本文写于2023年底，存于草稿一直未发，注意行文时间，请谨慎看待文中观点！
2023年即将过去，本轮生猪低谷如此漫长，已经超出人们的普遍预期。不少猪企都徘徊在负债及现金周转的十字路口，行业究竟何时能够迎来反转？又能抵达何种程度？基于此，本文尝试探讨神农的价值，为何是神农？笔者认为其是A股上市猪企中唯数不多的优质养猪股，这是一家不太需要考虑外部条件的企业，能够坦然应对漫长低谷，在生猪养殖领域中颇为稀缺，笔者过往5年仅给牧原估过值：网页链接。其它多数猪企，受限于本人才疏学浅，着实没有估算其内在价值的能力，而评估原则为是否具有可持续性。
神农集团总体可以用九个字概述：负债低、成本低、增速快。
市场喜欢看增速，增速快的远不止神农一家，像新五丰、华统、巨星等的增速都不错，但同时负债也低的就不多了，若再纳入成本考量的话将会更少，纵观A股，能够拿来稍微比较的可能就只有巨星农牧，两家在成本及增速方面相差不大，但负债方面神农则明显占优。再拿行业标杆牧原来说，成本低是公认的，但负债肯定称不上低，顶多算是合理，鉴于其自身规模业已庞大，出栏增长率已经难以同小规模猪企相提并论。为何要强调负债低呢？这与行业所处的竞争业态有重要关系，猪肉属于没有品牌壁垒的同质化产品，盈利缺乏稳定性，容易深一脚浅一脚，其竞争本质就是资本的消耗战，而养殖成本最终都会反应到资本上(成本低可以减缓资本消耗，加快资本累积)，因此“双本(成本、资本)”是能否在行业中稳健生存的杀手锏。低成本下的扩张属于内生性增长，资本注入下的扩张属于外生性增长，外生只有同内生有效协同才能实现真正意义上的稳健增长，在生猪养殖领域，牧原算是内外生协同增长的代表性企业，而正邦、傲农、天邦、正虹等则是活生生的反例。如果理解生猪养殖业的竞争本质，你就能切身体会到“双低(负债低、成本低)“有多困难，毫不夸张地说，能够做到”双低“的猪企可以秒杀业内至少90%的对手。
笔者自跟踪生猪养殖领域以来，神农一直在重点观察名单之内，为什么呢？一是这家企业的负债率水平属于独一档地存在，非常显眼：网页链接；二是其经营节奏明显不随大流，这引发了本人的兴趣，在普遍同质化的领域里，任何差异化的东西都特别值得去研究。说到这里不得不提及非洲猪瘟，始于2018年的非洲猪瘟让国内生猪供给端遭受史无前例的重创，大量缺猪背景下造就了头均千元以上的暴利，这下各路资本都不淡定了，养头破猪竟然能够这么赚钱？不就是一个顶棚四堵墙的事吗？在这场逐利资本疯狂涌入的背景下，超长猪周期应运而生，催生了正邦、傲农、天邦等规模性猪企及成千上万家散养户的崩盘，上帝欲让其灭亡，必先令其疯狂，用其形容猪圈形象不过。举例来说，原是主营皮革业务的巨星通过收购快速切入生猪养殖，主营屠宰的华统大肆进军产业上游，主攻地产的京基亦大张旗鼓地启动楼房养猪项目，这些近三四年涌入的新秀如今在行业内仍大放异彩，快速扩张乃其核心战略，就连一向被认为是稳健经营典范的国资系里也涌现出疯狂养猪的企业，最具代表性的当属新五丰，经营风格与同属国资系的天康及中粮迥然不同；至于行业内老玩家，傲农在负债水平显超七层的情况下仍然疯狂扩产，一旦融入这种疯狂争池夺地、寄望未来大展宏图的氛围之下，祸根往往已被埋下。然而，有家20多年前就诞生于西南地区的猪企，秉持着”懂周期而不赌周期“的理念，坚定地走着自身独特的节奏，其当家人心里或许一直坚守这样一句话：长久的事业不是因为做了什么，而是不去做什么，在友商们争先恐后疯狂扩张时段，神农守住了自身稳步经营的底线，在众多上市猪企管理层讨论一环中，有大意是这样的一段话令人印象深刻：”我们追求的是稳健高质量发展，总体按计划走，不赌行情，不能为了扩张而扩张，始终坚持现有的速度和发展计划有序推进"。这样一种品质，在后非瘟时代的贪婪环境下显得尤为珍贵。
笔者最早于2022年研究对比17家猪企财务状况后就神农做过测算，其不仅具备极为充裕的财务资本，养殖效率亦位居行业前列，可以列入养猪股中的第一梯队，鉴于其次新股身份且扩张意愿不是很足，给出过提前埋伏的建议，这一建议的提出其实是基于期权思维：即使不太扩张，神农本身的养殖效率能够提供一定的安全垫(期权费)，只要其能放开扩张意愿(行权价值)，将会是一家不容小觑的猪企，因为扩张能力真实地摆在那。而在历经两年多的行业惨烈厮杀后，神农有意提升扩张意愿，有些时候我们容易低估把猪养好的难度，更容易低估这类企业家的战略眼光。入局太早的已成先烈，入局太猛的已被架在刀俎之上，在多数对手元气皆失之时提刀入场，能以最低代价换取最高预期回报，如同巴菲特持续储备巨额现金，只待金融危机爆发后抄底优质资产。当前的神农，就是那位在对手元气将要耗尽之时提刀入场者，也是唯一一家在周期低迷后期大幅提高出栏规划的猪企，既可笑对周期，亦能展翅翱翔。这与近几年迅猛扩张而将自身负债水平拉到70%以上的华统、新五丰相比，扩张底气明显更足。
平心而论，猪企负债率迈上70%的台阶后犹如一脚已经悬空，就笔者对历史数据的统计来看，其中的一半走向了崩盘，而负债率超过80%后崩盘的概率则接近翻倍，对于不以人为意志为转移的猪周期来说，企业在经营期间留有一定的安全垫是非常必要的，而当前70%负债梯队中较为特殊的两家猪企分别是京基智农及新五丰，前者的财务报表近乎失真，需要紧盯现金流及联营企业的状况，新五丰则是A股上市猪企中债务结构最优的一家，单看负债率其实会高估其风险等级，尽管如此，仍需紧密提防出栏快速放量后对净资本的侵蚀速度，正邦当年的急速崩盘与自身出栏规模过大有着重要关系。
总的来说，神农是一家无需担心崩盘，掌舵者值得信赖，能够实现内外生协同发展，符合“三可"特征的“稀缺”标的，在猪圈难以找到第二家。
说明1：三可
可理解：负债水平最低，聚焦生猪养殖业务，信息披露透明；
可预期：未来两年出栏复合增速行业前三无忧，成本优势能够维系，利润无忧；
可展望：神农的出栏终点远不止350万，持续经营能力极强，属于行稳至远型标的；
说明2：稀缺
极低负债率：独此一家
低成本：行业第一梯队
企业家品质：堪比牧原的老秦(秦英林毕业于河南农大，何祖训毕业于华南农大)
高质量增速：极大概率迎接行业反转后的高增速，