$安琪酵母(SH600298)$ 选择安琪是因为喜欢她的商业模式，虽然对人的因素一开始就没有太大预期，但目前来看还是明显低估了人的负面影响。
简单从数据上看，过去三四年是安琪疯狂扩产能的四年，固定资产（含在建工程）从19年的55亿猛增到23年底的94亿，推动发酵产能从19年的27.5万吨提升到23年的37.69万吨。粗略地算，2019年单吨酵母的收入与成本分别为2.17万和1.28万，而2023年单吨酵母收入与成本分别为2.73万和1.89万。也就是说，单吨成本上升了48%左右，而单吨收入则上升了26%。这两个比例的差异基本可以解释这些年增收不增利的骨感现实。ROE更是直接从20年的25%掉到了23年的13%。
当然，每个人都可以简单地用一个理由来解释一切，那就是糖蜜成本的高企。然而，这是远远不够的。一个垄断竞争格局的市场里，仅有的两三个大玩家对成本的转嫁能力不应如此之弱。一方面连续几年高举”满产满销、供不应求”的大旗疯狂扩产，另一方面又生怕卖不出去而价格疲软，这岂不自相矛盾? 沉浸于投资驱动的粗放式扩张，固然对地方政绩以及个人利益有利，但明显不符合安琪这样的品牌定位，也不符合高质量发展的时代主趋势。垄断竞争格局的市场里，精细化经营能力尤为关键，差异化的客户服务能力、慎之又慎的定价策略、与主要对手之间的微妙平衡等等都是考验管理者能力的关键。比如，每每提到价格时，公司都是简单地讲随行就市，问题是在一个你占了近60%的市场里，你是要随谁的行谁的市?同样，光看历年财务报告以及投资者沟通，全篇都写满了“产能、产能、产能”这几个大字，根本看不到对市场的应有重视。
写到此处，不由得想起20世纪70年代的可口可乐，所幸80年代可乐迎来了新任总裁唐纳德.基奥，也才成就了巴菲特的一段投资佳话。当然，安琪比不上可口可乐，但我们也有理由期待一个能给予投资者回报最起码的关注的管理层。安琪的唐纳德.基奥在哪里？