前面分析了$润丰股份(SZ301035)$ 和$海利尔(SH603639)$ (感兴趣的朋友可到本人专栏里找），得出的结论是：这两家公司是一个战略，也是一样的路线，都是先做制剂，从渠道做起，建立市场壁垒后，再寻求成本优势。不同地是润丰选择了国外市场，建立登记证壁垒；海利尔选择国内市场，渠道下沉到县乡一级，建立客户黏性壁垒。在成本控制方面，双方又都向上游的中间体与原药延伸，实现一体化。在控制成本方面海利尔走得更快一些，但是正因为走得快，海利尔的资产更重，导致周转率低，从而降低了ROE；润丰是轻资产模式，又高负债（无息）所以ROE高。还有就是润丰的登记证护城河要比海利尔的渠道下沉更宽更深。
本篇要谈得是$广信股份(SH603599)$ ,成立于2000年（后面要谈得扬农化工成立于1999年，润丰、海利尔也是2000左右，新世纪诞生了这么多伟大的药企啊）。老板结合自身优势选择了成本领先战略，即在微笑曲线的中间部分——制造，也是最底端。为什么要这样选择？
一、资源优势：
因为其有光气（碳酰氯）生产资质。由于光气是极度危险的，一旦泄露会造成重大事故，所以GJ对指标控制得非常严格，目前全国仅有38家公司具有资质。然后广信依托这个独特资质，进入杀菌剂领域，这个领域从过去的毛利率来看要去除草剂要强。所以靠这种特殊资质，就阻挡了很多潜在竞争者。
其实还有一种工艺可以生产相同的产品（见下图），根据图的理解是：光气工艺成本低，收率高，污染小，具有很大的成本优势。
二、成本优势：
海利尔、润丰都是以市场为中心，市场哪个产品量大，哪个好卖，哪个利润高，咱就选哪个。但是广信股份是围绕光气做文章，把整条产业链吃透。首先通过光气生产农药制剂，后又生产精细化工中间体，就是把所有的副产物都利用起来。然后向市场上提供最有成本竞争力的产品，而且质量比竞争对手还要好，完全是以我为中心的打法。所以广信的制剂业务很少，大部分是原药、中间体，向制剂厂家供货，To B业务，但是因为成本控制得好，加上是杀菌剂天然的优势，毛利率、净利率都控制得很好。
因为做习惯了大客户，对于自主登记不太感冒，对To C业务更是打不起精神来。
三、战略清晰：
管理层非常清楚地知道自己的能力圈，不贸然出圈。我们对比一下公司2015/2021年年报提到的战略（下面斜体字），发现这么多年公司的战略方向基本没有变，就是紧紧围绕光气做文章，生产出的产品可以不限于农药行业，可以到精细化工，也可以到医药，而且不只是说说也是这么做的。
2015年战略：明确发展方向，调整发展思路，形成以光气资源为核心，剂型、原药发展并重，产品精致、结构搭配合理、成长性好、抗风险性强的新格局，逐步形成农药、化工中间体、化工新材料、医药四大业务板块。引入先进管理理念，实施创新提升计划，通过解决人才成长机制创新、技术攻关成果转化、销售思维创新为企业发展提供新动力。打通人才成长通道，关注员工合理诉求，提高员工工资待遇，打造“以人为本”的新企业文化。
2021年战略：公司将以自主研发为主，密切关注国际大公司的专利产品，提前布局，以现有产品为依托，充分利用光气的优势资源，进一步拓宽光气化产品，打造全产业链的模式，丰富原药产品的种类，以高端低毒附加值高的产品逐步替代市场竞争力低的产品。远期进军新材料和医药市场，拓宽产 业面。
四、大股东多元投资：
公司招股书中提到的股权结构图中发现两个大股东（一致行动人）名下有多元投资（见红色部分）。虽然这些法人不在上市公司下面，但是让人推断老板有挣快钱的想法。这种事情没有对错，只有喜欢不喜欢。对于我个人来讲，我看到的是风险，我们需要关注股东股票质押的情况。
五、外延发展：
2022年其收购辽宁世星药化，其目的为（摘自世星医药评估报告，下面斜体字）：
上市公司与世星药化在产业链、市场开发、客户开拓和技术研发等方面具有 较强的协同基础，通过本次交易，双方在产业链延伸、产品研发、市场拓展、安 全环保和信息化管理等方面有着优势互补、协作共赢的发展空间。本次交易有利于 提升上市公司的综合竞争实力，有利于实现公司“强化产业链优势，开拓医药 领域”的战略发展目标。
但是在下文的具体解释中只提到了（斜体字）：双方可整合技术研发资源，共享共建研发平台，实现技术资源互补，实现技术协同。
本人在查了世星的产品， 主要是两个工厂都有硝基氯化苯业务，客户可能具有一定的协同。所以收购可能还是想通过世星药化进入进入医药中间体行业，顺便收了香兰素的业务。
六、强大的现金流造就了强大的资产负债结构
公司账上躺着33.28亿的现金，有43.86亿的金融资产，应收账款只有3.78亿（应收非常少，说明这两年东西不愁卖），类现金共计80.92亿。负债总计39.79亿，可用现金达到41亿。为什么有这么好的现金？
看了一下公司过去的现金流、净利润、资产负债结构，一个发现就是公司的固定资产占比并不是很高。以2021年为例：固定资产只有15.67亿，却产生了55.5亿的销售额，销售额/固定资产=3.54倍。我们看一下化茅万华的情况：2021年底固定资产652.33亿，销售额1455亿，两者比值：2.23倍。所以或者广信股份产品的价值更高或者产出效率更高。所以广信股份的增长，虽然靠固定资产投资，但是新资产很快就能产生现金。
现在一个幸福的烦恼：公司是把这些现金分红，还是用于投资？怎样投资。相信管理层的，就相信他们可能会有合适的收购，或者投资什么项目，这种猜测对股价有较好的支撑作用。
七、最后总结
广信股份通过光气的半垄断资质，成功将一部分潜在进入者挡在圈外，而且这种垄断在未来也不太可能消失，为自己建立了一条挺宽的护城河，但是却不太深，因为还有其它药厂也有光气许可，其也可以生产相同的产品。然后自己在光气上挖掘一切可以挖掘的潜力，建立成本优势控制好毛利率，把护城河加深了一下。
但是毕竟光气可做的文章是有限的，所以其天花板应该能够预测得到，所以其也收购了世星医药，向医药中间体领域进军，这很可能是公司的一个第二曲线。另外其账上躺着的现金，让人产生暇想。