本文为《雪球参考》约稿，今天收到了雪球寄过来的书，现将原文发到雪球长文。
近期，A股的AIGC和数字经济相关个股炒作如火如荼，有一家低调的科技龙头公司，拥有A股最大的AI应用收入，过去十年也是中国数字经济的重要推手，21年公司数字化相关的营收358亿元（PBG+EBG），但公司常年保持沉稳低调的风格，埋头创新求发展，不蹭热门概念，因此在此轮数字经济炒作中处在相对边缘的位置。
是金子总会发光，本文简单梳理安防行业的发展历史和海康威视的投资价值。
一、 安防行业的发展历史——杭州安防往事
杭州是世界安防之都，海大宇合计占有全球60%以上的安防市场份额。
海康与大华，从0到1一步步成为安防行业的双子星。大立与雄迈，也曾经是杭州的安防龙头企业，逐渐没落。胡扬忠、傅利泉、张鹏国、龚虹嘉，都是杭州安防产业发展的主角，他们的努力与挣扎，推动着这个行业的进步，又在深刻的影响着这个行业的发展。
2001年11月，胡扬忠带领52所28人团队在杭州马塍路成立海康威视，比大华的创建还晚了8个月。胡总的大学同学，天使投资人龚虹嘉出资245万占股49%，同时注入海康急需的视频编解码压缩技术，开启了海康威视高速发展的传奇。
回过头看，2001年，是中国自主安防行业发展开天辟地的一年，那一年的美国911事件，将全球安防行业推入了发展快车道，海康和大华，也掀起一阵由数字信号技术取代模拟信号技术的数字化浪潮。
海康大华成立的第二年，都抓住了硬盘录像机取代磁带的数字化变革机遇，快速崛起。
海康威视刚成立时，只卖一款产品“视频压缩卡”，第一年做了3000万销售，进而研发推出后面爆火的硬盘录像机。后面胡扬忠总结：当初创业“没有什么高大上，很土，就是找口饭吃”，而之所以能够发展至今，“就是运气比较好一点，正好在适当的时候，做了一些适当的事情，赶上了浪潮。”20年后，低调的胡总，带领海康站上了中国的数字化浪潮之巅。硬盘录像机之后，海康在2007年左右推出了高清摄像机，在外资品牌林立的市场中凭借产品快速迭代、高清图像质量、渠道变革直销快速杀出一条血路，仅用了三、五年时间就成为了全球摄像机市场第一。
2008年大华上市，2010年海康登陆中小板，有了资本市场的助力，海康威视抓住房地产、平安城市等基建热潮带来的市场需求激增，建立解决方案团队稳固市场地位，并在随后的网络高清化时代来临后进一步拉开市场差距，一路狂飙，成为全球安防市场的老大。
曾经，深圳安防市场，得益于得天独厚的电子加工以及进出口港口、外企代工优势，占领了全国一半的安防市场，但缺乏领导品牌，热衷于加工贴牌，低价竞争。2010年开始，海康降价“清理门户”，利用品牌、技术、质量、销售渠道等优势战胜对手，到13年时，杭州安防企业已经占领了全国安防市场份额的70%以上，深圳安防企业大部分退出市场。
2011年，在H3C存储及多媒体事业部基础上成立的宇视科技，抓住了高清化以及智能化带来的行业变革，快速崛起，在2016年的G20峰会中表现出色，有媒体打出了“G20安防三足鼎立”的标题，自此安防行业“海大宇”的名号被叫响，成为杭州安防企业的典型代表。2016年兴起的AI浪潮将安防行业的边界再一次扩大，智慧城市，智慧交通，城市综合管理，凭借建构在摄像头之上的综合大数据之力，城市与企业数字化应用快速发展。
新的市场酝酿着新的机遇，也带来了新的搅局者。其一是以商汤、云从等为代表的一众AI新创企业；其二是以华为为代表的ICT巨头，其三则是以阿里腾讯为代表的互联网巨头。
华为早在2012年已经进入安防市场，他们擅长集团军作战，在碎片化的安防市场中如同步枪打苍蝇，投入与产出不匹配，自然就雷声大雨点小，市占率始终徘徊不前，无法撼动海大宇的地位。回顾过往杭州的安防发展历史，既有来自杭州与深圳之间的产业集群博弈，也有海康、大华、宇视、大立等企业的各领风骚与逐渐没落。一次又一次的产业变迁中，海康威视始终勇立潮头，大华也占据了自己的位置，成就了安防行业的双寡头。
当前，数字化和智能化浪潮袭来，安防行业新的格局重塑再次到来，
未来如何演变拭目以待。
二、 海康威视的主营业务分析
