核心观点
出口和消费部分品种出现减速迹象
模型显示，6月全行业、全部非金融行业景气回落，与PMI连续两个月位于荣枯线下方相呼应。前期强于宏观的线索中，出口和消费部分品种出现减速迹象，供给收缩、新基建等线索下景气边际改善品种仍在聚集。配置上，1）中期底仓选择：宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产——A50；2）短期进攻配置：短中周期，供需双向改善，且Q2景气边际向上的行业——PCB-消费电子链/面板/船舶/轨交/农业等。
出口：美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下出现减速迹象
近期美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下部分出口链品种出现减速迹象，6月国内PMI新出口订单连续2个月位于荣枯线下方，市场担忧本轮出口增速高点前移：1）5月跨境电商出口额同比降幅走阔；2）年初以来冰洗出口增速同比下行，5月空调出口排产同比回落；3）5月叉车出口同比大幅下行；4）5月光伏电池片出口额、组件出口量同比回落，且关税政策影响下新能源出口或前置。中观上看，韧性较强的包括航运/船舶/通用设备（前瞻指标日本机床出口订单额同比转正）/PCB-存储器-消电链（前瞻指标北美PCB BB值MA3同比上行）/面板等。
消费：电商物流/白酒/啤酒/乳制品/消费医疗等下行，农业/日化等回升
1）电商物流：5月电商零售额同比上行，“618”预售前置、数据不及预期下6月有回落压力；5月物流业业务总量景气指数回落；2）白酒：6月飞天茅台一批价、汾酒青花20批发价同比回落，地产投资同比下行制约白酒β；3）餐饮/啤酒：5月餐饮收入同比回升，但啤酒产量同比仍下行；4）乳制品：5月乳制品产量同比仍下行；5）消费医疗：4月爱尔+通策诊疗支付金额同比下行；6）农业：6月猪粮比价、养殖户利润进一步回升，5月能繁母猪同比降幅收窄，但仍接近18Q4水平；5月宠物食品销售额同比大幅上行；7）日化：5月日用品、化妆品零售额同比回升。
新基建&军工——轨交/电网/服务器/军工电子景气爬坡，航空装备景气筑底
1）轨交：5月铁路运输业固定资产投资额同比进一步上行，我国上一轮高铁投产在2014年附近出现第一轮高峰，更新周期+大规模设备改造政策下需求有支撑；2）电网：4月新增变电设备容量（220kV+）同比转正；3）服务器：5月服务器BMC芯片龙头信骅、服务器机壳龙头勤诚营收同比回升；4）军工电子：5月台股MLCC营收同比回升；5）航空装备：上游军工级海绵钛6月同比降幅继续收窄。
其它重点边际变化——水泥/化学纤维/化学原料/有色/电池/光伏
1）水泥：6月水泥价格同比转正、库容比下降；2）化学纤维：5月化学纤维PPI、产成品存货同比回升，主动补库中；3）化学原料：5月化学原料PPI、工业增加值同比回升，库存同比回落，或处于去库尾声；其中纯碱价格6月同比转正；4）有色：6月铜铝价格同比小幅回落，但全球资本开支收缩下供需或持续紧平衡；COMEX金、银价格同比回升；5）电池：5月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比回升，前瞻指标电解钴价格同比（领先6个月左右）6月回升；4）光伏：产能压力下中游6月硅料硅片、EVA树脂等价格仍下行，领先指标国内光伏招标量5月同比仍下行。
风险提示：外需不及预期；供给出清不及预期；模型失效风险。
正文
出口和消费部分品种出现减速迹象
模型显示，6月全行业、全部非金融行业景气回落，与PMI连续两个月位于荣枯线下方相呼应。前期强于宏观的线索中，出口和消费部分品种出现减速迹象，供给收缩、新基建等线索下景气边际改善品种仍在聚集。配置上，1）中期底仓选择：宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产——A50；2）短期进攻配置：短中周期，供需双向改善，且Q2景气边际向上的行业——PCB-消费电子链/面板/船舶/轨交/农业等。
出口：美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下出现减速迹象
近期美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下部分出口链品种出现减速迹象，6月国内PMI新出口订单连续2个月位于荣枯线下方，市场担忧本轮出口增速高点前移：1）5月跨境电商出口额同比降幅走阔；2）年初以来冰洗出口增速同比下行，5月空调出口排产同比回落；3）5月叉车出口同比大幅下行；4）5月光伏电池片出口额、组件出口量同比回落，且关税政策影响下新能源出口或前置。
但宏微观视角下出口链景气或仍有一定持续性，部分品种韧性或较强：1）宏观视角，我们在2024.11.6年度策略中以能灵敏反映全球经济的一揽子高频指标构建了“金丝雀”指数，历史上领先国内出口额同比5个月左右，据此我们判断23Q4以来出口增速回升，目前其趋势指向出口链景气或仍上行；2）微观视角，整体法下，补库三要件（补库意愿/补库约束/补库迹象）指引产能过剩压力不大的出口链主动补库或仍至少持续1-2个季度；
全球制造业周期驱动品种
航运
6月华泰策略航运港口景气指数84.4，较3月（79.7）高位上行。
集运：6月CCFI、SCFI运价指数分别回升至1718.4、3346.6，自年初以来大幅上涨；
干散运：6月BDI运价指数基本走平（1908.8），CNTPI运价指数回升至1249.0。
前瞻判断：红海绕行影响持续，短期需求超预期，集运价格高度和持续性或超预期。
航海装备
6月华泰策略航海装备景气指数76.7，较3月（76.5）维持高位。
量：3月手持船舶订单量同比+34.5%，较1-2月（+31.3%）继续上行；造船完工量同比+37.4%，较1-2月（+95.4%）回落，但一季度整体增速较去年底显著上升；此外，4月全球手持船舶订单量同比上行。
价：6月新船VLCC价格同比+5.0%，较5月（+4.8%）继续上行。
前瞻判断：4Q23中国造船产能利用监测指数环比上升16点至894点创新高，6月三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）均值同比+110.4%，较5月（+59.1%）大幅上行，造船景气度有一定持续性.
