探讨中国医疗行业的投资机会

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中国医疗行业的投资机会

今年医药股频繁暴雷,从恒瑞医药的业绩下滑,到高值耗材的集体扑街,从通策医疗三季度的业绩暴雷,到创新药生物药的低迷调整,以及最近CXO产业个股的调整补跌,总之就一个字“难”。

前一篇我们谈了“现阶段中国并没有孕育大型制药企业的土壤,兼谈为什么我不建议个人投资者直接购买医药个股。链接:网页链接

这一篇我们来谈谈“中国医疗行业的投资机会

我在中国前100的大型医疗机构有过13年+的工作经验,我来谈谈我对医药行业的看法和中国医疗行业未来的投资机会。

我们知道医药整个大行业分为:制药,医疗器械,医疗服务,医药流通四个大的行业,我们先来看看最大的两个医疗子行业:制药和医疗设备。

一、未来制药厂商日子不好过是必然

未来大部分药企的日子甚至比低端化工品还要惨,因为化工品面临的只是竞争对手一方的打压,而大部分药企想要生存需要面对三个“关卡”,那就是“竞争对手的竞争”,“医保局的压价”,“医院的自主选择”;对于大部分工业原料而言,在供小于求的时候可以靠涨价来提高利润(今年工业原材料大幅涨价),而药品能不降价就谢天谢地了,即使是很多供小于求的药品,因为政策原因都是没有涨价,前一阵华北制药选择躺平断供集采,华北制药是中国建国第一点药厂,曾经亚洲最大的抗生素生产基地,中报扣非却亏损3000多万,华北制药的处境恰恰就是现在许多仿制药企的缩影,利润低下,苟延残喘

许多人觉得中国的医药环境是倒逼这些防止药企转型成创新药企,那么我想问了:“你了解创新药吗?你知道创新药要想成为重磅药是多么艰难吗?”

熟悉医疗行业的朋友应该非常清楚,一款新药要想成功,仅仅靠“药品好”是远远不够的,还要需要无穷无尽的前中后期投入,数不尽的临床试验以及庞大的销售体系才有可能成功。这里面缺一不可,研发新药的高成本根本不是这些利润只有几千万,几个亿的仿制药企能拿的出来的,他们的竞争对手根本不是仿药级别的对手,而是那些跨国医药巨头们,每年他们在新药上烧几百亿上千亿都不一定能烧出来重磅药,我们国家这些药企已经处于产业链最底端了,拿什么和这些跨国医药巨头们竞争,许多可能连FDA认证的门槛都过不了。不但如此,国家政策现在要求各大医院逐步降低药占比(药品占医院总收入的比例),有些医院的药占比已经从高点的60,70%到现在的20%多,政策导致的医院自我选择也使得制药企业的未来雪上加霜。所以投资仿制药相当于投资不能涨价的低端工业品,行清好的时候没有你,行清差的时候光挨打;而投资原研药创新药又相当于风险投资,失败率很高。

二、同样的道理,医疗设备中的医疗耗材的未来也不比药企好多少。

首先大家要知道什么是医疗耗材,医疗耗材属于医疗器械这个大的子分类,主要由高值耗材和低值耗材组成,所谓的低值耗材可以理解为“便宜的一次性医疗用品或器械”,比如说一次性针管,口罩,棉签,输液器等等;同理高值耗材可以理解为“昂贵的一次性医疗用品或器械”,比如说:心脑血管支架,骨科(人工关节、骨科创伤及脊柱内固定)耗材,人工晶体等等;低值耗材一般价格较低,市场竞争充分,企业利润整体不高,除非遇见疫情等特殊事件,这里面的企业整体投资价值较低。

而隶属于医院器械中的高值耗材过去一直是利润非常丰厚的子行业,但整个行业的投资逻辑这几年已经发生了翻天覆地的变化,最近(9.9日)国家医保局明确指出:将深入推进高值医用耗材的集中带量采购,未来高值耗材受到集采的打压,同行的打压,医院的打压很可能未来也是一个低利润的行业。

所以,在中国现阶段,从各种国家关于医疗的政策可以明确的看出,医疗系统大部分制药企业,耗材,甚至部分大型设备都是不允许有高利润的,那是不是说明医疗行业就没有机会了呢?

