管是对于公司的收入还是当地贫困户都是巨大的双赢，带来的社会效益就更不用说了。
我们国家幅员辽阔，这个空间还非常巨大。
1. 主营业务
报告期内公司主营业务未发生变化，为生猪的养殖与销售，主要产品为商品猪、仔猪和种猪。按照行业分类，养殖业占了公司97%的收入，而分产品是生猪占了公司97%的收入，非常的聚焦！
而隔壁的温氏股份，就没有那么聚焦了，是好事还是坏事，个人评判。
报告期内，公司销售生猪1,025.33万头，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。实现营业收入202.21亿元，归属于母公司所有者的净利润61.14亿元。而2016年的时候，生猪出栏是311万，现在2019年867万，涨了2.78倍。发展势头强劲！
温氏股份2016年的出栏量是1712，而2019年是1851，增长缓慢，而牧原与温氏股份的差距正在缩小，数年内，牧原股份大有赶超温氏股份的趋势。
据公开数据整理，2018年出栏量较大的八家养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物）生猪合计出栏4,844.78万头，占全国生猪总出栏量的6.98%。
2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%，与2018年相比，集中度有所提升。从行业整体水平来看，我国生猪养殖行业整体规模化程度仍处于较低水平，因此对于头部的企业机会还非常大！头部企业占有的份额也在缓慢增加，这些都是好事！
2. 盈利能力（增长有利润）
看如下的表格（来自巨潮网）ROE非常强劲，除了个别年份2018年（猪周期底部在2.8%），其他的都在30%左右，即使在最困难的2018年， 依然是盈利的， 上一个困难出现在2014年（ROE是4.27%，净利润率是3.08%）。
周期看来是一个问题，如果踏不准，就会有一年的不增长，但是长期看，4年~5年一个周期，其中只有1年不增长，这个确定性还是很高的！
3. 经营现金流如何（利润有现金）
牧原有很好的现金流状况，生猪交易是“一手交钱，一手交货”，所以牧原连续多年的应收账款为零，经营活动现金流量一直为正，净利润的含金量较高。
按照一个通常的分析方法：现金流与净利润的对比，过去几年的数据如下
现金流在多数年份都是超过净利润的，已经属于健康的行列；而如果把5年数据加总，净利润是如下的结果，现金流比净利润多29%，金额单位是万元人民币。
净利润： 1,191,785
现金流 1,533,156
129%
4. 有什么风险吗？
差异化：生猪其实没有太多差异化，而且到了消费者手上的是排骨、五花肉、后腿肉等，具体是来自哪个厂家的生猪很难确定，而且消费者也很难品尝出不同种类的猪肉的口感。
产品价格波动：猪肉价格一般都是市场决定的，任何企业都很难有自己的定价权，而且跨区域的价格还是相差很大，我认为这个地区差异基本是由于物流和仓储成本导致的。前面分析过，生猪养殖非常分散，因此生猪生产者很难有定价权；而生猪的收购者，并非就是最终消费者，因此也是批量采购，他的采购价格也是基本就是市场价。当然有个因素是政府指导定价，记得这个事情发生过政府指导价。因此如果价格上涨和下跌是全行业的事情，对于牧原股份可以认为没有影响。
猪周期：提到猪肉，很多人都会提到猪周期，先说结论，长期来看猪周期不重要，猪周期的存在有其必然性，是由供给方散户为主的结构造成的。一个猪周期中的具体猪价又包含很多偶然性。在考虑投资养猪企业时，预测猪周期和猪价没那么重要。
引用书中的分析
为何有猪周期?
猪周期的波动中枢由什么决定?
波长由什么决定?
振幅由什么决定?
预测猪价和猪周期重要吗?
“猪周期”循环轨迹一般是：猪价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加（过剩）——猪价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少（短缺）——猪价上涨。猪肉价格上涨刺激养殖户（主要是散户）的积极性造成供给增加，供给增加造成猪价下跌，下跌打击了养殖户的积极性造成供给短缺，供给短缺又使得肉价上涨，周而复始，这就形成了所谓的“猪周期”。
可见，我国的“猪周期”是由散户为主的格局决定的。“猪周期”一般持续3~5年，这是生猪固有生长周期决定的。
生猪的销售模式：引用书中的原文，非常好！
目前生猪市场多采用猪贩子上门收购，“钱货两清”的销售模式。
牧原大约80%的销售收入来自于猪贩子。猪贩子每日活跃在各养猪场和城市周边的屠宰场之间，承担着生猪购销、运输和价格发现的作用。这种模式有两大特点：购买者高度分散，几乎无议价能力。当然，生猪市场的供给方目前也是高度分散，无议价能力。买卖双方都是市场价格的接受者。现金流非常好，公司几乎无应收账款
客户和供应商风险：客户分散，供应商分散，自给自足度高。
根据2019年财报，前五大客户占总销售的18%，其中还包含7.85%的公司内部销售。
前五大供应商占总采购的26%，其中还包含19.25%的公司内部采购，估计是饲料厂卖给生猪厂的业务往来。
SG&A 三项费用