通用设备
6月华泰策略自动化设备景气指数62.6，较3月（50.7）爬坡。5月金属加工机床产量同比+8.5%，较4月（+11.9%）小幅回落，仍处于回升趋势中；机床进口量同比-26.1%，较4月（-32.5%）降幅收窄。前瞻判断：前瞻指标日本机床出口订单额5月同比转正（+9.8%）；历史上日本机床产业周期持续时间均在36-53个月之间，与库存周期长度基本一致，上轮周期底部至去年10月低点持续了40个月，周期长度和位置基本满足，拐点或已出现，随着下游汽车、军工等资本开支上行景气或持续回升。
元件
6月华泰策略元件景气指数58.4，较3月（45.0）爬坡。
被动元件：5月台股被动元件营收同比+13.1%，较4月（+14.2%）小幅回落，仍处于上行趋势中；
PCB：4月日本PCB产值同比降幅进一步收窄至-3.1%，5月台股PCB营收同比+7.7%，较4月（+13.8%）回落，仍处于上行趋势中。
前瞻判断：北美PCB BB值（订单出货比）MA3同比是日本PCB产值的领先指标，5月同比+16.7%，较3月（+10.2%）上行。
消费电子
6月华泰策略消费电子景气指数71.9，较3月（59.5）爬坡。旗舰指标DXI指数6月同比+60.6%，连续11个月回升；DRAM存储器价格同比再度转负（-4.0%），但仍处于回升趋势中。
手机：1Q23全球智能手机出货量同比小幅回落至+7.8%，4月国内智能手机出货量同比转正（+25.5%）；
PC：5月台股PC营收同比+17.8%，较4月（+14.4%）回升；笔记本电脑销售额同比-17.4%，较4月（- 27.6%）降幅收窄；
VR：5月Steam平台VR渗透率环比回升0.07pct至1.99%。
光学光电
6月华泰策略光学光电子景气指数62.8，较3月（51.8）爬坡。
面板：5月台股面板营收同比+8.6%，较4月（+18.9%）回落；面板出货量同比转正（+6.0%）；6月液晶电视面板（65Hz，55寸）价格走平（136美元/片）。
商用车
6月华泰策略商用车景气指数57.4，较3月（55.9）回升。
5月商用车销量同比+3.3%，较4月（+2.8%）小幅回升；商用车出口量同比+32.7%，较4月（+24.0%）回升。
工程机械
6月华泰策略工程机械景气指数38.9，较3月（29.5）回升。
挖掘机：5月挖掘机销量同比+6.0%，较4月（+0.3%）回升，挖掘机开工小时数同比转正（+1.0%）；挖掘机出口量同比转正（+1.0%）；
叉车：5月叉车销量同比+10.2%，较4月（+23.9%）回落；出口额同比+17.0%，较4月（+18.7%）回落。
美国地产和库存周期驱动品种
纺服
纺服：6月华泰策略纺织服饰景气指数42.9，较3月（53.0）回落。5月服装纺织零售额同比回正（+6.7%）；5月纺织制品出口额同比亦回正（+7.2%）。前瞻判断：1）美国服装零售商库销比与我国纺织品出口负相关，当前销售增速改善，库销比回落；2）纺服作为劳动密集型产品，越南（比较优势全球领先）出口反映全球外需强度且数据公布更早，6月同比连续2个月回落、但MA6同比仍在上行，趋势待观察。
家居
6月华泰策略家居用品景气指数32.0，较3月（21.7）回升。内销方面，5月建材家居卖场销售额同比回升，房屋竣工面积同比降幅收窄；出口方面，5月家具出口额同比；前瞻来看，美国家具新订单5月同比再度回升，美国补库周期下家具出口或有一定持续性。
家电
5月家电社零同比+12.9%，较4月（+4.5%）回升；出口同比+19.6%，较4月（+13.9%）亦回升。
黑电：6月华泰策略黑色家电景气指数84.4，较2月（51.1）爬坡；3月彩电销量同比转正（+7.7%）；
小家电：6月华泰策略小家电景气指数29.2，较3月（31.7）回落，但环比上月有所回升；5月吸尘器销量同比-10.2%，较4月（-21.3%）降幅收窄；电磁炉销量同比-14.5%，较4月（-15.7%）降幅收窄。
白电：6月华泰策略白色家电景气指数62.8，较3月（69.9）回落。
空调：5月内销量同比转负（-1.4%）；5月出口量同比+36.8%，较4月（+35.0%）回升；
