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2018年10月23日，美的集团（000333）发布吸收合并小天鹅A（000418）和小天鹅B（200418）的第一个公告：
美的集团拟以发行 A 股方式，换股吸收合并小天鹅，即美的集团向小天鹅除美的集团及 TITONI 外的所有换股股东发行股票，交换该等股东所持有的小天鹅 A 股股票及小天鹅 B 股股票。美的集团及 TITONI 所持有的小天鹅 A 股及B股股票不参与换股，该等股票将在本次换股吸收合并后予以注销。
本次换股吸收合并完成后，小天鹅将终止上市并注销法人资格，美的集团或其全资子公司将承继及承接小天鹅的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。美的集团因本次换股吸收合并所增发 A 股股票将申请在深交所主板上市流通。
本次合并中，美的集团于定价基准日前 20 个交易日股票交易均价为 42.04元/股。综合考虑，最终确定美的集团的换股价格为定价基准日前 20 个交易日的交易均价，即 42.04 元/股。
若美的集团自定价基准日起至换股实施日（包括首尾两日）发生派送现金股利、股票股利、资本公积金转增股本、配股等除权除息事项，则上述换股价格将作相应调整。
本次合并中，小天鹅 A 股定价基准日前 20 个交易日的股票交易均价为 46.28元/股。经综合考虑，小天鹅A 股的换股价格以定价基准日前 20 个交易日交易均价为基础，并在此基础上给予 10%的溢价率确定，即 50.91 元/股。
本次合并中，小天鹅 B 股定价基准日前 20 个交易日的股票交易均价为 37.24港元/股。经综合考虑，小天鹅B 股的换股价格以定价基准日前 20 个交易日交易均价为基础，并在此基础上给予 30%的溢价率确定，即 48.41 港元/股。采用 B股停牌前一交易日即2018 年 9 月 7 日中国人民银行公布的人民币兑换港币的中间价（1 港币= 0.8690 人民币）进行折算，折合人民币 42.07 元/股。
若小天鹅自定价基准日起至换股实施日（包括首尾两日）发生派送现金股利、股票股利、资本公积金转增股本、配股等除权除息事项，则上述换股价格将作相应调整。
每 1 股小天鹅 A 股或 B 股股票可以换得美的集团股票数=小天鹅 A 股或 B股的换股价格/美的集团的换股价格（计算结果按四舍五入保留四位小数）。根据上述公式，美的集团与小天鹅 A 的换股比例为 1:1.2110，即每 1 股小天鹅 A 股股票可以换得1.2110 股美的集团股票；美的集团与小天鹅 B 的换股比例为1:1.0007，即每 1 股小天鹅 B股股票可以换得 1.0007 股美的集团股票。
简单的说，套利机会可以理解为：买入小天鹅A或者小天鹅B的股票，持有到合并换股日，转换成美的集团的股票。由于现在小天鹅A相对于美的集团有4%左右的折价，小天鹅B有15%左右的折价，折价可以通过吸收合并后，卖出美的集团的股票实现，因此折价率简单的理解成套利的收益率。
下面分几节说一下本次套利：
1.吸收换股合并的时间及风险
吸收换股合并的流程大致为：
1双方董事会通过→2双方股东大会通过→3证监会审批→4确定换股时间表→5换股吸收合并。
2018年10月23日，董事会通过，已经走完第一阶段并发布公告；
2018年11月23日，双方股东大会通过，已经走完第二阶段并发布公告（说句题外话，之前认为最大的可能出问题的环节就在小天鹅的股东大会。A股和B股本身是同股同权，凭什么小天鹅A股的换股价要比B股的换股价高。虽然方案里给的A股的溢价是10%，B股的溢价是30%，对B股股东有一定的补偿，但从同股同权的角度，B股股东还是吃亏的。最后，股东大会上大部分小天鹅B股东还是投了赞成票，通过了议案）；
2019年1月3日，证监会开始受理审批。至于证监会需要审批多久？只能看证监会心情了。2018年万华化学500多亿吸收合并控股股东的审批，从申请到通过，只用了12天。这次的审批估计年前批不了了，预计在2月或者3月份可以审批通过；
第四和第五阶段基本是同时的，出时间表后到真正换股大概在1个月左右，换股后择机卖出美的集团，结束套利。
由于换股合并前，美的控股股东提议先分红，分红一般都在年报后，往年美的集团的分红都在5月上旬，真正结束这次换股套利时间大概在5月底到6月的样子。
风险的话，在于证监会的审批能否通过，以及究竟历时要多久存在不确定性。
由于基本找不到否定的理由，审批基本可以通过，即使通不过，小天鹅的基本面也很好，持有小天鹅风险也不大；5月到6月是一个比较合理的能换股的时间，即使拖了较长时间，这种套利的本质是低价买了美的集团的股票，美的集团基本面也很好，即使持久战也有没有太大的风险。总体来说，风险不大。
2. 预期收益
原先的美的集团的换股基准价格为42.04元/股，小天鹅A换股基准价格为50.91元/股，小天鹅B换股基准价格为人民币42.07元/股。之后由于在换股前进行分红，涉及到除权，会对换股价有影响。
2018年11月23日的公告：
（1）在本次换股吸收合并实施完成后美的集团进行首次年度分红时，该年度现金分红金额占该年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例将在2017年度分红比例（2017年度现金分红的比例约为45.71%）的基础上进一步进行适当的提高，具体的分红比例届时将由美的集团结合其自身经营情况予以确定。