销售费用，管理费用和财务费用相比公司的总收入占比非常非常低，以2019年的销售费用来看，1.1亿元人民币，而同期的销售收入是202亿元，占比0.5%。目前公司仍在扩大经营规模的初始阶段，这些费用都会增加，即使是翻倍增加，占比也是很小的。研发费用2019年是1.15亿元人民币，相比2018年增加22%，主要是人员的增加，公司研发的重点是：加大对智能化、信息化、疾病研究、猪舍设计等研发项目的投入，将新的技术应用到养猪中。
4. 深入分析几个问题
书中的这段文字写的非常好，直接引用。而且猪肉属于中国人菜谱中常见的食材，消费频次非常高，而且是基本属于刚性需求；而且从家庭支出中看，猪肉占比应该是非常小的一部分，而随着生活水平的提高，人们对于能吃上性价比高的健康肉非常期待！
一家公司的主营产品是什么?不要只看公司在卖什么，要看背后的产品。牧原的主营产品是生猪（收入占比99.96%），背后的产品是“高性价比的动物蛋白质和脂肪”。肉类食物是人体蛋白质和脂肪的主要来源。而我国人多地少，资源紧张，以汉族人口为主的基本国情，不适合大规模饲养牛羊，使得出栏快、高产仔率、养殖占地面积小的生猪长期成为人们肉类食物的最大来源。
企业文化
这个有点虚，但是我们也可以看看，像福耀玻璃的曹德旺就很受人尊重，真正干实业的。牧原股份的这几点很有大智慧，像是一个做百年企业的路子，目前公司持有人秦英林，男，汉族，1965年4月出生，现在才55岁，是事业的当打之年，接班人问题和制度设计还需要进一步考察。
企业核心发展理念愿景：让中国人吃上放心猪肉，享受丰盛人生。
核心价值观：创造价值，服务社会；内方外正，推动社会进步。
行为准则：不投机，不巧取，不豪夺，绝不拿金钱做交易。
处世准则：利而不害，为而不争。
牧原股份的护城河是什么？
目前来看，第一个是坚持自营（全程自繁自育自养的商业模式，生猪工业化养殖的生产方式），做到了行业的最低成本，即无论猪周期如何，牧原从未亏损过，即使全行业亏损，牧原也是最后亏损的那个企业；其次可以说他的高度专注，97%的收入都来自生猪，而这个赛道很长，雪很厚；再次他采用的5+扶贫合作模式是多赢的战略，既提高了企业当地的知名度，而且在所占领的粮食产区开拓更大的市场份额，拿到更低价的粮食；
而不是护城河的方面有：产品差异化，我们前面说过，产品没有差异，客户也没有品牌忠诚度和切换成本；是否有特殊的地理位置、垄断经营，特殊的专利和配方，这些牧原都没有，可以说整个行业都没有；
行业有多大：目前来看，生猪市场是数万亿元，而牧原的销售额才200亿元，只占总市场份额的1%左右，或者还不到1%，将来增长空间巨大；龙头企业存活下来后，将是巨大的蓝海。整体行业可能不会巨大增长，除非人口再次大涨，这个可能性很低，那么企业增长的来源就是积压养殖散户退出的市场份额。
小结一下，大行业，小公司的格局使得公司发展远远还没有触及天花板。行业内竞争者弱，新进入者门槛高，上游弱，下游弱，替代品威胁小。公司的优势在于超低成本，质量高度可控，风险可控。劣势在于资产属性重，资产负债率高，需要注意债务安全性。
5。 买入计划
前面是按照定性分析，确定牧原股份进入我的射程范围。老唐说的计算之前的3个原则是
1. 利润是否为真实的？
是。现金流>净利润
2. 利润是否可以持续？
应该可以，大行业，小公司，行业正在集中。公司正在扩大，成长股！
3. 维持当前的盈利需要大量资本投入吗？
目前企业属于扩张期，这个增长投资是合理的预期，牧原股份2020年上半年累计资本开支179.89亿元，超过2019年全年水平。
其第三季度报告显示，牧原股份固定资产期末比期初增加114.48%，主要是公司生产经营规模扩大，在建工程完工转固增加所致；在建工程期末比期初增加63.83%，主要是本期生产经营规模扩大，建设量增加所致；生产性生物资产期末比期初增加58.71%，主要是本期扩充产能，种猪及后备猪增加所致。
而2019年财报显示，固定资产较期初增加39.28%，主要系随着公司生产经营、建设规模扩大，在建工程完工转入固定资产所致。而同期的在建工程，较期初增加133.65%，主要系公司生产经营规模扩大，建设规模增加所致。
具体数字来看，2019年底有85.9亿在建工程；188.6亿的固定资产，主要是厂房；
同期的货币资金有109亿；资产总规模从2018年的294亿增长到2019年的528亿，增加77%，野心非常大！
确定了上述三个问题，然后接下来可以按照DCF（现金流）折现模型计算一个买入价格。
根据牧原2020年三季报 报告期内，公司前三季度实现营收392 亿元，同比增长233.8%，归母净利润209.9 亿元，同比增长1413.3%。其中单三季度实现归母净利润102.0 亿元，同比增长561%，环比增长53.3%。
2019年的财报，第四季度增长非常厉害，45.88亿的归母净利润，我们保守一些，算一般23亿，那么2020年全年净利润可以到达209.9+23 = 233亿，去掉位数230亿。
假如2021年遭遇猪周期，利润增长3%，然后2022再次回复到25%，2023年25%。那么2023年的净利润是370亿。
折现到2020年，3年净利润是767亿，加上2023年以后企业永续经营的一个估值，目前企业总股本37.48亿，我计算出的4折买入价格是109元人民币，目前股价是71元。
我如果没有计算错误的话， 目前企业低估，差不多是打3折甩卖，本周开始着手建仓。
我这次按照我的计划20%，50%，30%执行我预测价格的买入计划.
如果明年猪周期到来，猪肉价格下跌，还可以继续加仓！