转：景气型价投：

一体化压铸是大势，这点肯定是不可逆的，目前的渗透率可以说还非常低

虽然前途光明，但是不管是设备商还是压铸商，各有各的不确定性

做投资不能只看好的一面，不确定性也要同步看

A 比如设备商

目前A股投资只有伊之密，港股有力劲，伊之密的设备22年下半年开始高吨位的7000T+ 卖了大概在9台左右，签约对象有整车企业，也有压铸商，但是高吨位设备从生产，运输、安装、调试、到最终良率达标需要一定的时间，并且这个时间不短同时 也具备一定的技术难度，不过伊之密同步已经布局了年产在100台左右的厂房以及设备设施，可以看到如果22年下半年这些设备能够顺利交付，良率达标，未来可期，不过这个过程预计会比较曲折，需要时间

B 比如压铸商

压铸商相比设备商就稍微多点了，讲讲不确定性

第一：不同的压铸商绑定的车企不同，对应的不同的量产型号不同会导致压铸件不同（开模的模具不同），也就是说，量产的车型销量高低直接决定了压铸商的利润情况，极端情况可能开模的费用都不一定能够收回（大型压铸件开模费用非常贵）；

第二：未来演变形式，很可能出现部分整车企业提高毛利的述求自行采购设备商大型压铸机，降低从压铸商购买的数量，不过压铸的良率提升目前来看还是有一定的技术门槛，同时也需要花相当的时间；

最后，不知道大家观察到没有，一般整车企业股价有所表现的时候，一体化压铸一般表现不会差并进行联动，今天上海出了未来三年补贴（提升新能源车的消费肯定不会喊口号，虽然国补取消，省市各有各的补贴办法，这点是预期差，也在预料之中），叠加春节期间海外整车尤其是特斯拉的表现，预计新能车年后开盘应该会表现一波

接下来看下好的方面：

我们为何当前时点看好一体压铸？ 新能源车增速放缓，价格竞争加剧，主机厂降本诉求更大，一体压铸为车身制造中少有的颠覆式技术创新，是重要的降本方向。国产Model Y率先采用6000T压铸机将后底板70个零部件减少为1-2个，使制造成本下降、效率大幅提高。 以年产10万辆的B级车后底板为例，一体压铸相较传统冲焊单车固定成本更低（主要系制造费用及折旧摊销，1591VS1900），单车可变成本更高（主要系材料成本，941VS338），轻量化减重带来的电池成本节约为8000元（减重10%，续航提升14%，保持续航不变节约电池成本800*10kwh），则一体压铸综合成本较冲压焊接低7707元，假设售价20万元，成本降幅达3.85%。

21年是一体压铸从0到1、少数压铸厂先发布局的一年；22年是厂商批量采购大吨位压铸机、摸索良品率、跟进定点的一年；预计23年是厂商获取更多定点、收入大幅提升、利润率改善的一年。 一体压铸的趋势不可逆转，无论是新势力还是传统主机厂均目标远期通过这一方式实现降本，目前蔚来、高合、极氪已量产大型一体化结构件，赛力斯、理想、小鹏已完成打样，小米、一汽、长安已采购设备，长城、奇瑞正进行设备采购前准备。

市场空间及格局如何看？ 考虑特斯拉、新势力、传统主机厂布局进展及一体压铸产品单车价值量，预计25年中期市场空间约188亿，22-25年复合增速约200%。预计文灿凭借先发优势占据25%份额，其他厂商后续有望陆续突破，爱柯迪、旭升、拓普、嵘泰份额各为10%。

具体标的投资逻辑

1、嵘泰股份：中小件为主，近年新能源占比快速提升，陆续突破比亚迪dmi、特斯拉cybertruck定点，引入9000T设备一季度到厂，预计一体压铸大件将有所突破。预计公司23、24年利润分别为2.3、3.1亿，当前PE21、16倍，25年一体压铸利润1.5亿（10%份额、8%净利率）给予30倍PE，主业20倍PE，目标市值较当前上涨空间超130%，重点推荐。

2、爱柯迪：盈利能力优秀的中小件压铸厂，已采购6000T、8400T设备并储备技术，与新势力洽谈一体压铸大件定点中，预计公司23、24年利润分别为8、10亿，当前PE24、19倍，25年一体压铸利润1.5亿（10%份额、8%净利率）给予30倍PE，主业20倍PE，目标市值较当前上涨空间约50%，重点推荐。

3、旭升集团：特斯拉三电壳体核心供应商，客户结构优质，22年与模架龙头科佳进行战略合作，保障大型模具供应，具备一体压铸良好资源禀赋，预计公司23、24年利润分别为9.9、13.6亿，当前PE25、18倍，25年一体压铸利润1.5亿（10%份额、8%净利率）给予30倍PE，主业20倍PE，目标市值较当前上涨空间约50%，重点推荐。

4、文灿股份：国内首批量产一体压铸件的压铸厂（配套蔚来ET5），预计23年除蔚来外，问界/理想结构件及一体化压铸产品量产贡献增量；预计公司23、24年利润分别为5、7.5亿，考虑定增当前PE 37、25倍，25年一体压铸利润3.8亿（25%份额、8%净利率）给予30倍PE，主业20倍PE，目标市值较当前上涨空间约30%

$伊之密(SZ300415)$ $文灿股份(SH603348)$ $广东鸿图(SZ002101)$ 旭升集团 爱科迪