$双环传动(SZ002472)$ 1. 双环的基本面
(1) 双环的主营业务和收入构成
双环的主营业务以汽车齿轮和RV减速器为主，还有工程机械、商用车等领域的合作。预计公司今年的收入为85-86亿，利润约为8亿左右。其中，乘用车齿轮占收入的1/5左右，新能源车齿轮约占收入的1/3左右，工程机械、商用车等板块占比较小，减速器板块则是相对稳健增长的。
(2) 关注公司与头部客户机器人的合作情况
近期市场关注公司与头部客户机器人的合作情 况，公司保持了与客户的密切对接，沟通节奏更快。此外，公司在海外也有一些活动，对公司与头部客户的合作提供了积极的信号。
(3) 对公司的预期变化
预计公司今年上半年的净利润环比增长5-8个百分点，主要受库存消耗影响。新能源车市场的增长将跟随行业走势。商用车板块预计下半年增长不大，工程机械板块与宏观经济相关性较强，目前增长不明显。减速器板块将在明年出现拐点，预计出货量将翻倍。
2. 分拆上市的流程和影响
(1) 整个流程及时间预计
分拆上市的流程包括上董事会审批、预案备案、提交材料等，需要经过公司董事会和股东大会的审核，并且整个过程可能比较长，预计在明年下半年或者25年上半年提交材料。此次分拆只是一个开始，还需要持续进行一些进程。
(2) 公司并表和股权变动
公司已明确表示会进行并表，即华东科技在分拆后依然会进行并表。双环在环动科技的股权占比大约为61%左右，上市后可能会降至50%左右，其中包括母公司和实控人团队的持股。
(3) 环动科技的营收体量和利润情况
上半年的环动科技收入达到了过亿的规模，预计全年与上半年差不多，并且净利润率与之前机器人关节的净利润率相符，具体数字需要进一步交流。
(4) 公司对环动科技的定位和业务范围
公司希望将机器人的旋转关节集中在环动科技，包括工业机器人和人行机器人等，而母公司则会保留传统的齿轮和减速箱等业务。至于环动科技在分拆后是否会考虑做其他部分，如电子等，公司暂未确定。
(5) 利润率和未来发展策略
目前预计利润率为20%左右，未来可能会有小幅的浮动，但从中长期看，趋势是逐渐增长。公司希望通过降本增效和规模效应提升来获得合理的利润率，同时与客户做深度绑定。
3. 关于特斯拉和跌拓普的业绩
(1) 特斯拉的全球销量展望
特斯拉今年上半年全球卖了90万辆车，其中一季度交付42万辆，二季度交付47万辆。二季度相比一季度增长了10%。
(2) 特斯拉中国区销量的变动
特斯拉在8月份批发了8.4万辆车，国内销量为6.5万辆，出口约2万辆（其中大部分发往欧洲）。特斯拉在国内的销量增长非常强劲，并且6.5万辆的销量相当于今年单月交付量第二高的月度销量。
然而，进入9月份后，特斯拉在国内的销量开始逐渐下滑。9月份的销量预计在8000~1万辆之间，整个季度的销量大约在4~4.5万辆左右。因为上海工厂还要承担出口任务，国内交付量预计在第三季度下滑1.7万辆左右。
(3) 特斯拉出口量和全年销量预计
特斯拉的出口也在放缓，预计上海工厂出口数量最多会下滑到6~7万辆。为了保持销量增长，特斯拉可能会降价。预计上海工厂全年国内交付量在55~60万辆之间，出口量约为30万辆，全年总销量在85~90万辆之间。
Q&A
Q：特斯拉今年上半年全球销量情况如何？
A：今年上半年特斯拉全球共交付了90万辆车，其中q一交付了42万辆，q二交付了47万辆。
Q：对于特斯拉在中国区的销量，在8月份有什么表现？
A：在8月份，特斯拉在中国批发了8.4万辆车，国内销量达到6.5万辆，出口约2万辆，其中的出口主要发往欧洲。特斯拉在国内的销量增长非常强劲，在8月份是单月交付第二高的销量表现。
