本文先从一张两家公司的数据对比图开始
市值之比：上图黄色折线
2014年年末，中环股份市值219亿，隆基股份112亿，两者比值195.54%；
2019年今天，中环股份市值301亿，隆基股份894亿，两者比值33.00%；
从上述数据看，隆基股份非常太优秀，5年时间涨近8倍，让投资者赚的彭满钵满，而中环股份却仅上涨37%，被远远的甩在了身后！
EBITDA比值：上图蓝色折线
2014年年报，中环股份与隆基股份EBITDA比值为134.23%；
2018年年报，中环股份与隆基股份EBITDA比值为70.55%；
2019年年报预测，中环股份EBITDA保守增长50%，隆基股份万得一致预测EBITDA增长74%，两者比值为74%；
两公司的EBITDA状态对比在2018年度发生了大幅度改变，两公司EBITDA比值从2017年44.45%大幅提升至70.55%。
为何会发生上述惊人的转变，见下图：
中环股份在2016.4.25---2017.11.29期间停牌长达1年半时间，因涉及到H股上市公司资产剥离工作，收购国电科环无锡厂房资产程序非常复杂，直到2018年8月16日收购资产才全部完成，前后接近3年时间，错过了光伏行业发展的最好时期。幸好，中环管理层没有坐以待毙，在2016年底启动光伏四期工作，不到两年时间，大幅度提升了光伏单晶硅片产能。近期，公司晶体产能已经达到了30GW，而隆基股份的产能约33GW，两者的差距已经大幅度缩小。
中环股份的管理层经营效率真的这么差吗？
EBITDA是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
净利润由经营利润减利息支出、税收、折旧摊销后的剩余利润，这些指标容易受会计政策调整，但EBITDA却不容易纵，今年典型爆雷的案例如康美药业、康得新等，曾经的白马都已成为过去。成熟市场的投资者对于EBITDA更重视，用此指标评估公司经营业绩的好坏。
从EBITDA指标对比来看，两公司差距并不那么明显，目前不到30%的差距，但是两公司净利润指标差距就非常大了，接近4倍差距离。中环股份的净利润低的原因到底是什么？以2018年为例：中环股份折旧摊销14.82亿元，利息支出6.17亿元；隆基股份折旧摊销12.01亿元，利息支出2.66亿元，中环的各项成本明显高于隆基股份。
具体分析原因：
（1） 中环股份折旧摊销大，2013年~2018年中环股份资本开支166.67亿元，折旧摊销43。98亿元；隆基股份资本开支116.56亿元，折旧摊销30.69亿元，资本开支两者相差50亿元，折旧摊销两者相差13亿元：
中环股份全部为自建高标准的半导体厂房，能够满足设备不断升级的需求，最典型的案例就是呼和浩特中环光伏一期厂房现已调整为半导体长晶厂房，二期、三期厂房不用更新，就可以容纳光伏长晶长度从1.8米涨到近5m的长度，前期的固定资产投资全部为有效资产；
竞争对手隆基股份，厂房多为地方政府招商引资所建，享受到了地方政府特殊优惠政策，前三年甚至无需付租金，资产折旧摊销当然很少，那么过了优惠期后是否还会能继续享受减免租金呢？我们不得而知，这正是上一次文章提到的风险所在。
（2）中环股份利息支出多。中环股份上市以来首发加定增融资103亿元，隆基股份首发加配股加定增恰好也是103亿元，但隆基还有43亿的低息可转债，累计直接融资达146亿元。中环股份因为国电科环收购资产，近三年时间无其他股权融资，股权融资金额远低于竞争对手，2013年~2018年中环利息支出18亿元，而竞争对手利息支出8亿元，多出10亿元；
抛开EBITDA指标，还需要关注经营性净现金流指标。很明显，中环的经营性净现金流更稳定，即便在2018年国内光伏行业受政策影响补贴中断，行业几乎面临灭顶之灾的形势下，中环仍然能在行业最困难的三季度保持满产，国内销售的硅片需现款才能提货，而行业内多家企业开工率不足5成而被迫裁员。中环的稳定可靠的客户关系，使得2018年中环经营性净现金流仍然能大幅增长62.37%，而竞争对手下滑-5.52%。从这一细节可以看出，中环股份管理层熨平行业的波动的能力非常强，这或许是中环成为光伏行业的常青树的秘诀之一吧。
站在当前的时点，从EBITDA指标看，中环股份是隆基股份的74%，但中环股份市值不及基股份的33.6%，而经营性净现金流角度看中环一点不输隆基，很明显，要么中环股份被显著低估，要么隆基股份被过分高估！
上述只是光伏行业的比较，市值还仅仅是光伏的估值。要明白，中环这么多年还静悄悄的将半导体硅片行业发展成为国内第一，中环的CAPEX支出包含了投资巨大的半导体板块，半导体无锡项目200亿投资完成后，中环的8寸和12寸半导体硅片产能将成为全球第四或第三。在半导体产业深耕30多年，让中环与全球的供应商和客户关系非常融洽，实际的竞争力远远超过那些善于媒体宣传而不能真正量产交付的大硅片公司。
投资是看未来，不是看过去，站在当前时点，个人认为中环股份更具潜力，期待中环在光伏行业用技术打破寡头垄断的格局！