冰箱：1-2月内销量同比+6.0%，较去年12月（+9.1%）回落；5月出口量同比+15.4%，较4月（+21.0%）回落；
洗衣机：1-2月内销量同比小幅转负（-1.0%）；5月出口量同比+18.3%，较4月（+18.7%）小幅回落；
前瞻判断：5月空调出口排产同比（+3.3%），较4月（+24.5%）回落，持续性待验。
上游MDI、制冷剂（氟化工）：6月纯MDI价格同比-3.4%，较5月（-3.9%）降幅收窄，纯MDI-纯苯-甲醛价差回落至10989元/吨；6月无水氢氟酸价格同比+12.8%，较5月（+13.7%）继续回落，无水氢氟酸-萤石价差小幅回落至6975元/吨。
消费
农业
6月华泰策略农林牧渔景气指数24.1，较3月（17.0）回升。
生猪养殖：旗舰指标猪粮比价6月回升至7.8x，自繁自养生猪利润转正至30.9元/头，外购仔猪养殖利润回升至168.3元/头；
生猪养殖：5月能繁母猪存栏同比-6.2%，较4月（-6.9%）降幅收窄，仍接近18Q4水平；市场担忧本轮生猪养殖产能去化程度不够，但本轮产能去化核心是现金流压力，此前养殖户累计亏损持续近40个月；
宠物食品：5月宠物食品销售额同比+20.2%，较4月（+9.2%）大幅上行。
日用品/化妆品
6月华泰策略美容护理景气指数57.3，较3月（16.5）爬坡。
日用品：5月日用品零售额同比+7.7%，较4月（+4.4%）回升；
化妆品：5月化妆品零售额同比转正（+18.7%）。
乳制品
6月华泰策略饮料乳品景气指数35.7，较3月（30.4）回升。5月乳制品产量同比-2.4%，较4月（-0.7%）继续下行；6月牛奶零售价、生鲜乳平均价同比剪刀差进一步走阔，销售价格回升、成本下降下利润率或改善。
餐饮/啤酒
6月华泰策略非白酒景气指数38.3，较3月（50.6）回落。5月全国餐饮收入同比+5.0%，较4月（+4.4%）回升；啤酒产量同比+0.7%，较4月（+2.1%）仍下行。
医药
6月华泰策略医药生物景气指数26.0，较3月（27.4）小幅回落，或底部企稳。5月医药工业增加值同比转正（+4.0%），较4月（+4.9%）小幅回落，但3月以来转正。
化药：景气回升；6月主流化学药价格走平或回升；新药审批方面，6月FDA暂时批准新药上市数量同比转正（+6.8%）；
消费医疗：景气回落；4月爱尔+通策诊疗支付金额同比-27.6%，较3月（-27.2%）降幅走阔。
前瞻判断：全球医疗健康领域投融资额2Q24同比小幅转负，但仍高于23Q4，仍处于23年以来的回升趋势中。
电商
6月华泰策略互联网电商景气指数58.8，较3月（59.2）小幅回落。5月电商零售额同比+12.4%，较4月（+11.5%）回升，强于商品零售额整体（+4.1%），电商物流指数上行至129.8；5月跨境电商出口额同比-17.7%，较4月（-2.6%）降幅走阔。“618”数据不及预期，或影响6月电商数据。
物流
6月华泰策略物流景气指数22.3，较3月（29.8）回落。5月物流业业务总量景气指数小幅回落至51.8，仍处于荣枯线上方；规模以上快递业务量同比+24.4%，较4月（+24.5%）小幅回落；主要快递公司单票收入回落至6.4元。
白酒
6月华泰策略白酒景气指数48.2，较3月（41.9）回升。5月白酒产量同比+6.5%，较4月（+5.9%）小幅回落；一线、二线白酒批价同比均回落，6月飞天茅台一批价同比降幅走阔至-18.3%，汾酒青花20批发价同比+7.1%，较5月（+8.7%）亦回落。
前瞻判断：白酒产量同比与地产开发投资完成额同比显著正相关，5月地产开发投资完成额同比降幅走阔至-10.1%，地产开发投资偏弱制约白酒β。
新基建
轨交设备
6月华泰策略轨交设备景气指数88.1，较3月（87.1）维持高位。5月铁路运输业固定资产投资额同比+21.6%，较4月（+19.5%）进一步上行；我国上一轮高铁投产在2014年附近出现第一轮高峰，更新周期+大规模设备改造政策下需求有支撑。
电网设备
6月华泰策略电网设备景气指数72.7，较3月（66.8）爬坡。5月电网设备投资额同比小幅回落，但仍处于高位；4月新增变电设备容量（220kV+）同比转正。
