从“失去的三十年”的日本黄金赛道，看中国消费投资机会 – 2. 啤酒非泡沫，从琅勃拉邦到夏威夷
无论在夏威夷Waikiki，东京，还是琅勃拉邦，便利店里最突出的位置都能看到啤酒。无论是美国，日本，甚至老挝，啤酒的价格都比中国贵。
事情正在起变化。
- 中国啤酒已进入利润高速增长期： 华润啤酒5年5倍 / 青岛啤酒 6年4倍。利润增长主要不靠规模，而来自于消费升级，吨价提升。行业整合之后，格局基本稳定。区域准垄断，关老厂，提规模，避免低端价格竞争。
- 中国啤酒与白酒的利润率在靠近。前5大企业都在利润爆发期，净利润率多数已达到10%左右。
-日本啤酒行业最近30年的变化，也验证了市场会集中在3-4家啤酒巨头，消费量到顶之后，份额向头部集中，消费向高端转化 🍺
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一直以来，中国股市最神奇的板块是白酒。茅台五粮液市场涨个几十倍并不稀奇，市值跨越万亿也不停步。
啤酒似乎成了常常被忽视的角落，市场饱和，销量萎缩，多年难有大的增长。
事实与想象常常有巨大的差异。华润啤酒2022年业绩发布会PPT上的一张图，让人眼前一亮：1994-2022年的盈利增长年均CAGR在20+%！
1). 啤酒行业整合基本结束，暴利出现 - 华润啤酒5年5倍 / 青岛啤酒 6年4倍
华润啤酒归属股东的净利润，从2018年的不到9.2亿，上升到2022年的45.2亿。在过去5年，净利润5年近5倍，年化增长是惊人的30%左右。
长线是金。过去28年，按年化复利CAGR来计算，华润的啤酒营业额的年化增长18% / 净利润是20%，妥妥的跑赢巴菲特。
青岛啤酒的净利润也从2016年的10.4亿，涨到了2022年的37.2亿，6年近4倍。
啤酒目前的利润率能有多高？
- 头部5家，有30-50%的毛利率，管理好的都有9-14%的净利润率。
由于区域准垄断，关老厂，提规模，除了燕京之外，中国头部啤酒企业净利润率多已达10+%左右。
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2). 中国啤酒利润的高速增长主要不靠规模，而来自于吨价提升。
无论是在琅勃拉邦，东京，还是在夏威夷，旅游区便利店中最突出的位置，都能看到啤酒。无论是美国，日本，甚至老挝，啤酒价格都比中国国内贵很多。
啤酒的吨价与人均GDP是正相关的，中国的啤酒在吨价提升上还有很大的空间。
与白酒相比，啤酒利润率正在接近白酒在 2010年之后的发展阶段。
白酒行业的头部企业，很早就已经确立市场地位，前5名占去全行业近80%的净利润。行业净利润率也从2009年的12.6%上升到2021年的28.2%。
数据来源：Wind，兴业证券统计。
啤酒行业在过去10年，也经历了行业整合。区域准垄断，关老厂，提规模，啤酒的净利润率多数已达10%收上。
更有趣的一点，啤酒行业的前5名，占了全行业114%的净利润！大多数啤酒厂不赚钱，这个行业比白酒还狠。
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3). 日本啤酒在过去30年，在消费量到顶之后，以高端化提升利润，行业集中于四巨头。
还是用野村的《挖掘日本经济下行期的黄金赛道》中的数据，啤酒的消费量在1994年达到顶峰。
即使进入老龄化，从年龄分布来看，从30.1%到40.7%，啤酒仍然在总体上占35.3%的消费量。
高端啤酒在传统啤酒的占比从2003年的3.5%，提高到2017年的15.2%；在啤酒类饮料中有高端占比，也从2.1%上升到7.7%。
按照日本的法规，啤酒可以分为三类，各类的税不同：
1、真啤酒 - 在日本，麦芽含量占原料的67%以上，才可以称之为啤酒。
2、Happoshu：发泡酒（低麦啤酒/气泡酒） - 为了避开税法中的高额税费，发泡酒诞生。麦芽的成分在67%以下的多为发泡酒。相比较啤酒而言，发泡酒的口感比较淡，口感清爽，其突出的性价比使其在日本流行。
3、第三类啤酒 - 其制作方法同发泡酒相同，只是将原材料中的麦芽换为大豆，玉米等其他材料来发酵。简单点来说，就是啤酒味道的酒精饮料。包装上有“発泡酒”的标示的为第三类啤酒。
日本的啤酒的种类多达几百种，其实大都属于啤酒四巨头：Asahi（朝日），Kirin（麒麟），Sapporo（札幌），Suntory（三得利）。
日本传统啤酒的单价也在不断提高。
行业主要集中于4个巨头企业，不断高端化，逐步提价，这个就是消费量到顶之后的日本啤酒。
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巴菲特夸赞N次的3G资本，其实就是以收购兼并为增长手段，区域准垄断后，以提价为主，提升效率为辅，成长为全球规模第一，盈利最多的啤酒企业。（百威英博市场968亿美元，市盈率16倍。百威亚太市值2259亿港币，市盈率是33倍)。百威北美的 EBITDA 利润率从2001 年的23.4%上升到2020 年的40.1%的主要原因是：
美国啤酒市场的吨价在2023年较2001 年上涨了72%，达到人民币11,617 元/吨。
即使在老挝，从1971年啤酒厂建厂至今共52年的历史，啤酒在当地也是最重要的工业之一。老挝啤酒在当地卖得价格也比在中国喝普通啤酒还贵![[俏皮]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_04_cool.png?v=1 "[俏皮]"){kind=small}
中国市场不一定完全重复日本或3G资本的故事，但啤酒终归还是啤酒，大体会有类似的进程。
未来中国啤酒会越来越贵，高端精酿之类也会越来越好喝🍺
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如果把中国前三位的 “华润+青岛+燕京” 的市值加在一起， 1387亿+1068亿+298亿，只有人民币2753亿，还不到五粮液(6348亿)的一半，和泸州老窖(3381亿)，山西汾酒(2754亿)的市值差不多。
在市盈率上，青岛啤酒，华润啤酒，泸州老窖和山西汾酒都在30左右。静态的看，市场还是挺有效的。
但如果中国啤酒的全部前三名，只能换一个二线的白酒企业，会不会觉得有点吃亏啊
国泰君安测算中国六大啤酒龙头企业的吨价将从2021 年的人民币3,500 元/吨上升到2025 年的人民币4,300 元/吨，+22.8%，很可能偏保守啦。
毕竟业绩还在增长期，啤酒估值还是不贵啊。。。
$青岛啤酒(SH600600)$ $燕京啤酒(SZ000729)$ $重庆啤酒(SH600132)$
最后：2023年8月18日最新公告：2023年上半年，华润啤酒营业额 238.71亿, 同比+13.6%；股东应占溢利46.49亿，同比+22.3%；啤酒销量的增长只是 4.4%。