一边是A股世茂股份(600823.SH)触发面值退市，另一边是H股世茂集团(00813.HK)20天内股价暴涨3倍。
用悬崖边跳舞来描述世茂股价，一点都不为过，这家曾经的3000亿元销售额级别房企，正处于生死边缘。
在无任何实质经营利好消息的情况下，世茂集团股价暴涨，除了考虑游资做多地产行业的大背景，更为可疑的是大股东自救操作。
做过全国政协委员的许荣茂，拥有世茂集团约64%的股份，世茂集团又控制了世茂股份64.5%的股份。
理论上来看，世茂股份股价1元之时，整体市值16.13亿元，彼时的世茂集团整体市值却只有11.4亿港元，价差放大了自救逻辑。
因此无论是大股东，还是世茂股份小股东，都有动力不甘心于A股价值的毁灭，转去港股世茂集团试图挽回损失。
这其中最为关键的是，世茂集团的价值终究几何？这也是审计师与世茂集团管理层之间的关键争论。
截至2023年底，世茂集团有息负债为2639亿元，与融创处于同一水平，但世茂的货币资金与销售额远不及融创。
除了上述企业经营的不确定因素之外，审计师对世茂集团2023年年报不发表意见，关键在于有息负债的异常增加，以及对相关房地产项目的资产评估。
去年中才发布的世茂2022年年报、2021年年报显示，世茂通过更改会计处理方式，以及隐瞒相关质押担保，世茂异常增加了近千亿元有息负债。
到了2023年年报，审计师则聚焦于深圳世茂深港中心的减值问题。
世茂集团管理层将这个账面价值240亿元的项目，计提了14亿元减值损失，但在被债权人的两次拍卖中，整体估值只有163亿元，最低拍卖价104.4亿元也未成交。
审计师担忧两轮拍卖未有投标者，公允价值具有重大不确定性；世茂管理层则认为大部分土地未开发，账面价值主要等于已产生的土地成本。
这个项目的减值充分与否，就关系到世茂集团是否资不抵债，更别提主营商业地产的世茂股份，还有账面价值近千亿元的投资性房地产与存货。
经过三年的巨额亏损后，截至2023年底，世茂集团的归属于母公司股东权益仅剩147.2亿元。
世茂集团2022年7月正式债务违约，于今年3月底提出了境外债务重组方案，但这个方案条件并不吸引人，价值资产释放也不充分，债权人不太买账。
建银亚洲在境外债务重组方案公布后，即向香港高等法院提出对世茂进行清盘呈请，之后便有一系列世茂股价的异动操作。
整体来看，世茂与债权人之间已经进入极限博弈阶段，但双方筹码似乎也比较均衡，谁能接受损失最大化呢？
世茂曾经是官方指定的“白衣骑士”，联手信达、东方出资45亿元纾困福晟集团，至今还在诉讼拉扯之中。
世茂管理层也因为财报造假，丧失了对债权人与投资者的信任。更加积极主动修复信任，是管理层目前的重要事项。
但如果只是让股价在悬崖边跳舞，显然是一招险棋，拯救与跌落很快就会见分晓。