通信设备
6月华泰策略通信设备景气指数32.9，较3月（44.5）回落。
基站链：景气回落；5月移动通信基站设备产量再度转负（-35.9%）；
数通链：景气爬坡；5月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+92.9%，较4月（+82.4%）爬坡；4月服务器机壳龙头勤诚营收同比+36.4%，较3月（+34.0%）回升；
上游光电子器件5月产量同比+12.4%，较4月（+22.9%）回落。
军工
航空设备
6月华泰策略航空装备景气指数8.4，较3月（8.9）低位走平，年初以来有企稳回升迹象。上游军工级海绵钛价格6月同比-25.0%，较5月（-27.9%）降幅收窄；5月碳纤维进口额同比-39.4%，较4月（-13.7%）降幅再度走阔。
其他重点行业
水泥
6月华泰策略水泥景气指数39.8，较3月（25.8）回升。6月P.O 42.5水泥袋装价同比转正（+5.7%），库容率61.8%，较5月（63.2%）下降。
化学纤维
化纤：5月化学纤维PPI、产成品存货同比回升，延续主动补库。
涤纶：6月PTA价格同比+5.1%，较5月（+6.9%）小幅回落，PTA-PX价差回落至170元/吨；涤纶中周期已率先回升；
氨纶：6月氨纶价格同比-10.3%，较5月（-11.1%）降幅收窄，氨纶-纯MDI-PTMEG价差回升至13360元/吨；
粘胶：6月粘胶长丝价格同比-6.0%，较5月（-5.0%）下行，粘胶长丝-棉短绒-烧碱价差小幅回落至36735元/吨，仍维持高位。
化学原料
6月华泰策略化学原料景气指数48.7，较3月（26.9）爬坡；5月化学原料PPI、工业增加值同比回升，产成品存货同比回落，或处于去库尾声；其中纯碱价格6月同比转正。
工业金属
6月华泰策略工业金属景气指数76.8，较3月（54.8）爬坡。
铜：6月铜价同比+16.9%，较5月（+25.3%）小幅回落；
铝：6月铝价同比+11.0%，较5月（+12.9%）小幅回落。
前瞻判断：全球铜铝资本开支收缩，制造业周期复苏和亚非拉城镇化等结构性需求下供需或维持紧平衡。
贵金属
6月华泰策略贵金属景气指数82.6，较3月（64.8）爬坡。
金：6月COMEX金价同比+19.9%，较5月（+18.0%）上行；
银：6月COMEX银价同比+26.8%，较5月（+19.2%）上行。
电池
6月华泰策略电池景气指数28.9，较3月（30.6）回落。5月新能源乘用车销量同比+38.5%，较4月（+28.3%）回升；动力电池装车量同比+41.3%，较4月（+40.8%）回升。
前瞻判断：电解钴价格同比在拐点处领先新能源车销量同比6个月左右，前者“W”底第二个拐点或已出现；电池购固支出自23Q2起持续负增长，产能周期“二阶导”拐点或已出现，2H24产能周期有望迎来拐点。
光伏
6月华泰策略光伏设备景气指数25.4，较3月（32.4）回落。5月光伏新增装机量同比+29.3%，较4月（+24.4%）回升；出口延续价减量增，其中电池片出口额5月同比降幅走阔，逆变器出口额同比降幅连续2个月收窄。6月多晶硅价格回落至5.3美元/千克，5月单晶硅片价格回落至1.25元/片；6月EVA树脂价格回落至11000元/吨。产能未充分出清前产业链价格仍有下行压力。
前瞻判断：光伏招标量同比领先光伏新增装机同比1个季度左右，5月光伏招标量同比-49.4%，较4月（-34.9%）继续下行。
风险提示
1）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；
2）供给出清不及预期：若存在产能过剩压力的行业供给出清不够充分，与需求端变化不匹配，则对应行业可能存在供过于求、价格下跌的风险；
3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。
BY：华泰策略
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