三、谈谈医疗行业的投资机会。

美股过去十年共诞生14支大市值(市值100亿美元以上)的十倍医疗股,其中8支为医疗器械、3支为创新药、3支为医疗服务,这表明在国外医疗器械公司和创新药有着很高的投资价值。但中国和外国有着截然不同的国情,美国为主的西方国家一直以来是以药品和器械的研发作为医疗的核心支柱,而我们国家却一直以“医院看病”作为医疗最核心的产业,如果说国外的医疗行业的主要的投资对象是“药”和“械”,那么中国的医疗未来最值钱的一定是“人的服务”,所以,医疗服务是现阶段我唯一看好的医疗赛道,也是国家政策最支持的方向,医疗服务包括以下几个方面:

服务创新药的CXO:许多人把CXO子行业归为创新药子行业,但我认为CXO更多的是服务创新药企的企业,从本质上来说属于医疗服务的范畴,所以也把CXO放在医疗服务的范畴。我们知道创新药的研发周期平均长达10年,研发费用10亿美金以上,成功率却只有10%左右。但服务创新药的CXO确是一个稳赚不赔的生意,就是挖金子的未必能挖到金子,而卖铲子的却一定可以将铲子卖出去的道理一样。现在新药的更新迭代越来越快,对服务创新药的CRO,CXO的需求也越来越大,所以,这个行业是未来确定性比较高的一个细分子行业,行业中上市企业众多:有小分子的药明生物,大分子的药明康德,泰格医院,康龙化成等等,现在只要新上市一家CXO医药基金经理都和疯了一样去抢。

服务病人的民营医疗机构(医院):医院的收入主要由:医疗服务(挂号,诊疗,手术,检验检测费)+药品和耗材组成,其中这几年药品+耗材已经逐渐取消加成,对医院利润的影响越来越低,甚至可能是负影响,而前者(医疗服务)才是医院盈利的核心,也是未来医疗体制改革唯一费用可以提高的方向,而医院必然会成为这一新医改最大的受众。

民营医院包括民营专科医院,以眼科和牙科为主的爱尔眼科通策医疗,以及民营综合性医院,比如国际医学。民营专科医院的可复制性较强,民营综合性医院现在还处在发展初期,未来可能会出现巨头。从近年来基金的持仓我们也可以看到,民营医院也是医药公募基金配置的重点方向。注:我始终认为中国医药行业最具优势的是国有大型三甲医院,不过国有医院因为其事业单位的属性无法上市,所以投资者只能选择民营医院作为投资对象。

服务检验的第三方医学实验室(ICL):金域医学为主的第三方医学实验室主要服务对象是医院,体检机构等,他的业务覆盖全国90%的地区,我们知道现在医改要求医院逐步降低药占比(药品占总营收的比例),而缺口主要由检验检查,手术治疗来补充。而第三方医学实验室又是里面的绝对受益方,这也是我看好的最重要的理由。

我保持中性的医疗子行业:

医疗设备:大型医疗设备受集采的影响比较小,采购方主要以医院为主,但在这方面我国较国外巨头还有不小差距,比如说最常见的超声设备(B超),全球市场份额排名前5的全部是外资企业:GE,飞利浦西门子等,国内龙头迈瑞医疗仅占6%左右的份额,这里面最主要的原因是技术积累还和国外巨头有不小的差距,不过随着国家大力推进国产替代以及这两年国产技术的提高,未来医疗设备设备还是有一定机会的,而且医疗设备一般是医院买单,受集采影响也比较小。

虽然国内医疗设备厂商的技术落后,但国产替代和较小政策影响是我对医疗设备行业保持中性的原因。

生物制药(疫苗和血制品):疫苗包括第一类疫苗和第二类疫苗。第一类疫苗是国家免费提供的。第二类疫苗是自愿自费接种的,如狂犬疫苗,HPV疫苗等,而二类疫苗也是上市公司利润最主要的区域,但二类疫苗的门槛已经没有以前那么高,比如:肺炎疫苗,以前国内就沃森生物一家在做,而现在智飞,康泰,康希诺都在做,其他疫苗也都差不多,当疫苗技术未来被大部分疫苗厂商掌握的时候,行业利润率降低已成必然,好在疫苗多在门诊注射,牵扯医保的问题较少,所以降价的因素较低,这也是我保持中性的原因。

血制品:血制品本来是个比较好的子行业,不过受制于供给端,产能扩大的概率很低,未来还会保持低增长态势。供给端受产能的限制,价格端又无法涨价,所以说就是一个很难扩大经营规模的子行业。

医疗信息化:医疗信息化是这几年医院和政策鼓励发展的方向之一,也诞生过卫宁健康这样的牛股,医疗信息化未来的景气度也会维持时间较长,但医疗信息化这个行业有个较为致命的缺点,那就是行业门槛较低,软件多为项目化,利润微薄。这也是对医疗信息化保持谨慎的原因。

我不看好的医疗子行业:

