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最近中国大妈买爆黄金的新闻冲上热搜，或许是受到国内婚庆及消费旺季因素影响，商品黄金需求量在三季度末开始陡增，导致场外商品金价暴涨，多数主流金店商品黄金价格已经攀升到600元/克，让人不禁回忆起2013年中国大妈与华尔街空头的大战。
热点归热点，咱们还是要通过现象看本质。小孟查了一下上期所黄金价格与COMEX金价的比值，这个指标也可以看做国内二级市场金价相对国际金价的溢价率。截至9月20日，国内金价溢价率在9月15日达到近三个月高点，是4.5%左右，而目前这一数值已经回落至3%，近三个月均值是1.1%，中位数0.97%。不难发现，近期尤其是进入9月以来，国内金价溢价率逐步攀升，可以说确实受到了商品黄金需求因素影响。
但能因此说中国大妈主导了金价吗？不能！小孟这里又统计了一下2013年以及整个十年维度的溢价指标，结果如下：
回顾历史不难发现，在2013年4月，中国大妈对战华尔街时，国内金价溢价率冲击到了年内高点，达30%，当年平均水平在22%左右，与近期变化呈现相同的规律。
但如果联系上整个十年维度的溢价率变化，小孟得出几个结论：
1.商品黄金需求会对金价造成影响，形成不同市场的溢价空间；
2.商品黄金需求对金价形成短期的冲击，并不会形成主导地位；
3.从长期溢价趋势看，长期折溢价波动水平在逐步缩小，不同市场价格趋于一致；
也就是说，不管中国大妈的力量再怎么强大，黄金的定价权并不在国内，而在美国。这归根结底是由于全球货币的锚是美元，是基于美国的信用体系出发的。大家可以再回顾下我之前整理的内容，详见：各国央行纷纷储备，黄金的价值究竟在哪里？（分析框架一）
结合前文“黄金的货币属性”，小孟再补充一下黄金的金融和商品属性，总体上就构成了一个研究黄金的完整框架。
黄金的商品属性
黄金作为商品，本身是有抗通胀的功能，这也是驱动中国大妈们买商品黄金的重要因素之一。若把近几十年的金价走势与去除通胀因素的金价做对比就可显而易见这一现象。
既然作为商品，就离不开对供需关系的研究，黄金的供需情况同样可以为金价走势提供参考。
从供给端看，黄金的供应主要源于矿产，占比达75.9%。同时，如果再对历年黄金的总供给水平来看，黄金的供给量常年波动较小，表现出较强的刚性，可以说黄金的供给端对价格影响更偏向于长期。
从需求端看，黄金的需求结构分为：金饰（商品金）、投资、央行持有、科技用金几个方面，其中金饰的需求占比最高，达46.2%。
不过，虽说占比最高的是金饰需求，但结合上文小孟统计的数据以及其他需求与金价的相关性来看，商品黄金的消费需求更偏向对不同地域市场的溢价有短期冲击，而非主导。而结合黄金ETF持仓量与金价走势可以发现，黄金的投资需求与金价形成相关性更强的关系。（黄金消费需求增速更多是用来研究黄金股）
黄金的金融属性
黄金的金融属性，即在金融市场中的投资价值。黄金在场内投资价值的驱动力来源于两个方面：实际利率、资产配置价值。
首先，黄金作为投资品来说，属于零票息资产，也就是说仅靠持有黄金是无法产生利息回报的。这就意味着黄金相对生息的债权资产（诸如债券、存单等）具有选择的机会成本，也可以理解为黄金的持有成本，这个成本就是无风收益率。
所以说，当无风险利率处于高位或上行阶段时，意味着黄金资产的持有成本再增加，投资性价比在下降，金价与实际利率往往呈现负相关的走势，尤其是利率处于上下行趋势中时，金价相对表现更为明显。
其次，就是黄金的资产配置价值。若把黄金当做一大类资产看，则黄金可以很好地分散持有股票、债券资产的风险，优化投资组合的夏普率。
一方面，在利率处于下行阶段时，债券资产的风险敞口增加，黄金资产配置价值提升；另一方面，若利率处于过低水平，则股票资产的配置价值较高。
总之，在以实际利率为大类资产定价的锚的基础上，黄金是股、债资产配置的“润滑剂”。
最后说说我自己对黄金的行情判断。结合之前给大家整理的框架，影响金价的驱动力强弱关系总体是货币属性>金融属性>商品属性。
但结合实际情况看，在近两年美联储加息周期内，实际利率不断升高，美元指数在2022年10月冲击高点后下行，并于今年走平，而国际金价却在今年不断走高，冲击到近三年高点，一定程度脱离了变化规律。
小孟认为，金价近两年表现强势更多源于通胀预期影响，其中主要受到原油供给端的超预期变化，导致能源价格上涨，从而带动CPI增速上行。
对于后市，诸多因素都能对金价构成强有力支撑。从美国8月CPI数据看到，扣除能源后的核心CPI增速符合市场预期，进而影响美联储加息进程，市场更多倾向于加息已进入尾声，这就意味着实际利率具有高位下行的驱动力，黄金价格仍具有上行动力。
对于个人投资者做资产配置，小孟之前也做过讲解，直接配置黄金资产可以选择华安黄金易ETF联接（000216）；偏好国内黄金消费市场，关注商品金的需求增长，可以选择前海开源金银珠宝（001302）。