（2）就本次换股吸收合并实施前小天鹅分红安排事宜，本公司提议如下：在本次换股吸收合并经中国证监会核准后正式实施前，小天鹅进行一次现金分红，每股现金分红的金额为人民币4元（合计总金额约为人民币25.3亿元，约占2018年第三季度末小天鹅母公司未分配利润的85.08%）
目前小天鹅A控股股东提议每股分红4元，基本确定，小天鹅B则换算汇率每股分红4.6元/股；美的集团分红率高于45.71%，按60%计算，大约每股分红2元。
由于目前先分红后换股已经确认，分红后，股票会除权，换股价也会除权，对比前后收益，可以看出这次分红略增加小天鹅股东的换股收益。
按今天收盘价美的集团41.59元，小天鹅A48.31元，小天鹅B41.5港币计算，计算的原理是对比小天鹅和美的集团各自与换股价之间差溢价。比如分红后美的集团股价和换股价的溢价率为-1.12%，小天鹅A股价和换股价的溢价率为-5.54%，目前持有小天鹅A进行套利的简单的计算为（5.54%-1.12%）的差额，大约在4.5%左右（表格中的收益率是两者相除得到，更精确）。同理，持有小天鹅B进行套利，收益率约在14.86%，按照半年可以实现的话，年化收益率在30%，小天鹅A的套利年化收益率也在9%左右。
上述收益率要受到美的集团股价涨跌的影响，那么是否有必要融券做空美的集团，锁定差价？下节接着说。
3.是否需要融券卖出美的集团实现无风险套利
如果想实现无风险套利的话，可以做多小天鹅A和小天鹅B，融券做空同样股数美的集团。此时，不考虑手续费和融券利息时，无论小天鹅和美的集团股价如何波动，都可以实现4.52%或者14.86%。
个人觉得没有做空美的集团的必要。即便是上证跌到2500多点的今天，A股大多数股估值依然偏高，深圳市场估值合理的股就更少了，单说蓝筹打新策略的话，比美的集团更适合的深圳个股不超过5个，美的集团的基本面很好，估值也合理，为了强行使得套利变得无风险而做空美的集团并不明智，更何况融券做空要承担年化10%左右的利息。
有人担心换股后，增加了143亿的流通盘，套利大军卖出，使得美的集团股票受到较大的抛压。这种担心是多余的，美的虽然相当于增发了143亿市值的无限售时间新股，但也取得了相应价值的小天鹅的股票，小天鹅当前价格合并估值并不贵，合并后美的集团的每股收益基本没有下降。美的集团的基本面远远好于之前的盛路通信，特发信息，也远好于吸收了深基地B的南山控股，并没有加入对冲的必要。
4.红利税
总的来说交易成本不是很高，B股购汇时可能会有一定损失。另外一个成本大头就是红利税了。
按照上市公司股息红利差别化的政策：持股时间1个月以内税率20%，1个月到1年10%，1年以上免税。卖出时计算持股时间，缴纳红利税。
由于换股前有一次分红，持有小天鹅的时间在1个月到1年，税率10%，则小天鹅A分红要交0.8%，小天鹅B要交1.1%的红利税。不清楚换股美的集团后，持有时间是否合并计算或重新计算，由于上市公司缴纳红利税的时点为卖出股票时，暂不清楚换股这种情况红利税是否要扣，什么时候扣。
看到过之前深基地B被南山控股吸收合并的公告：根据《中国证券登记结算有限责任公司关于落实上市公司股息红利差别化个人所得税政策的通知》的相关规定，上市公司合并、分立导致的相关公司股票退出登记，不纳入红利所得税的计算范围。本次换股吸收合并因证券转换而导致深基地B股份退出登记，不纳入红利所得税的计算范围。
不过上述深基地案例为先换股后分红，与当前情况有所区别（当前先分红再换股）。暂不清楚是否需要缴纳1%左右的红利税，如需缴纳红利税，则收益率扣除1%。
5.B股的开立
买入小天鹅B做套利的收益率更高，因此，有一个B股账户是最好的选择了。B股由于历史原因，用的人比较少，目前国内比较兼容B股且开户方便的券商就是华泰证券了。华泰证券B股银证转账只支持招商银行和中国银行，招商银行手续费更低，因此开通B股推荐华泰证券+招商银行的组合。
开户流程也不复杂，听工作人员的，提供材料，照做就可以了：1.去华泰证券营业部说明要开立B股账户。2.华泰工作人员弄好之后就会通知你去招商银行柜台开通银证转账。3.回到华泰证券账户就开立完成了。
6. 换股操作
由于换股是强制性的，只要到达换股日，持有小天鹅A和小天鹅B的股票都会自动换成美的集团的股票。
B股账户可能稍复杂，需要询问券商是否B股账户已经和自己的A股账户相关联，没有关联的话电话让工作人员关联一下就行了。
最后，总结下三种可行的套利方法：
（1）对于本身就想买或已经持有美的集团的投资者，买入小天鹅A，作为美的集团的替代持仓，持有到换股期。可以比直接买美的集团，多获得4.5%的收益。相比于买入小天鹅B，优点是比较方便，计算打新市值，手续费损失少。预期收益率=4.5%±美的集团股票涨跌幅，时间大约半年左右，由于美的集团基本面比较好，除了4.5%的折价收益以外，还可能获得美的集团股票涨幅带来的收益。
（2）买入小天鹅B，持有到换股期。时间大约半年，相当于折价15%买了美的集团，不考虑美的集团自身的涨幅，年化收益率也有30%了，可以算是今年上半年最具确定性的投资了。预期收益率=14.86%±美的集团股票涨跌幅
（3）买入小天鹅B的同时，反向融券做空美的集团，对于不想承担股市波动，想取得固定回报的投资者，也是一种可行的策略。半年的预期收益率=14.86%-5%半年融券利息-1%手续费-1%红利税=7.86%，基本没什么风险，年化收益也变成了固定回报，在15%左右。