房价下跌，中国会出现“资产负债表衰退"吗？

Richard Koo 辜朝明在《宏观经济学的圣杯》The Holy Grail of Macroeconomics 中说，1991-92年日本经济崩溃以来，日本企业和家庭突然发现自己负债太高，当房价大跌时，已经成为负资产，虽然企业的业务照常在进行，家庭的按揭贷款还在归还。

于是他们大大减少债务，降低消费和投资，不管银行如何降息都没用 。这从而导致了二十多年的“资产负债表衰退”。

中国的家庭负债也不低。更可怕的是企业的负债水平已经超过了当年的日本。中国会不会出现“资产负债表衰退”？如果不会，为什么？

辜朝明说，房地产和股市崩盘之后，很多人的"野兽精神"也被打掉了，心有余悸，不敢再随便借款投资炒这个那个的。

在这种情况下，货币政策没有任何意义。降准降息都没有用。大家一门心思减债。
1990－2005年的15年时间里，日本的名义GDP 累计增长了13％，但是，税收收入却从61万亿日元下降到49万亿日元！
所以，财政赤字一定严重。IMF，OECD以及各国专家们纷纷出坏主意，建议日本加税，平衡预算。辜先生认为，这些人全是胡说八道！
这时，财政应该更加进取！这个时候不发生赤字，难道经济兴旺的时候发生赤字吗？财政需要进取的另外一个原因是，货币政策在这个时候已经被废掉了。（你可以用绳子拉东西，但是不能用绳子推东西。）
辜先生声称，他不是凯恩斯主义者。他只是在发生"资产负债表衰退"时，才建议加大财政的力度，而普通的经济萧条都可以用货币政策来解决。
经济上升时，货币在增长，因为信贷有派生的倍数。但是，在资产价格大跌时，大家为了保全身价，尽量减债，这就发生了"信贷的倍数下降"。如何应对？只有财政支出才可以抵消这种螺旋式下降。减税的效果不明显，因为，人们会用减税的好处去减债。但是，加税显然不行。
有些政府希望盯住通胀指标（CPI）来调控经济。结果很失败。比如，1990年日本资产价格崩溃，但是，一直到1993年日本还有通胀。通胀并不代表股票和房地产的价格没有下跌。人们纷纷减债时，根本不看通胀指标，而是看资产价格。
那15年（1990－2005年）, 是财政把日本救出来的。很多人反问，财政刺激那么凶，为什么日本经济停顿了15年？但是，如果没有财政刺激，日本经济会出现更严重的收缩！