废话少说，先来分析一下净利率的变化。
首先，药品和器械毛利率都和2017年基本持平，药品增长30%+，器械增长70%+，业务本身没有出问题。2018年的数据有并表的影响，但是2019年一季度仍然保持了20%的增速，这个数字可以理解为公司的内生增长率了。
2018年和2019年一季度，利润率下滑的关键在于：财务费用率上升了约1%，实际减值损失率上升了约1%。这两点都不难理解，我之前的文章分析过，财务费用换现金流可能会成为瑞康的常规做法，这约1%的利润率下滑是无法挽回的；由于减少了收购对价的支付，资产减值损失其实大幅低于市场预期。
展望未来，对瑞康的利润率有以下几点预期：
器械占比持续提升，整体毛利率会有所上升，但是产品结构变化也会带来费用变化，所以保守假设未来毛利率大概20%。
销售费用提高与产品结构变化有关，保守假设未来器械占比提高，销售费用率达到7%。
管理费用从上市初期的1.5%提高到现在的4%，有超过2%的潜力可以挖，公司年报里也把控制管理费用列为未来工作重点之一，看好公司可以把管理费用率降低到3以下，估计2.5%左右，但是这需要比较长的过程。
财务费用是用来保障现金流的，不期待有多少降低，假设长期在2.5%左右。
资产减值损失，长期自然是0。
所得税保守按25%计算，其他杂项按一季度的0.4%计算，如此对瑞康长期净利率的预期大概5.6%，其实就是回到了2017年的水平。
总的来说，昨天的年报和一季报，最关键的是验证了财务费用换现金流的可行性。供应链金融是对大扩张战略的一个关键补充，如果没有把规模转换成现金流的能力，那规模再大也只是个等待爆炸的雷，而有了供应链金融以后，扩张所获得的规模优势能够以可以接受的代价转换成现金，整个公司就彻底活过来了。
现在再回首瑞康2015年以来的动作，营收从2014年的77亿提升到339亿，净利润从1.8亿提升到大约10亿，经营现金流从-1.64亿到终于转正，三年并购一年整合，扩张战略可以说是大获全胜。未来五年的瑞康，是一个营收增速20%+、净利润增速30%+、现金流健康的药品和器械流通龙头，这样的公司值多少倍PE？