今天探讨一个问题：如果未来5-10年里要求年复合收益率超过10%，那么70亿元市值的金卡智能(300349)具备投资价值吗？
投资金卡智能的基本逻辑我于2019年7月1日在雪球上发的《如何找到十倍成长空间的高价值企业（四）—金卡智能（300349）的投资逻辑（原创）》里已经分析得很详细了，近日又反复读了近一年来券商的研报，细节数据不再罗列，只说思考过程和结论，欢迎有高人能指点盲区，提出疑点或者逻辑漏洞，谢谢了。不清楚数据或业务的球友可以自行读研报脑补。
第一个看产业前景。中国的天然气消费2018年在能源总额里占比不足9%，世界平均是23%，按近期出台的国家政策，天然气份额不断提升的大趋势不会变。19年12月中俄东线投产，气源充足情况下计量表是刚需。
第二个看公司的护城河。先看金卡智能的主要业务：
1. 民用燃气表。IC卡表国内份额10%左右，位居首位。现在市场的需求主要来自旧式机械表和IC表大量更换成NB-IOT。国内目前才刚开始，行业渗透率不足5%，年总销售量只有几百万台。金卡智能占比60%以上。NB-IOT的门槛较高，未来产业向行业龙头集中的概率极大，需求稳定增长前提下，新天、威星都可以分一杯羹，但是要抢占金卡地位市场份额希望不大。最多是双寡头或三寡头垄断，5-10年后前3或前5大公司占到60%左右份额，大量尾部公司逐渐退出市场。国外绝大多数都是机械表，替代空间巨大。金卡智能技术达到国际同等水平，有成本优势，19年国外销售额增加200%以上，估计主要是民用智能燃气表，未来几年高增长确定性强。
2. 工业流量计。2019年金卡报表业绩减少最主要的直接影响因素就是因气荒工业用气给民用让路，子公司天信仪表业绩不佳导致的。近年产业格局是天信与苍南仪表双寡头垄断，两者合计占比73%左右，新天科技占比6%左右，但是2019年新天发展迅猛，占比达到10%。
3. 软件系统及云服务。服务终端数在稳步增加，收费的客户占比也在提升，正在建立起护城河，客户黏性未来会越来越强，但目前才刚开始产生收益，先不谈。
4. 智能水表业务。19年底初涉业务，已经试挂，2020年批量出货。智能水表行业需求增长很快，比燃气表行业早爆发2到3年，业内公司近两年业绩都高速增长。但产业却极度分散，目前三川智慧、宁波水表等三四家龙头上市公司也都是个位数份额。金卡凭借技术优势最起码可以站稳脚跟，未来3到5年会抢占一定的份额，当下对主营影响很小，先忽略。
第三个看一下现在（2020年2月19日收盘）的市场估值水平。按2019年净利润预告是18倍左右PE,估值不高。主要原因有两个：16年收购天信仪表（还有一个）总共有12亿元的商誉，占净资产30%左右，19年天信净利润可能减少20%以上，市场担心公司计提减值。另外就是对燃气表行业特性和空间不看好，认为天花板低，按传统制造业定位，不愿按高成长科技股估值。
结论：一、按天信仪表19年盈利情况以及金卡董秘的表态，今年不会计提减值。随着国家油气管网公司成立，19年12月初中俄东线也已投产，未来几年后续天然气供给逐渐趋于紧平衡，行业前景不说多光明，最起码大概率会基本稳定增长，不用过分担心。只有一点我没太想明白：既然气源不足，行业公司应该都不行，新天竟然能侵蚀龙头的份额，它的战略有什么特别的地方？虽然说长期看产业市场空间还很大，寡头地位也不会轻易动摇。但作为金卡的双主业之一，我们一定要密切跟踪，俗话说“千里之堤毁于蚁穴”。这是对公司价值定性并会影响估值的一个最重要的因素。
二、NB-IOT表与传统机械表包括IC卡智能表都不同，门槛很高，需要相应的软件系统配套支持，能产生规模效应，符合边际成本递减特征，具有软件行业的特性。随着金卡终端表具销售市场扩大和系统服务的规模扩大，客户黏性加强，行业地位会越来越牢固。估值系数提升的概率很大，最低也不会低于现在的18倍PE。总之不会因PE降低而导致最终的投资收益率减少，乐观估计未来5年会有一定幅度的提升，甚至很长一个阶段内估值水平能定位到30倍左右PE，如此则迎来戴维斯双击，大幅提升这笔投资的最终收益率。
三、投资估值的安全边际和预期收益率。
格雷厄姆成长股公式：合理PE=8.5+2G(G是预估未来5到7年净利润的年复合增长率) .
预期未来5到7年金卡智能净利润可以保持10%年复合增长率（优秀的企业增长率达到GDP增长的2倍左右，未来国内GDP应该保持在5-6%），G=10，则：
PE=8.5+2*10=28.5（倍）
按18倍PE买入，18\28.5=63%（大约）
基本符合老巴用6毛钱价格买1元东西的安全边际原则。
三种结果评估：一种是悲观的情况。5年后市场对金卡智能还按18倍PE估值交易，则投资年复合收益率约为10%（等于净利润年复合增长率）。
第二种是正常情况。5年后按合理估值水平即30倍PE交易，简单假设2019年每股收益为1元（是多少都不影响），则5年后市场价值为：1.1的5次方*30=48.315（元） ，买入成本为1*18=18（元），年复合收益率大约为21%（计算过程略）
第三种是乐观情况。前两种都是假设金卡智能净利润年复合增长率保持在10%，如果提升到15%甚至更高呢，按金卡现在的发展势头，也是非常有可能的（这也是我们对这笔投资理想情况下的设想和预判），由于净利润增长超过市场预期，助推估值水平继续提升，达到甚至超过30倍PE,戴维斯双击下该笔投资的最终收益率会大幅提升，远超年21%。
所以，70亿元左右市值的金卡智能具备一定的投资价值，且具备足够的安全边际，也是综合价值与价格因素后，目前最多不超过A股市场总数3%的性价比很不错的极少数股票之一。
申明：本人账户持有一定仓位的金卡智能，但本文只是用于投资价值交流，绝不是推荐股票，任何人据此操作导致的后果都由其本人负责！