【华创交运】青岛港公告拟推动重大资产重组
我们认为：
1）公司有望享受区域整合红利，北方大港再迎价值重塑催化。
2）更为重要的是，意味着港口行业区域整合逻辑进一步强化。
一、 事项:
公司拟向日照港集团及烟台港集团发行股份及支付现金购买两者持有的部分资产股权，发行价格为5.77元/股（约为2022年1倍pb），同时拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。
二、评论：
1、本次交易可视为山东省港口集团解决同业竞争承诺的重要举措，助力青岛港迈向世界一流港口。
1）财务增厚：
以2022年数据测算，本次交易若完成将增厚青岛港股份归母净利超8亿（22年青岛港归母净利45亿，占比约18%）。
其中山东联合能源管道公司（53.88%股权）为拟注入的重要优质资产，2022年ROE达到22%，净利润7.7亿元。
2）规模扩张：
a）有望成环渤海最大干散货运营体之一。整合后总干散货吞吐量将超3.8亿吨（22年青岛港干散货2.38亿吨），有望成为山东省甚至环渤海地区最大的干散货运营平台。
b）强化液体散货成长空间。整合后液体散货业务规模有望超2.5亿吨（22年青岛港1.12亿吨），并带动盈利改善。
2、对于港口行业：
1）区域整合进行，格局优化红利预期持续释放。
除青岛外，近期秦港股份公告与控股股东河北港口集团及集团间接控股子公司曹港股份签署《股权托管协议》，进一步有效解决同业竞争问题。
2）再次强调：优质港口龙头具备价值重塑重大机遇。
我们强调对产业发展阶段的判断，区域有序整合开启，奠定费率稳步提升周期，而“一带一路”与“区域港口一体化”构建估值重塑两大催化。
三、投资建议：
暂维持公司盈利预测，即我们预计2023-25年实现归母净利分别为50.8、56.7、63.5亿元，对应PE分别为9、8、7倍。
维持目标价9.4元，预计较现价35%空间，持续推荐。
注：我们再次强调港口行业在中特估框架下重要投资机会，
一带一路线索强推【招商港口】，
区域整合线索持续推荐【青岛】，关注【唐山港】。
四、风险提示
本次交易被暂停、终止或取消的风险；港口整合、业务协同不及预期。