Q：特斯拉在中国的销量出现下滑的原因是什么？
A：特斯拉在国内的销量开始逐渐下滑，主要是因为modymmodc改款的影响，竞争格局不断增强，如小鹏g6和g9这两款车的围剿，以及极客 001降价后的冲击等。目前9月份特斯拉在国内的周度销量大约在8000~1万辆之间，预计整体国内q三特斯拉的交付量约为14万辆，相比q二会下滑约1.7万辆左右。
Q：特斯拉在中国的出口情况如何？
A：特斯拉8月份在中国的出口量约为9万辆左右，然而7、8月份上海工厂出口量只有5万辆左右。展望q三，特斯拉上海工厂出口量最多为6~7万辆，约比前两个季度下滑2~3万元，主要是因为柏林工厂产能提升，减小了对国内出口的依赖。
Q：特斯拉在中国市场的价格预计会如何变动？
A：展望后续，特斯拉在中国市场的价格比如在今年q4和明年q1a可能会有所降低，包括 model3的改款也会进行降价。预计上海工厂全年国内交付量大约为55~60万辆，出口量为30万辆左右，全年销量预计为85~90万辆，将为特斯拉全球一半的产量贡献。
Q：特斯拉在欧洲市场的销量情况如何？
A：特斯拉在欧洲市场连续三个季度的销量都保持在9.2~9.3万辆左右，目前每月销量约为3万多辆。预计q三在欧洲销量不会有太大的增长，大约为9万多辆。
Q：特斯拉在北美市场的销量情况如何？对全年有何预期？
A：特斯拉北美市场销量预计为6万辆左右，到年底可能冲到6.57万辆左右，全年预期北美销量为 75万辆左右，占特斯拉今年全球销量预期的175~180万辆之间。
Q：特斯拉在全球范围内的业务表现如何？对于中国工厂和德州工厂的产能和供应情况有何看法？
A：特斯拉的核心工厂一直在中国和德州，中国工厂供应量较高，德州工厂相对独立。目前德州奥斯汀工厂的产能爬坡并不太顺利。中国上海工厂和柏林工厂在产能利用率上存在此消彼长的关系。拓普供应的零部件在特斯拉的销量中占据了很大的比例，尤其是上海工厂供应量较多。
Q：特斯拉的财务状况如何？拓普的贡献如何？
A：特斯拉在第三季度的销量环比几乎没有增长，拓普的收入也不会有太大的贡献。拓普预计第三季度环比增长速度为5%或10%左右。利润端方面，预计拓普的净利润水平会与第二季度的收入增速相差不多。
Q：公司与特斯拉的合作情况如何？在热管理和机器人业务上有何进展？
A：三花与特斯拉在热管理业务上有合作，但目前反馈较为保守。三花计划在今年年底完成500台机器人的生产，并在明年逐步增加产量。三花在合作中遇到了功能实现、制造工艺和量产方面的难题，但预计明年能够实现每周100台的产量目标。具体的订单份额还未确定。
Q：公司的业务情况如何？
A：三花智控的业务主要包括差速器总成和机器人。差速器总成业务是公司放量最快的部分，公司还有出口业务，泰国工厂已开始销售，主要供北美市场。机器人业务涉及小米和特斯拉，但整体来说机器人产业还处于摸索阶段，需要一定时间来定型。另外，公司认为机器人产业需要积累大量数据，整体还处于早期阶段。
Q：特斯拉的业务增长前景如何？
A：从基本面角度来看，特斯拉面临新一轮的增长压力，明年增长点不多，主要是September，因为三步truck将采用4680电池和9000吨压铸后地板。看待特斯拉明年的放量预期并不算太高，预计销量在10~15万元左右。要想维持31%的增长，特斯拉可能需要1~2年的大降价。特斯拉明年还将面临较强的毛利率下滑压力。
Q：特斯拉公司主要的增长机会在哪些方面？
A：特斯拉主要的增长机会在于机器人业务，包括全自动驾驶的落地和新车型的研发。而整车业务的增长空间较小。特斯拉正在进行modelq的研发，可能会出现新的方案，因此比较可靠的消息是关于modelq的发布。以上是我们的观点汇报。