原料药:原料药类似于化工品,门槛很低,周期型较强。短期投机可以,长期持有额价值不大。这里就不详细说了。

传统化药,仿制药:门槛较低,竞争极其激烈,供给端受竞争对手价格战,需求端受医保局和医药双重打压,未来利润只会越来越低。

创新药:创新药虽然是国家支持的子行业,但是面临两个问题,第一,创新药类似风险投资投资,很多新药烧了大量的钱却连临床试验都无法完成,创新药的研发周期平均长达10年,研发费用10亿美金以上,成功率只有10%左右。所以创新药是一个高盈利但是低胜率的行业。第二,创新药跟踪难度很大,很多时候医药研发的管线进度,靶点选择,临床试验,以及后续的销售体系都需要时刻跟踪,即使许多业内人士也无法洞悉行业未来到底哪款药品可以成为爆款,作为普通投资者而言根本无法预判恒瑞,信达,百济,君实生物等等一大堆创新药企哪一方会出重磅药。

IVD与高值医疗耗材:IVD与高值医疗耗材本来是有“一定”门槛的行业,而且相对药品而言,IVD和高值耗材的研发周期较短、投入少、回报快,但就像前面所说,在医保局介入后,这个两个子行业和药品医药一样,受到医院,医保局和竞争对手三重影响,未来很可能是个“薄利”的生意。即使有些高值耗材是独门生意,也可能在集采的影响下大幅降低利润。在看不清未来行业格局的情况下贸然去投资是一件风险很高的事情。比如:去年上万的心脏支架被医保局砍到700,血透耗材寡头健帆生物价格暴跌,检验耗材集采集体使得IVD暴跌等等,不排除未来有可以走出来的企业,但IVD和高值耗材整体是一个机遇大于风险的子行业。

医药流通:医药流通一般分为医药批发和医药零售,虽然该领域受医保局和医药影响较小,但因行业门槛相对较低,尤其是医药零售(药店)竞争激烈,门槛较低,多年来一直利润不高。医疗流通属于医疗服务行业,但是和医院,CRO等有质的区别;更像是同质化严重的物流行业,医疗批发和零售更像超市,门槛较低,竞争激烈,同质化非常严重;在这样一个行业中要想找到有投资价值的难度不小。

最后需要注意的是:

医疗行业不同子行业不同细分赛道的估值有着天与地的差别。核心原因在于未来的确定性和预期不同,一些确定性较高的子行业,如CRO,CXO,民营医院等虽然近期有了一定的回调,但是估值依然高高在上,未来估值再度提高的可能性微乎其微,股价只能是业绩增长单轮驱动股价上涨,未来想要取得20%以上的高回报几乎不太可能;剩下确定性和预期较差的子行业,如仿药,中成药,同质化IVD,高值耗材,药房等,都有这样或那样的问题,未来其中大部分企业回报不佳基本可以确定,虽然估值很低,但市场并没有低估他们。

如果真要现在选择投资医药行业,我自己会选择确定性强的医疗服务赛道,即使这个行业是估值最高的,看看近年来主动投资医药行业公募基金的持仓,基本都是医疗服务为核心的持仓,也说明了在投资中产业的格局,行业的政策,未来的发展是比估值高低重要的多的决策依据。

 @今日话题  

 $医疗器械ETF(SZ159883)$   $爱尔眼科(SZ300015)$   $国际医学(SZ000516)$  

 

精彩讨论

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瑞萍儿2022-01-11 00:22

分析的有一些道理,作为医疗从业者觉得你的看法太悲观。现在确实是至暗时刻,但是还得用发展的眼光来看问题哟。比如现在的医院改革,内资药企出海,老龄化趋势带动内需等。股价是多因素的体现,需要全盘考虑哦

杰克苏州2021-12-20 23:13

既然国家可以出手打击高药价,为什么不会出手打击CXO?任何存在人民医学的堵点,政府迟早出手!站在2018年看,天猫二选一,国家肯定出手!

华丽的金条小测绘师2021-11-05 23:21

好的,谢谢

散户的自我救赎2021-11-05 20:40

很多,主动型基金基本都是医疗服务类的

华丽的金条小测绘师2021-11-05 20:11

请问医疗服务方面的基金有吗

雨伞与缝纫机2021-11-05 08:26

感觉中药未来最大的机遇是在于可以往日化品方向发展。本身品牌中药就是极高的护城河,如果能创新推出符合自己品牌气质的消费品,可以极大概率拓展出第二曲线

菠萝蜜-价值投资2021-11-04 22:47

中药好

散户的自我救赎2021-11-04 22:36

大部分中药没有明确的疗效,不受主流西医治疗方案的采纳,甚至会认为是安慰剂,看看天士力的复方丹参滴丸FDA三期认证的失败,任重而道远

雨伞与缝纫机2021-11-04 21:56

请问中药的最大问题在于哪里呢

散户的自我救赎2021-11-04 21:18

是啊,谁以后说投资医药股容易,请带我打他一顿