1、公司简介：海康是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于综合 安防、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户（PBG）、企 事业用户（EBG）和中小企业用户（SMBG）提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。
公司连续8年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的 24.1%；主营业务分为PBG、EBG、SMBG、海外、创新五大板块。
2、竞争格局：海康大华双寡头格局，长期高毛利，巨头跨界投入减少，AI初创企业长期亏损，融资艰难，努力求生，大华能力弱化，海康面临的竞争格局进一步改善。
3、行业壁垒：安防项目需求碎片化，方案由厂家和客户共同定制，新厂家进入壁垒高，价格战效用很低，公司拥有完善的全球销售和服务网络，规模优势打造成本壁垒。
4、22年业绩快报简析：
2022年，公司在国内外形势复杂多变，疫情反复冲击的情况下，聚焦自身能力成长，持续推进公司稳健发展。2022年度，实现营业总收入831.7亿元，同比增长2.2%；实现归母净利 润 128.3亿 元，同比下降 23.7%。
公司交出的这份答卷，虽然未达到三季度业绩交流会给出的净利润不低于20年的指引，但主要是受到12月份疫情突然放开冲击影响，情有可原，且业绩相对于同行老二大华股份和老三千方科技，是鹤立鸡群般的存在。
5、过去三年营收及扣非净利润分析：
从上图可见，20年遭到疫情突袭的时候，海康业绩二季度V型反弹，季度营收逐季加速增长，净利润率保持稳定。
21年，在行业缺芯的背景下，创新业务和海外一起发力，抢占拿不到芯片的中小企业份额，叠加经销商抢货，上半年取得了40%的营收增长，扣非净利润率也稳定20.2%，全年扣非净利润增速达到了28.4%。超预期业绩表现下，公司信心满满，加大各项投入，当年员工从4.27万人增加到了5.28万，增幅达到23.7%。
22年初，公司对全年的经营预期非常乐观，3月份制定了千亿营收目标，Q1的业绩表现也很不错，4月份上海封城后，订单形式急转其下，4/5月份利润腰斩，6月份突击赶回来一部分。三季度后，宏观需求起不来，各种促销抢收，扣非净利率下降到12.8%的历史最低位。四季度需求继续低迷，叠加疫情冲击，营收-9.1%，扣非净利润率回升到16.2%。
因为22年的费用高增长，而营收只增长2.1%，营收和费用增长错配，导致全年的扣非净利润率下降到14.8%，是公司历史上最低的，相比21年降低26.7%。
海康的业务赋能百业，跟宏观需求紧密相关，22年的业绩低迷，是宏观不振、地产断崖、疫情封控等共振的结果，行业的竞争格局没有变化，海康的份额还在提升，公司的竞争力还在增强；因此23年中国经济恢复增长，海康也会迎来业绩的反转。
三、海康威视的投资价值
海康威视是A股最好的科技公司之一，上市后股价长牛，相关的深度研报很多，对海康的研究非常细致全面，汗牛充栋，本文就不重述了。
笔者曾经在海康工作十年，尝试以三个视角来讲述海康的发展历程和投资价值。
1、 海康的进化价值
优秀企业的核心价值是进化能力，海康20年的发展历史上，产品线持续扩张，从视频压缩卡到硬盘录像机，高清摄像头到传输与控制，进而发展大屏/存储/门禁/报警/红外等安防全产品线。
2016年开始，海康启动创新业务跟投，先后成立萤石、机器人、微影、海康汽车等八个创新业务子公司。海康不断进化拓展业务边界，驱动了业绩的持续增长。
海康发展过程中不断管理创新，从代理分销到自建销售驱动，行业细分，区域下沉，产品深度研发匹配行业应用前景，解决细分行业的具体问题，助力企业数字化改造和智慧城市治理，海康通过持续的进化，开辟出一条又一条新的增长曲线。
优秀的企业，总能找到出路，这就是海康投资价值的核心。
2、 海康的前进道路与对手
海康成立后，受益于美国911事件后的全球安防升级，是时代风口的企业。海康发展过程中，遇到很多强劲的对手，逐步由弱到强，从落后到领先，逐步成长为全球安防行业巨头。
海康由胡总超强的战略能力牵引，以笔者的了解，简单梳理其前进道路与对手：
海康最开始借用52所康银（89年成立）的销售渠道和队伍，是搭便车售卖的。当时整个安防行业流行代理分销，总代理到末端销售层层加价，市场效率低下，售后服务水平很低。
胡总以超前的战略眼光自建销售团队，开行业先河，2004年收编康银的销售队伍，逐步在各省建立销售分公司直销。
海康2002年卖视频压缩卡，当时最大的对手是德加拉，海康凭借H.264压缩算法技术优势胜出。
大华早于海康一年推出硬盘录像机，颠覆了原来落后的磁带录音设备，海康随后推出8008/8016系列硬盘录像机，后发先至，很快以绝对优势领先行业。
海康上市前曾发力视频电话，市场反应平淡，立即断臂求生，转攻摄像机市场。当时三星索尼等外资品牌基本垄断中高端摄像机市场，价格高昂。海康产品快速迭代，图像质量领先，直销价格砍半，技术/价格/质量/服务全面碾压外资品牌，三年做到行业领先。
海康于2009年成立系统公司，从卖设备进化到解决方案+设备，增加客户粘性，挖掘更多的客户痛点，满足更多更深层次的客户需求。
安防项目都非标设计的，竞标主要拼技术方案，客户引导能力，价格竞争效用低，奠定了安防行业长期高毛利的基础。
2014年，海康销售端推出新战略：行业细分，区域下沉，大数据分析每个城市销售额与GDP的比例，发掘潜力城市，将销售分公司和办事处下沉到城市，覆盖所有三四线及县级市，驱动业绩继续高增长。
2016年，海康对内部业务进行了战略重组，18年解散系统公司，聚焦业务变化，增进业务适配的组织能力，成立PBG、 EBG、SMBG三个业务群，面对不同类型的市场和客户，各自聚焦目标市场，以适应复杂的国内政商市场。
海康拥有优秀的收购整合能力，但从来不做资本运作，不买成熟的大公司。收购北京班诺，杭州微影等小公司，利用渠道和全产品线优势，全面扩张，很快做到细分行业第一。
海康拥有优秀的组织进化能力，超强的市场化导向销售能力，创新业务子公司陆续分拆上市，已进入创新驱动阶段，发展边界将会进一步打开。
3、 海康的激励机制；
海康刚成立时，以胡总为首的管理团队没有任何股权。
龚虹嘉在2004年1月的海康董事会上承诺，如果公司未来经营良好，将按照原始出资成本向公司经营团队转让15%的股权。2007年11月，公司计划股改上市，龚虹嘉履行承诺，将15%的公司股权以75万元的白菜价格转让给杭州威讯投资（胡总等49名海康经营团队持股），同时将5%的股权以2520万（净资产作价）转让给杭州康普投资（海康员工持股平台）。
龚虹嘉一口气将自己49%的股权让出去20%，海康的经营管理团队得到了充分的激励，公司上下同心，飞速发展，也成就了龚虹嘉最牛天使投资人的收益奇迹。
上市以后，从2012年开始，海康每两年实施一次限制性股票计划，前后共实施了五次，以市场价格的一半授予高层和中基层管理团队限制性股票。由此，海康管理和技术人员的收入极大地受益于公司业务的发展，薪资和股权激励收益双轮驱动，得以在杭州持续生根发芽，发展壮大。
2016年，海康开启创新业务跟投，创新业务子公司由股份公司60%控股，员工持股平台跟投40%，充分的激励机制，开启了海康创新业务发展的新篇章。海康的创新业务从0到1，短短六年时间，22年的创新业务营收就超过了140亿，有效地驱动了公司的业务收入持续增长。
22年底萤石登陆科创板，跟投的员工团队最新持股金额约70亿，海康机器人、微影、海康汽车预计后面也会陆续分拆上市，海康打造的长期激励机制开发结果。
海康长效且持续的股权激励，在国企中与众不同，高管和员工干劲十足，运营效率大幅领先同行。
龚虹嘉的大气度大格局下打造的海康激励机制，为海康的高速发展奠定了坚实的基础。
总结：
海康成立后的20年，业务狂飙突进，业绩持续增长，净资产收益率、毛利率、净利润率等财务数据骄人，上市后从未有过再融资，注重股东回报，累计分红432亿元，是A股科技股的标杆。
2022年，疫情肆虐，地产周期下行，外需放缓等多重因素打击，海康营收增长2%，历史上首次出现净利润下滑，全年实现净利润128亿元，同比下降23.6%。
告别过去，展望未来，23年疫情放开，国内宏观需求复苏，海康也将迎来业绩反转。海康威视作为低调的数字经济和AI龙头，迎来了价值重塑。